央行念“咒”股市頭痛

下半年擴容加速及近期金融政策“打非”，導致股市資金嚴重貧血

　　實習生　胡惠民

近期股市風雨飄搖，7月18日大盤首現“黑色星期五”，出現近期罕見的暴跌，大幅下挫逾2％；在投資者驚魂未定之際，25日再現“黑色星期五”，上證指數向下探低至1464點，低于SARS最恐慌時期最低點———4月28日的1473點。

首個“黑色星期五”，市場上普遍認為是三大利空傳聞所致———三三制國有股減持方案、德隆受到證監會全面調查、國資委C股新思路。

雖然三大利空傳聞被一而再再而三地否定，但股 指仍反復探底，第二個“黑色星期五”接踵而來。由此看來，片面地把股指的大跌歸結于傳聞，顯然是牽強附會，導致大盤屢創新低應另有原因。

記者采訪了多名證券人士，他們看法驚人地一致——近期明顯加速的擴容形勢是大盤走弱的一個深層次原因。

　　下半年首發500億元？

從目前市場擴容的壓力來說，主要包括兩部分，一是現實的壓力，一是預期的壓力。

從現實的壓力來說，7月份已發行10億股的南方航空（600029）、2.8億股的中原高速（600020）、1億股的中金黃金（600489），無疑是對目前并不寬裕的市場資金釜底抽薪。

據統計，7月份滬市首發新股共10家，融資額超過71億元。自2002年5月29日實施新股向二級市場投資者配售以來，盡管每周發行2只新股的慣例尚未打破。除2002年9月發行中國聯通A股特例外，按月統計的融資額已創新高。

此外，7月份還發行國電電力（600795）可轉債20億元；華聯控股（000036）增發9000萬股，融資5.472億元（每股發行價為6.08元）；九芝堂（000989）增發5100萬股，融資5.1億元（每股發行價為10元）；華立控股（000607）增發3500萬股，融資4億元（按每股發行價下限11.43元計算）。

兩部分相加，7月份股市融資額合計已超百億元，與今年上半年共發新股36家、融資額184億元相比，擴容速度已明顯加快。從預期的壓力來說，似乎更令人不安。

市場一致的消息認為，華夏銀行可能在8月份發行與上市，每股定價在5元左右，籌集資金規模達50億元。

據權威消息稱，長江電力國內A股發行上市方案，證監會發行審核委員會已經通過，其發行和上市也會“快馬加鞭”，可能會趕在華夏銀行之前，在2003年8月三峽首批機組投產發電期間正式發行。而有關此次發行的消息有望在8月初正式公布。按照三峽總公司的原計劃，長江電力預計首次向市場發行約10億股流通股，約占總股本的15％，募集資金約40億元。

但有消息稱，長江電力集資額“較管理層早前透露的40億至60億元為多”，甚至“可能超過百億元”。

業內人士分析認為，下半年的擴容規模將是上半年的3－4倍，而預計的入市資金將明顯跟不上這種擴容規模。

據有關統計，今年上半年，我國證券市場共發行A股36家，籌資額為184.09億元，同比減少50.27％。而去年全年的首發融資額為560億元，已屬1999年以來的最低。目前預計下半年的首發規模至少將在400億－500億元以上，才能維持與去年接近的水平。如若市場要消化這500億元的首發規模，則二級市場需要700億元－900億元的資金來承接，這筆資金的數量，要明顯大于開放式基金、社�；�金的新入市額度。

另外，由于上半年發行的新股中，大盤股數量相當少，下半年加大大盤股的發行也在情理之中。

　　資金鏈條全面吃緊

擴容來勢兇猛，而近期股市資金面卻囊中羞澀，增量與存量短期內都受到很大壓力。

先看存量資金。近期焦點是央行連念“緊箍咒”，由于預期效應，各路股市諸侯倉皇撤出股市。

雖說無意“打壓”股市，但近期金融政策的變化無一例外地涉及到了股市的資金面———據統計，房地產信貸新政策的出臺，使商業銀行1300億至1800億元的房地產流動資金貸款面臨回籠；深滬股市72家房地產公司、32家其他行業上市公司（房地產開發利潤占其總利潤的25％以上）將面臨資金緊缺的狀況，而一批建材、鋼鐵等相關上市企業經營也將受到影響；銀監會參與調查的上市公司擔保貸款問題，牽涉有擔保的上市公司多達460多家，占總體上市公司比例的40％，涉及擔�？傤~約有686億元；存款準備金率如調整，每調高一個百分點，將減少2000億元用于存款創造，貨幣供應量M2將減少8800億元左右；至于國債回購業務“變法”，涉及資金面更廣，可以說波及到大部分國內券商，如果進行整頓和改革，牽涉到的股市資金至少有數百億元。

增量資金壓力主要是開放式基金的“失血”。

多位分析師認為，中小散戶、私募基金、券商資金在2001年下半年以來的這輪大熊市中元氣大傷，除了能夠增資擴股的幾個大券商，其他增量資金微不足道。

而QFII資金、社保資金的嶄新入市都是試探性地參與一些低風險的運作，數量不大，還有打壓股市、低位吸籌的動機，所以除了作秀，短期內沒有什么作為。

惟有寄厚望于開放式基金。但目前這種厚望遭遇到“大量集中的凈贖回”的阻擊——5月以來，開放式基金的發行達到了前所未有的高潮。據有關資料顯示，已經發行和正在發行的開放式基金達到25只，發行規模達到277億份基金單位。二季度基金投資組合顯示，基金二季度重倉持有的前20只股票上半年流通市值增長311.57億元。在不考慮上半年上市新股的情況下，滬深兩市流通A股市值共增長644.1億元，也就是說，這20只重倉股市值的增長量占兩市流通市值增長量的48.37％。開放式基金成為了市場的主導力量。

主導力量的理念創新與基金操盤手的超群財技，開放式基金發動了今年上半年的局部牛市行情。從已公布的數據來看，開放式基金贏得了投資人的滿意。今年上半年開放式基金的平均分紅率超過了3％，單位基金凈值平均增長率超過了6％。基金凈值增長，本是應該高興的事情。然而，伴隨基金凈值增長而來的卻是陡然加大的贖回壓力。開放式基金遭遇了前所未有的尷尬。

今年二季度，開放式基金遭遇集中的凈贖回，25只開放式基金被凈贖回91.88億份，其中股票投資基金被贖回84.32億份，債券投資基金被贖回7.56億份。

以華安創新為例，由于二季度遭遇10億份的贖回，只得被迫在二級市場減持套現7億元。而易方達平穩增長，也是因為面對二季度9.67億份的贖回，被迫在二級市場上套現7億元。

大量集中的凈贖回，使得各基金經理必須減持以套回現金，從而導致了現金流的緊缺。而現金流的緊缺，又勢必造成基金經理在二級市場上的套現。

　　供求失衡重挫投資者信心

許多專家表示，盡管管理層暖風頻吹，但由于擴容形勢的嚴峻和資金面供需失衡，大盤才屢創新低。他們認為，相對于資金快速縮容的股票擴容，或者說籌資者信心不減與投資者信心重挫所引發的供求嚴重失衡，是導致兩年來股市過度下跌的直接動力。在其他深層次問題尚未能夠找到妥善解決辦法的前提下，當務之急是適當發行，目前最直接也最迅速的方法，無非是重新理順中國股票市場的供求關系。專家的建議：“在目前股市低迷、資金面吃緊的情況下，大盤股和超大盤股的不斷涌現，擴容對大盤的沖擊力度不容忽視，因此擴容提速不應按既定的‘計劃’安排，更不能像趕集似的‘一窩蜂’上陣，一定要照顧到擴容對大盤和市場的影響�！�

“在關注公司治理結構、國有股減持、國際化等一系列復雜問題的同時，不能忽視一個簡單的、表面化的問題，即股票是商品，股價本身就是商品價格。從結構與差異性上看，商品質量和內在價值固然是影響價格的最本質因素，但中短期內影響其價格的最顯著因素往往是總體上的供求關系。”

“從供給角度觀察，當中國石化、中國聯通、寶鋼股份、浦發銀行、南方航空、長江電力等大盤股涌入股市，而股市資金卻因投資者信心弱化和持續虧損等種種原因而一批批地退出時，我國股票市場價格出現被動調整也就順理成章了�！�

“管理層減緩發行速度往往被人認為是有違于市場取向的做法。實際上，管理層適度調節市場供求并不違背市場規律。即使是很成熟的國際石油市場，歐佩克組織也經常通過產量增減這只看得見的手來調控石油價格�！�