深圳金牛信息李輝

　　編者按

　　過去幾年中，各國投資者為回避股市的虧損，大量買進諸如美國國債等資產。但是，今年初買入美國國債的投資者已經發現，這些投資開始出現虧損。因為美國債市價格回落至 去年下半年的水平。這還未考慮美元貶值造成的損失。

　　自1999年以來，投資國債還從未出現過年度虧損。過去這6周，卻是“固定收益”投資這幾年來最糟糕的一段時間，美國30年國債價格下跌超過13%，10年債則下跌超過7%。瑞銀全球固定收益策略師道格拉斯說：“我敢肯定，我們已進入國債熊市的早期階段�！笨磥恚瑐�市急跌是個值得關注的問題。

　　今年6月美聯儲減息25個基本點前，美國債券市場就開始出現下跌。7月15日美聯儲主席格林斯潘在國會的半年聽證會稱，經濟增長有望出現復蘇，美聯儲不必買入國債后，債券市場下跌動力聚積起來。美國債券價格持續下跌，使得本周二10年期債券收益率升至近一年以來最高點4.44％，30年期債券收益率上升至5.33％。

　　美國債套牢一大片

　　美國債券市場一直是外國資本流入的一個主要渠道，2002年末外國投資者持有超過1.2萬億美元的美國國債，其中大部分是外國央行持有。但是過去這6周中，美國長期債券價格的損失，已經超過了這些債券兩年的“固定收益”。如果考慮兩年來美元貶了值，損失就更大了。

　　另外，如果債券價格持續下跌，加劇國債持有者的拋售，外國資本從美國債券市場中流出，美元將受到嚴重打擊。日本人是美國債券的一大持有者，近期日經指數的反彈和美國債市的下跌使得許多日本投資者將手中美國債券頭寸平倉，將資金遣返回日本，因為本國的股市高收益更有吸引力。這樣，美國債券的投資者不但面臨債市的風險，還要繼續承受美元貶值的損失。

　　美國預算赤字增長

　　美國白宮近期宣布了本財年的財政預算赤字，高達4550億美元。這一預算規模較前一周預計的規模高500億美元，比今年2月預測的高1500億美元左右。美國政府宣布，由于戰爭成本、減稅以及經濟低迷，導致了財政赤字規模擴大，并將在第3季與第4季發行債券2300億美元，該金額創新記錄高點，接連的利空造成債市極大的壓力。

　　各央行變賣美債頭寸

　　世界各國央行是美國國債的最大持有者。如果債券市場的拋售持續，各國央行也將開始面臨手中固定收益資產貶值的風險。如果我們看到債券市場出現各央行變賣手中資產組合的情況，市場將出現恐慌。目前我們已看到有央行結清手中債券頭寸的跡象。7月22日，公司債券價格跌至2個月低點，有傳聞說歐洲央行正鼓勵歐元區各成員減少持有美國債券頭寸。

　　匯率盯住美元的亞洲各國央行儲備中美元占主要部分，他們因擔憂資產貶值而引發對美國債券的拋售，也可能因工業國家對新興國家施加壓力，要求他們對其貨幣進行重估，而拋售美國債券。如果中國決定擴大人民幣的波動幅度，這也將不利于美國債券市場，不利于美元。中國用外匯儲備購買了大量的美國政府債券。人民幣交易波動區間的擴大將減少對美國債券的持有，這將加劇美國債券市場拋售的情形。

　　經濟復蘇預期

　　因美國經濟有轉強跡象，債市持續涌現沉重的賣壓，使債券創下自2001年11月以來最大的雙周跌幅。

　　美聯儲正在向市場傳遞這樣一個信息：它將積極地反通貨緊縮。這意味著通脹最終將成為市場焦點。隨著市場逐漸相信美聯儲已成功地抑制了通縮，預計貨幣政策將趨緊縮，債券將遭拋售，債券收益率曲線將持續陡峭。美國2年期與10年期債券收益率差距也已擴大至1977年以來最大，其中原因之一在于美聯儲主席格林斯潘與理事本南克均表示，在6月25日Fed政策會議后，對收益率感到寬心。短期債券與長期債券收益率差距擴大，通常意味著投資人預期經濟將擴張，股票及其它投資工具將提供更具吸引力的報酬率。

　　債市下跌的影響

　　債券價格的變化方向與利率變化方向相反，因此美國債券價格的持續下跌導致了長期利率的上升。而長期利率的上升威脅著美國低迷的經濟的兩大支柱：房地產市場和消費者支出。

　　美國按揭利率與10年期國債收益率緊密聯系。到目前為止美國30年按揭利率連續四周上升至5.94％。經濟學家擔心按揭利率的上升最終將影響房地產市場，而房地產市場的繁榮是美國經濟自2001年衰退以來復蘇的關鍵。

　　分析指出，不像20世紀90年代后期，我們也不會看到美國債券遭拋售伴隨美國股市的走強，當時股市的強勁將外國資本留在美國。相反，由于基金經理們對于科技泡沫破滅記憶猶新，他們會在資產搭配和國別搭配上實現資產組合多元化。