陳憲

　　下半年以來，貨幣供給過度增長的態勢日益引發央行高度關注，貨幣政策思變的信號屢屢出現。日前央行行長周小川更是公開強調，防范通脹需打提前量。這與格林斯潘為了助推美國經濟走出通縮泥淖欲發放通脹許可證的態度構成鮮明反差。

　　從理論上講，通縮與通脹一樣，都不是經濟運行的正常狀態。防治通縮或通脹的主要武器就是貨幣政策。針對貨幣和貸款增長過快的情況，今年6月13日央行發布了有關收緊房地產信貸的文件，并加強了對汽車信貸的檢查，同時兩次暗示擬調高存款準備金率，這些舉措曾經引起了業界強烈反應。

　　此后，央行趨于沉寂。據此輿論又認為央行可能今年不會動用存款準備金率大棒。目前周小川行長強調，“央行要增強貨幣政策和金融宏觀調控的前瞻性和科學性，對可能出現的通貨膨脹作出‘提前量’的正確判斷，而不是等到已經明顯出現通脹時才采取措施。”聯想到周氏任證監會主席時，“主動”與“激進”是其鮮明的工作作風，筆者估計，央行政策謀變的可能性正在加大，或者說今后“穩健的貨幣政策”將更具“緊縮”的特點。

　　誠然，從國外的經驗來看，央行有能力通過公開市場操作和再貼現手段而不是通過調整存款準備金率來控制住基礎貨幣的供應。但中國金融市場存在諸多干擾政策的特殊性，且金融體系還在發育過程，貨幣政策的有效性不能同美、英等發達國家相提并論。更重要的是，不論央行年內會否動用存款準備金率大棒，貨幣政策將趨緊是毋庸置疑的。其對證券市場的影響，可能反映在以下幾個方面：

　　一、進一步加大公開市場操作力度，加大票據發行的頻率和數量，以期減少貨幣供應量，推動貨幣市場利率走高。

　　二、貨幣市場利率走高，直接分流債市資金的供給，短期債券價格波動加大，長期債券利率風險劇增，所以債券市場風險將趨大。

　　三、催促房地產收緊政策細則出臺，該行業漸受影響；銀行業也由于貨幣政策緊縮而導致有些業務收縮，最終扼制房地產業與銀行業的高速增長勢頭。

　　四、整個證券市場資金面收縮，大河不滿小河干，股市資金當然也將告緊。

　　總之，周小川行長的最新講話，反映央行貨幣政策趨緊的決心，隨著具體措施的出臺，很可能減少貨幣供應量，導致市場資金面的收緊，最終對股市形成負面影響。

　　（作者單位為世基投資）