宋淮松

　　四大行業(yè)投資過(guò)熱

　　2002年以來(lái)，鋼鐵、汽車(chē)、建材以及電解鋁重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象嚴(yán)重。一份來(lái)自國(guó)家信息中心的報(bào)告稱(chēng)，目前中國(guó)汽車(chē)整車(chē)制企業(yè)已達(dá)100多家，全國(guó)有27個(gè)省生產(chǎn)汽車(chē)，17個(gè)省生產(chǎn)轎 車(chē)，23個(gè)省已建成轎車(chē)生產(chǎn)線，全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)能高達(dá)550萬(wàn)輛，轎車(chē)產(chǎn)能達(dá)250萬(wàn)輛，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)容量。另外，水泥、玻璃投資增長(zhǎng)迅猛，其中臺(tái)資與外資巨頭如臺(tái)灣水泥、臺(tái)灣亞洲水泥、拉法基等紛紛拉開(kāi)了投資圈地的步伐。而受鋼鐵行業(yè)高額利潤(rùn)的影響，今年鋼鐵企業(yè)新增投資就高達(dá)2000億元，多數(shù)新建或擴(kuò)建的企業(yè)產(chǎn)能均在1000億元以上。電解鋁投資更是遍地開(kāi)花，全國(guó)已有河南、山西、貴州等9個(gè)中西部省區(qū)把電解鋁作為其重點(diǎn)支持的支柱產(chǎn)業(yè)，東方希望一家民營(yíng)企業(yè)在電解鋁上的投資就超過(guò)200億元。

　　這種重復(fù)建設(shè)的最終結(jié)果必然是行業(yè)利潤(rùn)被迅速攤薄，產(chǎn)品之間的價(jià)格戰(zhàn)難以避免，資源使用浪費(fèi)或者嚴(yán)重不合理。而這些重復(fù)建設(shè)的資金大多數(shù)又是通過(guò)銀行貸款方式取得的，故也不排除在未來(lái)幾年銀行的不良貸款會(huì)因本次投資過(guò)熱進(jìn)一步增加的可能。

　　調(diào)控整頓勢(shì)在必行

　　有鑒于此，國(guó)家發(fā)改委已多次發(fā)文要求整頓幾大熱門(mén)行業(yè)，如今年4月底下達(dá)了新的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策草案。水泥行業(yè)則獎(jiǎng)罰分明，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)建設(shè)日產(chǎn)4000多噸以上規(guī)模的生產(chǎn)線，限制建設(shè)日產(chǎn)2000噸以下規(guī)模的生產(chǎn)線，而鋼鐵行業(yè)企業(yè)也要將鋼鐵企業(yè)發(fā)展納入到全球化發(fā)展的大背景中去。遠(yuǎn)在去年，國(guó)家發(fā)改委就下文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀引導(dǎo)促進(jìn)電解鋁行業(yè)有序發(fā)展的意見(jiàn)的通知》，并明確要求“防止信貸資金用于電解鋁項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)未經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)的電解鋁項(xiàng)目一律不應(yīng)貸款”。

　　目前來(lái)看，這種較為溫和的調(diào)控手段所取得的效果甚微。畢竟地方政府需要GDP增長(zhǎng)的政績(jī)，這些大項(xiàng)目上馬有利于拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，解決當(dāng)?shù)鼐用竦木蜆I(yè)問(wèn)題，并可增加地方稅收。而商業(yè)銀行也需要發(fā)放大量的新增貸款，以迅速降低不良資產(chǎn)的比例，達(dá)到央行要求或上市標(biāo)準(zhǔn)。在溫和調(diào)控未果的情況下，不排除國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)進(jìn)一步嚴(yán)格甚至嚴(yán)厲調(diào)控政策的可能，這有可能影響今年上半年形成的三大主流板塊鋼鐵、汽車(chē)以及銀行股的良好走勢(shì)。

　　三大板塊漲勢(shì)過(guò)猛

　　去年以來(lái)，鋼鐵、汽車(chē)、銀行三大板塊業(yè)績(jī)?nèi)�面�?fù)蘇，以至于很多主力均將其視為證券市場(chǎng)的核心資產(chǎn)，“一旦擁有，別無(wú)所求”。這三大主流板塊業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要得益于其產(chǎn)品價(jià)格提升、產(chǎn)量大幅度提高以及貸款規(guī)模的大幅增長(zhǎng)。如鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格2002年末比年初上漲30％以上。而汽車(chē)產(chǎn)量全年增長(zhǎng)則超過(guò)50％，部分商業(yè)銀行全年的信貸規(guī)模更是以100％左右的速度快速增長(zhǎng)。故這幾大行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)迅猛。而投資者普遍預(yù)期這種行業(yè)快速增長(zhǎng)與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)相互呼應(yīng)，應(yīng)能維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，如3—5年以上。因此，投資者紛紛追捧這些上市公司，以至于其股價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)高于其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度。

　　這三大主流板塊股價(jià)平均上漲近50％，部分上市公司股價(jià)上漲幅度超過(guò)了100％。這種股價(jià)快速增長(zhǎng)無(wú)疑已經(jīng)透支了未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)。現(xiàn)在的問(wèn)題是，這些行業(yè)未來(lái)幾年還能保持像去年的增長(zhǎng)速度嗎？如果不能，其股價(jià)必然高處不勝寒，有著強(qiáng)烈的調(diào)整要求，核心資產(chǎn)也有可能成為主力的拋售對(duì)象。當(dāng)然，如果在未來(lái)幾年這些行業(yè)仍能保持快速增長(zhǎng)，則不排除這一批鋼鐵、汽車(chē)、銀行股股價(jià)仍有創(chuàng)出新高的可能，這批核心資產(chǎn)仍將是券商與基金等主力追逐的目標(biāo)。

　　股價(jià)逆轉(zhuǎn)已有先兆

　　今年下半年幾大板塊增長(zhǎng)速度已經(jīng)出現(xiàn)了快速下滑的趨勢(shì)。今年二季度以來(lái)汽車(chē)價(jià)格連續(xù)走低，已大大侵蝕了汽車(chē)類(lèi)上市公司的利潤(rùn)，而價(jià)格持續(xù)走低又有可能促使當(dāng)期轎車(chē)消費(fèi)押后實(shí)現(xiàn)，投資者均期待著買(mǎi)到價(jià)格更低廉的產(chǎn)品。由此可見(jiàn)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有可能陷于非良性化的循環(huán)過(guò)程中。而鋼鐵產(chǎn)業(yè)所面臨的問(wèn)題正逐步暴露，鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格在今年第二季度已經(jīng)出現(xiàn)全面回落，價(jià)格頹勢(shì)在第三季度難以有效逆轉(zhuǎn)。且WTO已經(jīng)裁決美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品征收30％的額外關(guān)稅不合乎世界貿(mào)易組織精神，美國(guó)302條款有可能會(huì)在短期內(nèi)取消。而作為對(duì)等條件，中國(guó)也有可能取消對(duì)進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品所征收的額外關(guān)稅。目前國(guó)際鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格低于國(guó)內(nèi)價(jià)格，一旦進(jìn)口關(guān)稅被取消，進(jìn)口產(chǎn)品的較低價(jià)格必然會(huì)進(jìn)一步牽引中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品的價(jià)格回落。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，下半年將面臨著央行收縮銀根如正回購(gòu)、票據(jù)貼現(xiàn)以及提高存款準(zhǔn)備金等政策壓力，其信貸規(guī)模不可能再度出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。

　　如發(fā)改委整頓四大行業(yè)嚴(yán)厲舉措近期出臺(tái)，有可能成為壓死駱駝的最后一根稻草，三大主流板塊股價(jià)走勢(shì)有可能發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，盤(pán)跌走勢(shì)有可能就此一舉取代盤(pán)升走勢(shì)。上周股市這一趨勢(shì)已經(jīng)有所體現(xiàn)，故投資者應(yīng)對(duì)三大主流板塊回調(diào)保持高度的警惕。

　　（作者單位為興業(yè)證券）