吳淑琨

　　5號令的實施，對券商經(jīng)紀業(yè)務的再次沖擊將是加強金融監(jiān)管、穩(wěn)步推進銀行改革的附帶結果。券商的無風險收益將逐步降低，從而越來越依賴于自身核心競爭力的培育

　　近來券商對央行4月10日頒布的《人民幣銀行結算賬戶管理辦法》（以下簡稱5號令） 關注頗多，可以預計，9月1日該管理辦法正式實施，將會對各大券商尤其是經(jīng)紀類券商造成極大的沖擊。

　　確保銀行改革

　　要真正看清央行5號令對券商的影響，首先就必須探討該管理辦法的出臺背景。大多數(shù)人認為，央行5號令主要是為了規(guī)范人民幣結算賬戶的開立和使用，維護經(jīng)濟金融秩序穩(wěn)定，加強反洗錢活動。這無疑是正確的。

　　然而，我們必須注意到，中國商業(yè)銀行改革已經(jīng)進入一個關鍵階段，國際化和WTO協(xié)議的時間表確定了商業(yè)銀行的改革必須加快進行，而這一切都有賴于金融監(jiān)管體系的完善。加強金融監(jiān)管與推進銀行改革相輔相成，缺乏有效金融監(jiān)管的改革就難以進行，金融風險將難以控制；而缺乏改革一味強調監(jiān)管不符合中國金融體制改革的大趨勢。因此，我們可以看到，在強化監(jiān)管的同時，針對商業(yè)銀行的支持性政策也陸續(xù)出臺，商業(yè)銀行對其服務收費就是最為明顯的例子。

　　而對于《人民幣銀行結算賬戶管理辦法》，我們分析認為，一方面是為了強化金融監(jiān)管，但同時《管理辦法》中無不滲透了對商業(yè)銀行改革的支持意圖。其最為明顯的政策考慮就是將銀行結算賬戶定義為“銀行為存款人開立的辦理資金收付結算的人民幣活期存款賬戶。”（見《管理辦法》第二條），以及規(guī)定各類結算賬戶的使用功能，從而使很多業(yè)務向銀行集中。

　　這種內含于政策之內的考慮，決定了該政策對證券業(yè)的沖擊是副產(chǎn)品，也是不可避免的。

　　息差大幅減少

　　有媒體分析認為，《管理辦法》有理解上的分歧，如金融同業(yè)存款利率是否還能維持1.89%，我們認為，這不是最根本性的問題，單就目前《管理辦法》的具體條文來看，無論怎么理解，券商來自保證金的息差收入都將會大幅減少，甚至不復存在，除非對《管理辦法》進行修改。原因主要有三個方面：

　　首先，按照《管理辦法》第13條的規(guī)定“證券交易結算資金”屬于人民幣銀行結算賬戶中的專用存款賬戶，而第35條規(guī)定該專用存款賬戶不能支取現(xiàn)金。當然，《管理辦法》沒有明確該賬戶是否能存現(xiàn)金，但是，設想一下，對于投資者來說，只能存而不能支取現(xiàn)金，該專用存款賬戶無疑會帶來操作上的諸多不便，而將使投資者更多地選擇銀證轉賬或銀證通。因此，《管理辦法》雖然沒有限制存現(xiàn)金，但對于投資者來說，券商營業(yè)部資金柜臺的意義將大大減弱，撤消只是遲早的事。

　　其次，根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，銀行結算賬戶均為活期存款賬戶，這樣屬于銀行結算賬戶范疇的金融同業(yè)存款的利率能否繼續(xù)維持1.89%就存在不確定性。如該利率改為0.72%，那么對息差的沖擊就是釜底抽薪式的。但是，從政策分析的角度看，金融同業(yè)存款利率不會改變，仍將維持1.89%。因為如果發(fā)生改變，其政策制定的初衷也就發(fā)生了改變，政策支持商業(yè)銀行的目的性過于太明顯。而維持不變無論從管理層的角度，還是從支持商業(yè)銀行改革的角度，都是最為妥當?shù)摹?/p>

　　最后，正如上面分析的，金融同業(yè)存款利率將維持不變，是不是對券商影響就小呢？當然，金融同業(yè)存款利率維持1.89%，而不是釜底抽薪式的0.72%，對券商來說總是一個安慰。但是，具有即時轉賬特性的“銀證通”的大量普及將使券商的保證金息差收入大幅減少。

　　由此可以看到，無論金融同業(yè)存款利率是否改變，9月1日以后，券商息差收入的大幅減少已成定局。

　　券商如何應對

　　目前，距《管理辦法》實施只有一個月時間，券商如何應對已經(jīng)開始成為關注的焦點。但換位思考一下，如果說去年實施的傭金浮動制使券商的經(jīng)紀業(yè)務受到重創(chuàng)，是管理層推進券商改革的主動性措施，那么《管理辦法》的實施對券商經(jīng)紀業(yè)務的再次沖擊將是加強金融監(jiān)管，穩(wěn)步推進銀行改革的附帶結果。兩者的共同特點就是，券商的無風險收益將逐步大大降低，而越來越依賴于自身核心競爭力的培育。

　　可以預料的是，《管理辦法》的實施，將給證券市場帶來重大變化，同時券商的應對措施也會層出不窮。主要體現(xiàn)在三個方面：

　　一是許多中小型券商將難以為繼，證券業(yè)的兼并重組將逐步展開，這也是符合中國證券業(yè)發(fā)展大趨勢的。

　　二是券商的經(jīng)紀業(yè)務將掀起新一輪的創(chuàng)新高潮。傭金浮動制度使證券業(yè)誕生了經(jīng)紀人制度，盡管目前來看這一制度還沒有真正建立起來，但發(fā)展的方向是對的；息差收入的大幅降低將迫使券商對經(jīng)紀業(yè)務進行整合，提高公司內部的資源利用效率，在不斷提高為客戶提供高價值服務的同時，不斷開展經(jīng)紀業(yè)務與投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務之間的聯(lián)動。

　　三是建議券商加強對包括社保基金、基金公司、QFII以及機構投資者的價值服務，將與經(jīng)紀業(yè)務尤其是與基金服務業(yè)務直接相關的工作（包括基金代銷、基金前臺服務、機構前臺服務、營業(yè)部管理）進行整合，建立統(tǒng)一的經(jīng)紀業(yè)務管理部；同時使用當前金融體制改革重心轉向銀行改革的大趨勢，加強與銀行、信托及保險業(yè)的業(yè)務互動，將券商營業(yè)部的網(wǎng)點優(yōu)勢與新業(yè)務（如保險、信托代銷等）的開拓結合起來。