文武

　　日前，央行有關人士已經就“央行5號令”對券商客戶保證金息差收入不會造成影響等問題作出解釋，近期引起廣泛關注的“央行5號令”的討論終于有了一個初步結果。事實上，“央行5號令”———即中國人民銀行于4月10日發布的《人民幣銀行結算賬戶管理辦法》，其出臺的目的在于規范和改善銀行結算賬戶管理，并非針對證券市場。不過，從長期看， “央行5號令”的執行對證券市場仍將形成一定影響，至于影響的程度則要看執行過程中的監管力度。

　　目前來看，既然券商保證金息差不會受影響，從證券營業部直接提取現金對于大多數投資者來說也已不多見，所以取消券商資金柜臺負面影響也不明顯。這樣，“央行5號令”短期的影響就要看是否會造成券商保證金的流失。

　　5號令規定，單位從其銀行結算賬戶支付給個人銀行結算賬戶的款項，每筆超過5萬元的，應向其開戶銀行提供付款依據，這實際上增加了券商為其客戶劃轉資金時的手續。這一規定有利于銀行銀證通的推廣，因為使用銀證通時交易資金可以自動回到銀行賬戶，一些券商也開始研究應對的措施。但是，銀證通雖然提供了保證金提取上的方便，在股票買賣的交易速度和交易保障上卻明顯不如券商。對于投資者來說，股票交易的安全性顯然要比保證金提取的方便更重要。當然，銀證通的功能仍會不斷完善，但這需要券商和銀行兩方面的密切合作與配合，相信未來在利益分配上也會充分體現這種配合。所以說，券商保證金流向銀證通的數量和給券商造成的利益損失都將是十分有限的。

　　但券商需要為客戶保證金提取提供付款依據仍將對券商經營形成影響。這其中關鍵的是涉及到證券行業中的一些普遍存在的灰色操作，這些操作能否實施，會直接影響到券商間的客戶競爭。例如，目前為保證新股市值配售收益的最大化，許多機構和個人大戶都會在一個資金賬戶下掛多個股東卡或者開立多個賬戶；一些大資金的機構和個人可能會出于操作考慮對持有的股票分倉（這種情況并非只在做莊時出現）；一些資金拆借行為需要將股票盈利劃轉至不同名銀行賬戶等等。這些情況都可能造成缺乏完整的支付依據。按照目前的理解，銀行只是要求券商提供付款依據，實際上等于將是否合規的監管權利與風險都集中在證券營業部手中。如果缺乏對券商的監管與處罰手段，會造成違規券商利用為客戶提供違規便利占據競爭優勢的情況，結果只能是“好人吃虧”。

　　限制利用證券市場套現或洗錢的措施也是如此。雖然取消了證券營業部的直接支付現金的功能，但只要能夠將證券保證金支付給個人結算賬戶，依然可以達到提現的目的。這其中的關鍵是單位資金能否進入個人股票賬戶。實際上，券商早已有支票不準進入個人賬戶的規定，但這一規定的執行完全在于證券營業部這一層面。如果銀行在保證金提取時對保證金來源的合法性進行監控，應該可以基本控制套現和洗錢行為，但這在操作上難度顯著增大，而且對于券商經營也會形成影響。

　　市場關于“央行5號令”的另一個擔心是，如果央行和證監會對券商保證金加強管理，會否引發券商挪用客戶保證金問題并進而影響市場的資金面情況。事實上，2001年5月，中國證監會已經發布了《客戶交易結算資金管理辦法》，并于2002年1月1日正式實施。所以，目前券商已經實行了客戶保證金的專戶管理。按照要求，券商定期要就客戶保證金的情況向管理部門上報，管理部門對于券商的保證金狀況以及是否足額存入保證金專用賬戶的情況可以隨時掌握。應該說，證監會的保證金監管措施已經相當完善，“央行5號令”并沒有增加新的保證金監管措施。