長城證券金融研究所 余黎黎
茂名煉油化工股份有限公司昨日發布關于茂煉轉債（125302）回售的提示性公告稱，由于公司股票未能在2003年7月27日前上市交易，公司將于近日啟動回售進程。根據轉債募集說明書有關條款，本次回售價格為115.4元。而依據公司前次公告，如持有人本次未選擇回售，而公司在2004年7月27日前又未完成上市交易，則公司將以每張118.5元的價格加當期利
息贖回全部到期的轉債。從茂煉轉債近期市場表現來看，多空雙方仍處于激烈的博弈。
對于多方而言，目前選擇持有或大膽介入轉債的原因主要有以下幾點：首先從發行人的角度考慮，作為早期幾只未有股票先有轉債的試點品種而言，茂煉轉債在條款的設置上相當優厚，如不能順利轉股，以2003年115.4元的回售價格計算，共需支付投資者17.31億元，發行人所面臨的還本付息壓力是顯而易見的，而這勢必又將成為其加快上市進程的動力。其次，從公司前次公告的到期贖回條件來看，屆時將有121元的變現價格，這意味著最后一年的持有期收益率將達到4.85%。從這個意義上來說，除非是轉債的長期持有者，否則投資者選擇在今年回售的可能性很小。由于補充了到期贖回條款，發行人贏得了最后一年上市寶貴的時間，而這也同時增大了市場對于茂煉轉債未來上市轉股的預期。當然，茂煉轉債之所以目前還能夠吸引部分投資者積極介入，其最為重要的原因還是潛在的高額收益率，由于轉債目前價位只有120元左右，相對于新股動輒50%以上的收益率而言，套利空間不言而喻。加之目前可轉債市場的整體盈利空間已被大大壓縮，面對如此誘惑，估計難免也會吸引一些資金冒險一試。
不過，對于茂煉轉債能否順利轉股實現雙贏，筆者認為其中還存在相當大的不確定因素，相關障礙應被充分估計。首先，據前次公告稱，公司因計提可轉債利息差額對財務報表進行追溯調整造成2000年度虧損，從而影響到公開發行A股股票并上市的連續三年盈利要求的滿足。盡管對此公司表示正積極與有關部門溝通和請示，但對盈利確認標準的調整可能還存在一定的難度。其次，茂煉轉債是一只在深交所交易的轉債，根據屬于同一發行人的股票與轉債在同一交易所上市的慣例，關于公司在何處上市目前還難以達成定論。當然，目前最為緊迫的是還是時間問題，能否在短短的最后一年時間內實現發行上市，將是決定發行人與投資者兩方面利益的關鍵。從茂煉轉債近期市場表現來看，基本上在125元附近窄幅波動，略高于到期變現價格。從近一年以來的價格表現上看，大致在120-130元的箱體內運行，這表明市場在積極把握投資機會的同時，也沒忘記相關風險的控制。建議投資者對該轉債仍宜持謹慎心態。
