本報記者 張煒

　　據(jù)統(tǒng)計，今年上半年滬深兩市共有106家上市公司轉(zhuǎn)讓國有股144起，共轉(zhuǎn)讓國有股總數(shù)67億股，占滬深兩市所有上市公司國有股總數(shù)的2．57％。較之2002年下半年，今年上半年的國有股轉(zhuǎn)讓明顯提速。其中，轉(zhuǎn)讓成功的家數(shù)增加了66％。

　　國有股轉(zhuǎn)讓提速，是國有資產(chǎn)管理體制改革進一步深化的必然。申銀萬國證券研究所高級分析師牟永寧認(rèn)為，此輪國資改革的主要特征是將改革目標(biāo)從企業(yè)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)，從企業(yè)內(nèi)部機制改革轉(zhuǎn)向產(chǎn)權(quán)改革，主要任務(wù)是在形成新的國有資產(chǎn)管理體制的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)國有資產(chǎn)從絕大部分競爭性產(chǎn)業(yè)中退出。這就意味著龐大的國有資產(chǎn)將以資本市場為重要平臺進行資本化運作。

　　國資改革給證券市場帶來的影響，不僅僅表現(xiàn)為國有股轉(zhuǎn)讓提速。據(jù)牟永寧分析，其深層次影響將體現(xiàn)在三方面：一是上市公司資產(chǎn)重組活動更趨活躍。伴隨著國有資產(chǎn)許多行業(yè)和區(qū)域大規(guī)模重組的展開，上市公司將開展產(chǎn)業(yè)整合型重組，把國有股轉(zhuǎn)讓給民營資本或外企，以及嘗試管理層收購。二是促進上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化和改善法人治理結(jié)構(gòu)，機構(gòu)投資者和投資銀行直接介入非流通股市場的現(xiàn)象將越來越普遍。三是國資改革最終必然觸及國有股的流通問題。政府目前有意進行“冷處理”，但要在國內(nèi)證券市場進行大規(guī)模的國有股減持，最好先把資金管道、退出機制等基礎(chǔ)建設(shè)好。

　　國有股轉(zhuǎn)讓提速，是提高上市公司質(zhì)量的一個信號。股權(quán)變更后的上市公司，大部分將實施資產(chǎn)重組，吸納更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入殼內(nèi)。與此同時，國資改革將解決所有者缺位問題，大股東由國有身份換成民營資本或外資，其經(jīng)營效率有望得到提高。科龍電器近年的業(yè)績幾次起伏，去年扭虧為盈，就被業(yè)界歸功為民企格林柯爾的入主。

　　然而，由于全流通問題尚未得到解決，國有股轉(zhuǎn)讓提速也帶來了令人擔(dān)憂的問題。其一，國有股轉(zhuǎn)讓至今沒有市場化的價格形成機制。在今年上半年的106家公司144起國有股轉(zhuǎn)讓中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓有90家公司126起，競拍購得為6家公司6起，法院裁定9家公司11起，要約收購1家公司1起。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式占據(jù)主導(dǎo)，公開征集股權(quán)受讓人遭禁，目前的國有股轉(zhuǎn)讓方式缺乏透明度，且容易造成轉(zhuǎn)讓價格偏低。國資委設(shè)立后，有關(guān)部門已開始要求非上市公司國有股的轉(zhuǎn)讓必須在產(chǎn)權(quán)交易所內(nèi)進行。而上市公司國有股轉(zhuǎn)讓，受到《公司法》有關(guān)“股東轉(zhuǎn)讓股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進行”規(guī)定的限制，其轉(zhuǎn)讓的價格形成機制反倒不及非上市公司。國有資產(chǎn)流失是非常敏感的話題，低價轉(zhuǎn)讓不等于造成國有資產(chǎn)流失。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式缺乏價格形成機制，國有股低價轉(zhuǎn)讓的案例又屢見不鮮，總?cè)菀鬃屚饨鐚ζ滢D(zhuǎn)讓價格產(chǎn)生懷疑。

　　其二，全流通問題的解決難度不斷增加。有專家提出，國有股轉(zhuǎn)讓或減持首先不是國資委的事，而應(yīng)該先由證監(jiān)會對全流通問題做出抉擇。從現(xiàn)實情況看，要想避免在市場上引起大的波動，全流通問題只能作“冷處理”，國有股轉(zhuǎn)讓也就難以先等證監(jiān)會解決全流通問題后再進行。不過，需要有思想準(zhǔn)備的是，國有股在非流通股中所占份額的下降，必然使日后解決全流通問題變得更加復(fù)雜。民營資本青睞國有股，很大程度上是因為國有股一旦流通，將能創(chuàng)造巨額的差價收益。問題的復(fù)雜性在于，全流通的實施不可能回避如何給予流通股利益補償。在國有股占據(jù)主導(dǎo)的情況下，全流通的實施主要看政府的態(tài)度。現(xiàn)在隨著國有股轉(zhuǎn)讓的提速，兼之非流通股持有者身份復(fù)雜，解決全流通問題面臨更多方面的利益沖突。而全流通問題長久擱置，使國內(nèi)證券市場難以迎來真正的“黃金時節(jié)”。