張永攀

　　南航上市在即，對于南航上市市場不乏爭議，褒貶皆有之，鑒于此不妨作如下猜想。

　　一、利空出盡是否意味著利多？

　　市場議論最多的莫過于公司今年1—4月份經營虧損2.18億元，并且對其能否完成2.02億元的全年盈利預測表示出一定的擔憂。的確，南航上半年由于遭遇非典沖擊，客運量急劇下降，曾有“飛機在飛機坪曬太陽”一說，以至于造成目前這種發行上市之前先報虧的尷尬境地。但問題在于公司報虧發生在其A股發行之前，公司這種季節性經營虧損風險在發行前已經得到充分釋放，目前非典已經基本塵埃落定，航空業也基本恢復正常運營，因此過分擔心南航的業績恐怕是多余的。

　　航空業經營環境相對穩定決定了航空公司業績的穩定性，最近3年來公司實現凈利潤維持在4億到5億元以上水平，每股收益在0.12—0.16元之間，凈資產收益率維持在4％—6%之間，具有高投入、高成本和穩定低回報的特點，也就是說公司凈利潤對稅費因素的敏感系數較大。因非典今年5月1日至9月30日公司將享受一系列稅費減免，這將減少4億多元支出，如果以此彌補今年前4個月的經營虧損尚有余，因此將對公司全年業績產生積極影響。截至2002年12月31日，公司累積有7.74億元的未分配利潤，由新老股東共同分享，并且公司發行上市又具有劃時代的航空業大聯合大重組背景，公司正面臨新的發展機遇。

　　二、低價發行是“陷阱”還是“餡餅”？

　　南航以接近其凈資產的超低價發行引起市場各方的廣泛關注。有道是：“再大的利好莫過于價位低的利好，再大的利空莫過于價位高的利空。”而南航的壓價發行應該是綜合考慮了非典以及市場各方面因素的影響之后妥協的結果，這就為二級市場預留了一部分上漲空間。這是繼中國聯通、皖通高速之后，最近一年第三個3元以下發行的低價股，從這個意義上說，南航的壓價發行可能孕育著一定的市場機會，低價發行是“餡餅”而不是“陷阱”，對此不可視而不見。如皖通高速、中國聯通以及中信證券等，事實證明并不是這些股票的低價發行拖累了大盤，最終還是這些低價股帶活了大盤。

　　三、大盤藍籌會否最終成為“香餑餑”？

　　南航具有典型的大盤藍籌潛質，經過重組后公司實力大增，目前具有國內最大規模的航機數量及航線網絡，在國內航空運輸市場居領先地位，擁有獨立完整的飛行員及乘務員培養體系，擁有國內航空業領先的IT系統和豐富的資源整合經驗。而今年上半年市場價值投資興起，大盤、低價、績優藍籌股以其良好的流動性和較低的市盈率水平受到市場主力青睞，大盤次新藍籌股作為一種稀缺資源更是備受機構主力關注。日前公布的基金第二季度投資組合顯示基金持股有著驚人的相似，大盤藍籌股大多為基金所重倉持有。從公開信息得知，目前主承銷商銀河證券余額包銷持有公司約1078萬股，另有南方證券和興和等眾基金參與配售持有約1174萬股，總計2252萬股，約占公司總股本的0.5%，由于目前大盤運行所處階段位置較為敏感，其上市時機也許并不理想，預計上市之初可能表現較為低調，但最終可能會有驚人表現而成為“香餑餑”。

　　（作者單位為國海證券研發中心）