何為保薦人制度

　　所謂保薦人制度,是指一種企業上市制度。目前采用保薦人制度最典型的主要有英國和我國香港地區。保薦人(Sponsor)一詞是從香港證券市場傳入的。其作用實質上類似于我國境內現有的上市推薦人,但與上市推薦人又有所不同。從職責來講,保薦人應承擔的職責遠重于上市推薦人。保薦人要對企業進行上市前的實質性審查和上市后的持續輔導,使之符合目標 市場上市規則的要求。保薦人在這過程中承擔著完全的保薦責任。通過比較英國、美國和我國香港市場的保薦人制度,可以發現,盡管當前我國內地證券市場還不完全具備實施的條件,但是有一點是可以肯定的,保薦人制度是我們今后企業發行上市制度發展和改革的方向。

　　世界上主要的幾種保薦人制度類型的簡要情況

　　主要類型實行市場特色

　　終身保薦人制度 英國AIM終身服務的特征相當顯著

　　什錦保薦人制度 美國納斯達克 標準化的制度安排

　　其他保薦人制度 香港聯交所和創業板 加大了保薦人的責任

　　主要類型實行市場 評價

　　終身保薦人制度 英國AIM實施的基礎比較牢靠,涉及領域

　　非常廣泛,有利于穩步發展

　　什錦保薦人制度 美國納斯達克 實施強調標準化、專業化、協

　　同化,有利于規范

　　其他保薦人制度 香港聯交所和創業板 通過在主板市場與創業板兩大

　　市場上實現聯動,有利于創新

　　英國AIM:終身保薦人制度

　　英國另項投資市場(AlternativeInvestmentMarket,縮寫AIM)實行終身保薦人制度。該市場中,保薦人和經紀商珠聯璧合,猶如兩根擎天柱,為投資者撐起了一片晴朗的天空。

　　(一)持續聘任保薦人是企業上市的先決條件

　　倫敦證券交易所接受企業的上市申請后,主要考慮的是兩方面:發行人能否遵守市場規則,投資者能否自由地買賣交易。為此,AIM設立了兩個重要的市場角色:保薦人和經紀商。所有尋求AIM上市的企業必須首先聘請保薦人和經紀商各一名。保薦人主要就上市規則向發行人提供指導和咨詢意見。經紀商的職責是專注于提供和支持企業股票的交易便利。保薦人和經紀商可以由同一家公司兼任。聘請保薦人是AIM上市審核標準的先決條件之一,任何企業概莫能外。

　　針對AIM市場普遍存在的高收益與高風險共生的特征,英國監管機構要求對AIM上市企業必須實行終身保薦人制度。終身保薦人制度是指上市企業在任何時候都必須聘請一名符合法定資格的公司作為其保薦人,以保證企業持續地遵守市場規則,增強投資者的信心。保薦人的任期以上市企業的存續時間為基礎,企業上市一天,保薦人就要伴隨左右一日。如果保薦人因辭職或被解雇而導致缺位,被保薦企業的股票交易將被立即停止,直至新的保薦人到任正式履行職責,才可繼續進行交易。如果在一個月內仍然沒有新的保薦人彌補空缺,那么被保薦企業的股票將被從市場中摘牌。

　　(二)保薦人職責在企業上市前后側重點不同

　　AIM保薦人的職責范圍在相關法規中有原則性的界定,主要包括:

　　(1)就AIM市場規則規定的上市企業董事應盡的職責和義務對董事進行輔導,確保董事已經獲得足夠的培訓并清楚自己的責任。

　　(2)盡其所能對發行人的各個方面情況進行適當和仔細的盡職調查。

　　(3)確認發行人和擬發行的股票符合AIM市場規則,向交易所作出書面聲明。

　　(4)就上市企業董事的職責和義務持續地提供咨詢和指導,保證發行人上市后任何時候均符合AIM市場規則。

　　(5)當決定終止擔任保薦人時,須按交易所要求的形式和時限通知交易所。

　　(6)對照上市公司申請文件中或公開發表的任何盈利預測、估算和前景計劃,定時檢查企業的實際交易活動和財務狀況。

　　(7)當上市公司制定的盈利預測與企業的實際表現出現重大差異時,協助董事來決定是否將這類情況予以披露。

　　由此可見,AIM保薦人在企業上市前后從事的保薦工作側重點有所不同。企業申請上市前,保薦人要對發行人的質地和條件作出實質性審查。首先要評估和判斷發行人已經符合上市標準的有關要求并以書面形式向交易所予以確認,申請程序才可能繼續下去。其次要保證公司的董事已就其責任和義務獲得咨詢和指導并符合有關的AIM市場規則。在這一階段,保薦人扮演了輔導者和獨立審計師的角色。為了向倫敦證券交易所負責,保薦人一般要對發行人的情況作出詳細的盡職調查,調查內容包括:發行人的資產與負債、財務狀況、盈利情況、業務發展前景、發行人董事的詳細情況、與發行人有關的任何人士在上市前的12個月內是否收受價值超過一萬英鎊的費用、股票或其他好處等。

　　有時倫敦交易所還向AIM上市公司提出一些參考性指引,以鼓勵企業在市場上有更好的表現。保薦人同樣有義務依據監管機構的這些要求向發行人提出合適的建議,協助企業作出有利于上市申請的決策。

　　企業完成上市以后,保薦人的工作就轉向指導和督促企業持續地遵守市場規則,按照要求履行信息披露義務。此外,保薦人還可以代表企業,與交易所和投資者之間進行積極的溝通聯絡。保薦人憑借自身的專業經驗,可以較好地處理與監管者和投資者的關系,提高企業的公眾形象,改善企業股票的市場表現。在此階段,保薦人又同時擔當起企業董事會秘書和公關專家的職責。

　　雖然企業上市后保薦人的工作范圍擴大了,但有一點是必須明確的,即保薦人的核心職責在于輔導企業的董事遵守市場規則,履行應盡的責任和義務。尤其是在信息披露方面,保薦人對企業的指導和監督,將直接關系到AIM的市場運行質量和投資者的切身利益。因此,可以說,輔導者和獨立審計師的職能是保薦人制度的本質和關鍵之所在。

　　(三)如何做好AIM保薦人

　　保薦人的個人能力和專業水平的高低會直接導致保薦服務質量的天壤之別。英國AIM市場專家對保薦人從事保薦業務提出了幾點有益的忠告:

　　1、保薦顧問要做的第一件事情是參與發行人董事會處理上市申請程序。具體職責是就上市公司董事的責任和義務提供指導和咨詢。

　　2、在正式上市日期的前三天,發行人或保薦人應向交易所提交招股說明書、經董事簽字的申請表格、經紀商的確認函以及保薦人的書面聲明等申請文件。

　　3、上市公司在必要時會考慮在正式公布年報結果前,提前發表一份關于全年業績的預先聲明。保薦人可以對以上的信息披露事項給予指導,協助公司把握信息披露的時機和聲明內容,以維護公司的形象和利益。

　　4、保薦人應在股東對公司所作的承諾方面向公司提出有益的建議,以增進公司的市場表現。

　　5、雖然法人治理結構方面的模范執行守則(TheCadburyCode)并不對AIM上市公司構成約束,但是如果保薦人能夠曉以其中的利弊,使公司董事會能自覺、高標準地按照守則的有關指引,建立規范完善的公司法人治理結構,將會給投資者留下良好的印象。

　　6、發行人在發行新股和上市交易之前,保薦人應與發行人仔細研究股票的發行規模以及供社會公眾投資者認購的比例,提供專業意見,幫助發行人減少失誤。

　　7、保薦人有責任向上市公司介紹公司股票的登記和變更服務情況,并協助其聯絡和確定合適的登記官的人選。

　　(四)保薦人資格及懲罰措施

　　符合資格的保薦人必須是依據《1986年金融服務法案》注冊的公司,或者是倫敦證券交易所接納的正式會員。保薦人還要符合具備有關的資格和從業經驗這一要求。例如,保薦人必須在任何時候保證擁有四名具備相關資格的項目人員,項目人員必須通過專業資格考試(特別豁免的除外),資格標準由交易所制定或在特殊情況下專門知會有關的申請人。準保薦人必須向交易所申請注冊并完成登記成為保薦人名冊中的合法成員。保薦人可以由股票經紀商、銀行從業人員、律師、會計師或其他在公司財務方面有豐富經驗的金融專業人士擔任。這一點有別于其他市場僅限于投資銀行或經紀商從事保薦人業務的情形。

　　AIM市場規則規定,當出現以下情況時,交易所將對保薦人實行制裁:(1)如果保薦人違反其職責、行為不謹慎或其行為和判斷可能導致有損于市場的完整性及聲譽時；(2)擁有符合保薦人資格和具有相當從業經驗的項目從業人員少于4名。這時,交易所將采取以下相應的制裁方式:(1)予以譴責；(2)取消保薦人資格,從保薦人名冊中予以除名；(3)公開發布制裁的決定及其理由。

　　被制裁的保薦人則擁有以下權利:(1)就有關的制裁決定獲得交易所的提前通知；(2)就其違規行為或事件,以書面形式向交易所作出解釋；(3)制裁措施生效后,交易所可以就此向有關當事人作出一定的咨詢和說明；(4)交易所可以書面形式作出說明,解釋導致作出制裁決定的對保薦人不利的一些理由。

　　美國納斯達克市場:什錦保薦人制度

　　目前,美國納斯達克已經發展并正在逐步完善一整套而非單獨的保薦人制度安排,包括:強制性的法人治理結構、同業審查計劃和自愿選擇基礎上的理事專業指導計劃、承銷商、做市商和分析師的專業服務,以及監管機構實質性的審查制度。這一套制度安排對保薦人的市場功能加以分解,通過相互間的功能互補和密切配合,成功地分散和控制了創業板市場的發行人風險,有效地保護了投資者的合法權益,造就了一個世人矚目的創業板市場的典范。這里,我們將其稱之為什錦保薦人制度。

　　(一)強制性的法人治理結構標準

　　什錦保薦人制度中最為關鍵的就是強制性的法人治理結構和理事專業指導計劃。它們內化并替代了保薦人制度的核心功能,對納斯達克市場的繁榮貢獻良多。

　　1997年8月,納斯達克對上市規則進行了修改,對定性和定量兩類上市標準的要求都作了強化。在此之前,有關法人治理結構方面的特別規定只適用于全國市場,現在小型資本市場也必須符合這一要求。這無疑提高了納斯達克小型資本市場的上市條件,對于改善上市公司的內在質地和營運質量,防范和化解創業板市場的運行風險起到了積極的促進作用。1999年12月,美國證券交易委員會(SEC)批準了有關納斯達克公司獨立董事和審計委員會的上市標準修正辦法,其目的在于加強審計委員會的獨立性,強化審計委員會、外部董事和管理層應擔負的責任和義務。

　　(二)理事專業指導計劃

　　什錦保薦人制度的另一個亮點,是交易所向所有上市公司提供的理事專業指導計劃。上市后,公司可以獲得納斯達克一名理事的全面指導,理事一般對發行人所處行業擁有豐富的經驗和專業知識,就公司股票的表現解答問題,在總體上指導公司的市場運作事宜。此外,理事可以幫助發行人就加強與投資者的關系來制定各種切實可行的計劃,向發行人介紹相關行業的發展情況以及法規的變化情況。這項服務類似于保薦人在企業上市后從事的主要保薦業務活動之一,即成為上市公司的市場顧問,處理與交易所和與投資者的交流溝通事宜。

　　(三)納斯達克監管機構對發行人的實質審查

　　一般情況下,對發行人的上市條件進行實質性審查的職能是由保薦人來承擔的,而在納斯達克市場上則由市場監管者來承擔。市場監管者一般會對發行人的以下幾個方面進行重點審核:

　　(1)股東的利益和控制權,例如股權稀釋、表決權等是否符合要求。(2)是否具備合法存續的資格,涉及銷售收入、潛在的產品和服務等情況。(3)是否有內部人特權,例如股票期權、貸款和其他財務協議等。(4)董事會的組成情況是否規范。

　　(四)納斯達克中介機構所提供的服務

　　在納斯達克,承銷商、做市商和分析師所提供的市場服務實際上執行了保薦人的研究支持職能。發行人在聘請承銷商時,一般要考慮承銷商是否準備并且有足夠的實力參與到企業上市后的事務中去,提供上市后的一系列服務。這類服務正是其他創業板市場保薦人的職責之所在。承銷商可以協助上市公司掌握融資技巧,選擇潛在的收購目標,物色戰略合作伙伴。具有雄厚研究實力的承銷商可以通過發表各種研究報告,擴大上市公司的知名度和聲譽。做市商也須提供全面的服務,包括發表所代理股票的研究報告,通過零售渠道和機構交易商撮合股票的買賣,就首次公開發行股票或后續融資等活動向發行人提供有益的企業財務顧問意見等。

　　香港創業板保薦人制度

　　在香港創業板市場,保薦人的地位十分重要。保薦人是否勤勉盡責是創業板能否規范、穩健運作的關鍵因素。

　　香港在主板市場和創業板市場上均實行保薦人制度,不過兩者略有不同。在聯交所的主板上市規則中,關于保薦人的規定類似于上交所對于上市推薦人的規定。主要職責是將符合條件的企業推薦上市,并對申請人申請上市、上市文件等所披露信息的真實、準確、完整以及申請人董事知悉自身應盡的責任義務等負有保證的責任。盡管聯交所建議保薦人在發行人上市后至少一年內還要繼續維持對發行人的服務,但保薦人的責任原則上隨著股票上市而終止。香港推出創業板后,保薦人的責任被法定延續到發行人上市后的兩個完整的會計年度之內。這是香港主板市場與創業板市場保薦人制度最大的區別所在。

　　香港聯交所設立了一份符合資格的保薦人名冊。要列入保薦人名冊,準保薦人必須促使聯交所確信其具備所需要的經驗和專業才能,可以履行保薦人應盡的職責。保薦人必須持續符合有關資格準則。聯交所一般每年對名冊上保薦人的資格進行一次年審。若年審中發現有保薦人不符合有關資格準則,即予摘牌除名。

　　(一)香港創業板保薦人的資格準則

　　一般來說,保薦人要列入香港創業板保薦人名冊而不被除名,必須符合下列各項規定:

　　1、保薦人必須是有限公司。

　　2、保薦人必須是證券及期貨事務監察委員會公布的注冊投資顧問或證券交易商或必須由證監會宣布為獲得豁免權的證券交易商。

　　3、保薦人必須在提出申請日期之前的五年內具有相關的企業財務(融資)經驗。當然,在特殊情況下,例如準保薦人需要令聯交所滿意其在申請日期前超過五年的期間,擁有曾經保薦首次公開招股公司上市的實際經驗以及在這方面具備所認可的專業知識,聯交所可以保留豁免或放寬對從業經歷要求的酌情權。

　　4、準保薦人必須具備不少于1000萬元港幣的實繳股本和(或)不可供分派的儲備,而扣除少數股東權益后的有形資產凈值也不得少于1000萬元港幣,且必須是全年沒有產權負擔的資產(即這些資產必須是沒有用作抵押的資產)。

　　5、保薦人在過去五年內不曾受到公開譴責。

　　(二)香港創業板保薦人的一般持續責任

　　準保薦人一旦獲準列入聯交所的保薦人名冊中,就必須根據其在申請成為保薦人的申請表格中所作的承諾,嚴格執行以下一般持續責任:

　　1、保薦人必須遵守《創業板上市規則》中所有適用于保薦人的全部規定。

　　2、就資本規模而言,準保薦人扣除少數股東權益后的有形資產凈值不得少于1000萬元港幣,且必須是全年沒有產權負擔的資產。

　　3、保薦人如果獲悉下列情況,必須立即通知聯交所:(1)保薦人不再符合《創業板上市規則》中關于保薦人的有關規定。(2)在保薦人向聯交所提供有關其申請列入創業板的保薦人名冊或任何此后要求復核的任何資料中,已經在任何重大方面出現變化或在任何重大方面產生誤導。(3)保薦人必須將擬采取的補救行動告知聯交所,并須遵守聯交所為補救行動而制定的任何寬限期。

　　4、如果保薦人沒有獲得其所屬集團內的公司或聯交所接納的獲許可機構提供的不少于1000萬元港幣的無條件和不可撤消的擔保,那么對于保薦人的負債來說,聯交所保留(如果適用)披露其少于1000萬元港幣和(如果適用)少于500萬元港幣的除少數股東權益后的有形資產凈值的權利。這樣做的目的就是為了促使保薦人在寬限期內及時采取補救措施,重新達到該指標的最低限額,以便能夠開展新的保薦業務,繼續履行保薦職責。

　　5、如果保薦人獲悉其不再符合《創業板上市規則》中有關保薦人的資格準則及條件,就不可以再為任何新申請人或上市發行人擔當新的保薦角色,也不可以持續作為保薦人向任何新申請人提供意見。

　　6、保薦人一般持續責任的其他事宜主要有以下幾點:(1)保薦人必須指定其兩名執行董事,隨時作為就有關保薦人事項與聯交所聯系和溝通的主要渠道。(2)保薦人須繼續聘用足夠數量的職員,以確保其隨時可以妥善地履行其作為保薦人應盡的責任。(3)保薦人必須按照聯交所要求的方式和期限向聯交所提供有關保薦人、保薦人所代表的發行人或與創業板有關的任何其他事項的資料。

　　(三)香港創業板保薦人應履行的道德誠信義務

　　香港創業板保薦人應履行的道德誠信義務包括:

　　1、如果出現任何實際或潛在的利益沖突,造成妨礙或可能妨礙保薦人以專業或公正的方式向新申請人或上市發行人提供符合資格的意見時,保薦人則不可以代表新申請人或繼續代表任何上市發行人。

　　2、當發生下列兩種情況時,保薦人必須在提交上市申請時,向聯交所填報和呈交一份利益聲明,詳細列明保薦人、其董事和雇員、聯系人士和該上市發行人以及該項上市申請或交易中的一切利益:(1)新申請人首次申請上市；(2)在《創業板上市規則》第6.01條所述的最低期間,或在《創業板上市規則》第6.02條所述的任何固定期間內,上市發行人的任何上市申請涉及到有關上市文件(例如,構成公司招股章程的任何上市文件、就供股或公開售股而刊發的任何上市文件、就一項交易或關聯交易而刊發的任何上市文件)。

　　3、保薦人向上市發行人的交易提供企業財務意見的所有其他上市文件和通函,必須按照保薦人所述,真實、全面、準確和及時地披露有關的利益詳情。香港創業板上市保薦人名單序號保薦人名稱生效日期 續牌日期 1 荷銀融資亞洲有限公司2000.4.3 2001.4.3 2英高財務顧問有限公司2000.1.52001.1.5 3 亞洲融資有限公司1999.9.15 2000.9.15 4貝爾斯登亞洲有限公司1999.10.152000.10.15 5 法國巴黎百富勤融資有限公司 1999.9.15 2000.9.156中銀國際亞洲有限公司1999.9.15 2000.9.15 7 加拿大怡東融資有限公司2000.7.5 2001.7.58里昂證券資本市場有限公司 1999.11.3 2000.11.3 9 京華山一企業融資有限公司1999.9.152000.9.1510 Credit Suisse First Boston(Hong Kong) Limited1999.9.152000.9.1511 群益亞洲有限公司1999.11.24 2000.11.2412道亨證券有限公司1999.9.152000.9.1513 新加坡發展亞洲融資有限公司 1999.9.15 2000.9.1514德勤企業財務顧問有限公司2000.5.3 2001.5.315 德意志銀行 2000.4.192001.4.1916第一上海融資有限公司1999.11.13 2000.11.1317 高盛(亞洲)有限責任公司1999.9.152000.9.1518匯豐投資銀行亞洲有限公司 1999.9.15 2000.9.1519 工商東亞融資有限公司1999.9.152000.9.1520霸菱亞洲有限公司1999.9.15 2000.9.1521 J.P.摩根亞洲證券私人有限公司1999.9.152000.9.1522 怡富證券有限公司1999.9.15 2000.9.1523匯富融資有限公司2000.4.192001.4.1924 德利佳信集團 1999.9.15 2000.9.1525美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司 1999.9.152000.9.1526 Merrill Lynch Far East Limited1999.9.15 2000.9.1527摩根士丹利添惠亞洲有限公司 1999.9.15 2000.9.1528洛希爾父子(香港)有限公司 2000.4.32001.4.329 東英亞洲有限公司1999.9.15 2000.9.1530太平洋興業融資有限公司1999.9.152000.9.1531 百德能證券有限公司1999.9.15 2000.9.1532御泰融資(香港)有限公司2000.4.262001.4.2633 所羅門美邦香港有限公司1999.9.15 2000.9.1534法國興業證券(香港)有限公司1999.9.15 2000.9.1535 申銀萬國融資(香港)有限公司 2000.1.262001.1.2636南華融資有限公司1999.11.13 2000.11.1337 大福融資有限公司1999.9.152000.9.1538金鼎綜合證券(香港)有限公司 2000.2.25 2001.2.2539 唯高達融資有限公司1999.9.152000.9.1540UBS Warburg Asia Limited 1999.9.15 2000.9.1541和升財務顧問有限公司1999.10.202000.10.2042 禹銘投資管理有限公司2000.8.2 2001.8.243元大證券(香港)有限公司1999.9.152000.9.1544 博資財務顧問有限公司2000.10.18 2001.10.1845時富融資有限公司*1999.9.152000.9.1546 中國光大融資有限公司*2000.6.8 2001.6.847金利豐財務顧問有限公司* 2000.9.152001.9.1548 新日本證券國際(香港)有限公司 2000.4.262001.4.2649 寶來證券(香港)有限公司*2000.10.42001.10.4注：(1)帶*的公司只能獲準擔任聯席保薦人。

　　(2)被聯交所從保薦人名冊內除名的有寶源投資有限公司(生效日期為1999.9.15)、渣打銀行(生效日期為1999.9.15)、新加坡大華亞洲(香港)有限公司(生效日期為1999.11.13)、

　　資料來源：http//www.hkgem.com上海證券報 海通證券研究所 陳崢嶸