2002年11月5日中國證監會和中國人民銀行聯合發布《合格境外投資者境內證券投資管理暫行辦法》（簡稱QFII）于同年12月1日實行。今年7月9日，首批獲得批準的QFII投資者之一的瑞士銀行下單買進了4只A股。于是，外資進入中國A股市場邁開了第一步。

　　價值投資理念的引入

　　QFII第一單標志著A股市場可能發生“從投機到投資”的革命性變化。境內股市已走過了近13個年頭，但“投機市場”的特征至今未有大的改觀。瑞銀7月9日首批買入寶鋼股份、上港集箱、外運發展和中興通訊的消息傳開后，7月10日這些股票受到投資者追捧，漲幅居前，并放量帶動大盤向上。投資者將逐步領略和體會QFII“流動性加價值型”的投資理念，并更加關注上市公司及行業的成長性和地位，更加關注宏觀經濟，有助于降低和改變A股市場的投機性。

　　今年上半年，中國證券市場有很多利好消息：開放式基金大規模發行，社保基金入市，QFII準備就緒，保險基金直接入市議入正題。但是證券市場卻波瀾不驚。業內人士為這樣的新現象感到樂觀。國聯安基金管理公司投資總監孫建認為，從長期來看，QFII機構投資者的逐步進入將會對內地證券市場的投資理念產生深刻影響。QFII的投資行為將會引起市場的高度關注，并幫助價值投資、理性投資的理念逐步確立市場中的地位。

　　半年來，中國股市接近70％的股票仍然運行在下跌趨勢之中。但以汽車、銀行、電力、石化、鋼鐵為代表的五大行業績優概念股卻備受關注，走勢明顯強于大盤。市場分析人士認為，股價結構截然不同的兩種表現表明，價值投資理念已經開始得到廣大投資人認同。

　　但是，也有國際金融界人士認為QFII不會很快改變內地的投資風格。香港交易所發言人陳涓涓就認為，QFII的進入暫時不可能改變國內市場的投資風格。例如，臺灣股市到現在，海外投資者與臺灣本地投資者的投資風格從未一致。海外投資者注重價值，而臺灣本地投資者還是在“炒”股票。QFII暫時也不會影響到香港股市。

　　股市變量加大

　　在引入QFII制度后，境內股市不再是完全封閉的市場，與境外股市之間的聯系將會更加緊密，使得影響境內股市運行的因素變得更加復雜。也就是說，境外股市的波動可能會通過各種途徑波及到境內股市，不排除在境內基本經濟因素完全正常的情況下，境內股市由于受境外經濟因素的影響而出現劇烈波動的可能性。

　　反觀臺灣，從1991年引進QFII機構，從對二級市場的影響看，在初始階段，臺灣股市也經歷了劇痛。表現在1991年外資入市時股市在4900點，而隨后大盤出現了較大幅度的調整，至1992年下調到3000點附近，外資深度被套。在此期間，隨著對外資入市條件的放寬和額度的加大，外資不斷增加籌碼并中長期持有，終于在1993、1994年的牛市中贏利。迄今投資凈額達到380億美元，臺灣股市逐步由一個投機性強、波動性大的封閉市場轉變為相對穩定的開放性市場。

　　對此，業內人士認為，一方面需要密切關注境外經濟因素的變化，研究它對境內股市的傳導機制和波及效應，在充分研究的基礎上總結規律，并采取有效的措施，盡可能弱化它對境內股市帶來的不利影響；另一方面，應加強投資者教育，讓廣大投資者認識到，引入QFII制度后境內股市的運行除了受境內基本經濟因素的影響外，還要受到境外股市的波動、匯率、境外利率等因素變化的影響，使投資者有足夠的心理準備，增強風險意識，提高他們研判和把握股市運行趨勢的能力。

　　金融系統穩定將經受考驗

　　在實行QFII制度后，境外機構投資者因匯入本金、匯出本金或收益引起外資的大規模流動，可能會對人民幣幣值的穩定產生影響。從長期來看，一國貨幣的匯率與本國宏觀經濟面具有直接的關系，外資凈匯入或凈匯出僅會對匯率產生短期影響。因此，在實行QFII制度后，應當對外資的大規模流動可能引起的人民幣幣值的波動給予高度重視。在引入QFII制度的初期，應當對資金的匯入、匯出進行嚴格的監管，一定時期后，逐步放寬外匯管制措施。

　　QFII管理辦法對境外機構投資者分期、分批購匯匯出本金的年限、每次匯出本金的比例及間隔都作出了明確規定。這些規定可以在很大程度上避免短期內境外資金集中撤資。但從長期來看，這是不夠的。如果按照每年新增流入50億美元的速度，那么4年后，境內二級市場的境外資金總額將會達到200億美元。如果考慮到今后對QFII的條件放寬，這個數字會更大。即使是按照每次匯出本金不得超過20％的規定，當某些因素發生變化，引起境外機構投資者大規模的集中撤資，將會對境內股市產生巨大的沖擊和壓力。

　　到目前，中國證監會已批準瑞士銀行、野村證券、摩根士丹利、花旗銀行和美國高盛公司的QFII資格。花旗銀行很快成為第二家下單的QFII機構。另外，德意志銀行、匯豐銀行、ENG銀行QFII資格下一步也有可能獲批。同時，外資并購的步伐也在加快。可以預期，外資的不斷進入，將使中國證券市場逐步走向復雜化。在看到外資的促進作用時，也要加強研究，對外資進入后可能出現的某些負面影響有預見性。