“國債回購制度的變革還在探討之中，目前的重點是風險的控制，結構性調整在近期實現的可能性不大。”日前，一位不愿意透露姓名的業內人士告訴記者，上海證券交易所正在對國債回購制度“溫和變法”。之所以稱為“溫和”，是因為考慮到目前國債回購的交易數量巨大，一旦大刀闊斧地進行改革，勢必引起市場震蕩，因此，上交所擬在近期采取一些漸進式的改革措施，逐步解決國債回購制度存在的問題。

　　據透露，上交所在近期有可能實行的改革措施主要包括兩個方面的內容：第一，改變現在標準券折算率每個季度公布一次的制度，以后將每個月調整一次標準券的折算率，并由交易所向市場公布；第二，根據國債回購期限的長短，設定一定的風險系數和，根據不同的風險系數對標準券的折算率進行相應調整，對一些風險較大、期限較長的國債品種降低標準券的折算率，這樣會使國債回購的成本加大，一些有意挪用的機構在考慮到資金成本問題后，有可能選擇知難而退。

　　另據了解，有關方面考慮清算制度的變革可能會采用循序漸進的方式。對今后新發行的債券，可能會折算成標準券后直接清算到賬戶；對現存的債券仍然按照原有的席位清算方法處理，但要加強對席位上的風險監管。

　　一位國有商業銀行的人士指出：富友證券挪用客戶39億國債資金的事件，使國債回購的制度缺陷暴露無遺。這種缺陷一方面表現在清算制度上，另一方面表現在標準券及其折算率上。而標準券及其折算率設計方面的缺陷容易使交易所對結算風險難以抵抗。一家著名證券公司固定收益部的研究人員也告訴記者，目前在交易所托管的國債總量約有3000億元，其中國債回購余額大約有1000億元。在這部分國債回購余額中大約有80%-90%是正常的資金融通。國債資金被挪用的數量可能在100億左右。該人士認為，對于國債回購資金的去向，也要根據具體情況來分析。一部分通過國債回購來的資金進行了無風險套利，如申購新股、申購企業債和可轉換債等，這是正常的資金運用，無可厚非。當然，如果客戶在委托國債投資時限定了資金運用的途徑和范圍，一旦券商將回購來的資金投向股票市場，必然是違反了委托合同的違法行為。張金芳