近幾個交易日，深滬企業債指數連創新高，而上證國債指數則陷于盤整———企業債風頭緣何蓋過國債？

　　本報記者 劉興祥

　　昨日，交易所企業債市場再度表現搶眼，深滬企業債指數雙雙創出歷史新高，最高分 別摸到104.85點和105.21點；同時，成交量也明顯放大，較前一段時間日均成交增加5成以上。相比之下，國債市場表現較為平淡，上證國債指數昨日僅以平盤報收。

　　事實上，進入7月份以來，一貫齊漲共跌的企業債市場與國債市場在走勢上已開始出現分化。深滬企業債指數連續10個交易日以陽線報收，漲幅分別高達0.52%與0.51%。而同期上證國債指數僅上漲了0.33%，漲幅只及企業債的6成左右。近5個交易日國債市場更是陷于盤整之中，無力繼續上揚。

　　引人注意的是，隨著國債與企業債市場走勢出現分化，多數國債與企業債的到期收益率已經相當接近，甚至出現了少數企業債收益率低于國債的罕見情況。例如，同樣是存續期接近20年的券種，03國債（3）到期收益率已達3.277%，而作為近期上漲龍頭的02三峽債稅后到期收益率則已不足3.2%。對于長期債券來說，如此接近的收益率還是比較少見的。

　　國債與企業債市場走勢為何會在近期出現如此大的分化呢？

　　首先要指出的是，企業債與國債的交易價格內涵有所不同。目前，國債實行凈價交易，即交易價格不包括利息。而企業債則以全價進行交易，交易價格中就包括了當期利息。顯然，從長期來看，即使是企業債到期收益率不變，其交易價格也會因利息的增加而逐步上漲。因此，近期二者的價格背離在一定程度上夸大了實際的到期收益率變化幅度。

　　業內人士指出，國債市場走弱主要在于宏觀經濟等方面趨于明朗。日前國家統計局總經濟師姚景源透露，今年上半年國民經濟增長率仍在8%以上，且全年也可保持這一水平。這意味著，國民經濟增長態勢并未受到“非典”太大影響。所以，國債市場在7月初略有上漲之后，其收益率已經處于較低水平，價格進一步上揚的空間就相當小了。另外，國債回購等事件仍然對市場有一定心理壓力，這在一定程度上影響了后續資金的進入。

　　相比之下，收益率相對較高的企業債市場近期則受到利好的直接刺激。日前保監會主席吳定富表示，保險資金投資企業債的比例年內有望進一步擴大。考慮到保險資金總額在7000億元左右，較小的比例就會引導龐大資金進入，這無疑對企業債市場產生了較強的刺激作用。從市場表現來看，02三峽債等長期券種受追捧最為明顯，這也符合債券市場一貫的特點。

　　另一方面，盡管企業債市場在今年上半年取得了長足發展，但依然處于供不應求的狀況。這不僅是由于企業債市場存量本身非常小，而且在市場預期一致的情況下，投資者普遍惜售會進一步加大供不應求的狀況。由于“非典”原因，今年上半年企業債發行進度明顯較慢，僅有上海久事等少數企業債發行，離市場預期的400余億元發行規模相差較大。

　　長城證券債券部有關人士指出，從企業債與國債收益漸趨逼進的角度看，市場對企業債的稅收問題可能有了新的理解，這反映在市場上就是二者的收益率差異需要通過價格波動重新定位。事實上，目前的企業債稅收本身就有多種情況，如個人購買企業債要繳納20%的所得稅，企業則需按33%的稅率繳納所得稅。但是，如果考慮到企業虧損則不納稅的情況，稅收影響確實比較復雜。在這種情況下，不同投資者自然對到期收益率會有不同的要求。