易憲容

　　目前，隨著第一季度的經濟數據的公布，中國經濟已使入"快車道"已成了國內業界與學界的共識。由投資、消費和進出口貿易三駕馬車拉動，國內經濟出現了前所未有的高速增長的勢頭。比如，中國一季度經濟增長率達到9.9%，創造1997年以來同季度的最高經濟增長幅度，在風雨凋敝的世界經濟中更是鶴立雞群。

　　在國內消費方面，以汽車、住房、通訊等為代表的消費熱點持續升溫，鋼材、煤炭、石油和電力都是產銷兩旺。第一季度商品房銷售增長52%，汽車銷售量增長99%。在國內投資方面，在2002年投資持續增長的基礎上，今年第一季度，固定資產投資同比增長27.8%，持續高漲的投資為諸多產業的增長注入強大動力。第一季度，中國進出口總額增長42.4%，實際利用外資增長56.7%，對外經濟空前活躍。面對著熱火朝天的中國經濟，它真的使入"快車道"嗎？中國經濟使入快車道是曇花一現，還是會持續增長？這種以投資拉動型的高速經濟增長能否持續多久？特別是從國內銀行貸款動向更是讓人對中國經濟能否持續增長深表質疑。

　　已有的統計數字顯示，今年一季度貸款增加的速度更是驚人，累計增加8513億元，比去年同期多增加5022億元。第一季度的貸款增幅是1997年以來的最大增幅。而且在新增貸款中，除了國有商業銀行中個人中長期消費貸款增加較快外，更為重要的是一季度貸款中增加最多的是政府主導下的中長期貸款。也就是說，大量的國有銀行貸款都流入了所謂政府"無風險項目"。

　　有研究表明，中國固定資產投資在過去5年里保持年均12%的增長，今年一季度仍然保持大幅度攀升的態勢，即比同期增長27.8%。而且從1998年以來，以政府基礎建設為主導的固定資產投資對GDP增長的貢獻率已近60%，而2002年投資所占GDP的比重高達42%，這一數字不僅高于韓國、泰國和其他亞洲國家在九十年代初的水平，而且遠遠高于資本收益與GDP比率(30%)。這也表明資本積累所消耗的資源超過過去所有資本積累所能夠帶來的收入。也就是說，盡管這幾年中國經濟一直保持高速增長，但是其回報卻很低。

　　為何中國GDP高而回報卻低？這其實是一個中國經濟增長是否能夠持續的關鍵問題。有研究表明，以往中國出口平均投資回報率10%-15%，而牛市時的美國公司平均投資回報率接近20%。而中國的投資回報率低，一方面在于中國的勞動力過剩，使得其收入一直保持在較低的水平上。另一方面是中國的資本大多為國企所控制，而國企在市場缺乏競爭力，以至于不能夠在國內需求與出口間的差額中套利。所以國企不得不在低盈利的國內經濟中累積投資以得生存下來，這就更加拉大了國內需求與出口領域的差距。盡管中國的出口業績良好，它也改善了國內流動資金的狀況，但是如果把出口收入再投入以國企為主的國內經濟，肯定會拉低投資的回報。

　　有研究表明，國內固定資產投資占新增GDP的比值從上世紀90年代初的不足2倍上升到前兩年逾8倍的高位。這一指標的快速上升也表明了隨著投資的增加，相應的產出增量卻在下降，國內投資效率在下降。而且從1998年以來中國資本存量的增幅超過GDP增幅5-6百分點，考慮到近年工資報酬快速增長的因素，這也意味著整個經濟中的資本回報率在過去5年間一直處于持續下降的狀況。

　　為什么會如此？這可能與國內銀行信貸增長以政府主導不無關系。如在過去幾年里，在全球經濟不景氣的環境，中國經濟能夠保持一枝獨秀的高增長。個人信貸的增長功不可沒。如果沒有住房按揭貸款與汽車信貸，要取得這樣成績是不可能的。如1997底全國住房貸款余額為190億元，1998年底為426億，1999年底為1358億，到2002年底上升到8253億，約為2002年GDP的8%。汽車貸款較住房貸款起步晚，2001年底時全國個人汽車貸款余額約為435億，但到2002年底總余額上升到1150億。但是，在過去5年里，盡管國有銀行信貸急劇增長，但是個人在整個信貸中的比例仍然是相當小，而支撐國內信貸增長的是政府支出。如銀行直接購買國庫券和基礎建設債券，貸款給參與政府發起的工程的公司及參與基礎設施類工程的大型國企。

　　5年前定期貸款占貸款總額的20%，但從1998年起，定期貸款已占貸款增長額的59%。而這些定期貸款多用于基礎設施建設項目，或國有企業的設備融資。即使是今年一季度，國有及其他經濟類型投資4479億元，占整個中國固定資產投資比重為72.7%。有關數據顯示，過去5年里，政府每1元人民幣基礎設施投資需要4.5元銀行貸款和其他資金配套支持。

　　這些數據表明，中國投資目前的情形與韓國、泰國及其他亞洲國家爆發金融危機前的狀況有相似之處，只不過中國投資資金來自國內個人儲蓄與國外直接投資這點上不同。如果政府支出或國有企業投資在固定投資中的比重過大，這不僅降低了資本的投資回報，也可能會使銀行資產的質量下降，銀行新的不良貸款的增加。特別是當銀行貸款大量投入到公共設施建設、不動產以及政府保護的產業，隨著商品房供求結構失衡，貿易自由化加深，銀行所承受的風險也就會越來越大。

　　總之，國內投資拉動型的經濟增長是否能夠持續，關鍵問題在于如何改變目前以政府為主導的投資模式，在于如何提高投資回報率或投資效率，如果這些方面不能改變，那么，國內這種投資拉動型的快速經濟增長不會持久，因為當國內銀行信貸風險越積越大而爆發出來時，這種經濟增長就會嘎然而止。但愿政府在這些方面引起足夠的注意。