易憲容

　　上個世紀出現的金融全球化，帶來了國際資本可以大規模、迅速的自由流動，全球金融市場證券化，及金融資源向世界少數幾個大城市集中，而由此導致的金融風險也越來越多，越來越嚴重。面對著隨之而來的金融風險，各種規避、分散、管理金融風險的理論、工具、技術與產品也就應運而生。風險管理則成了現代金融理論最為重要分支之一。

　　可以說，金融工程的出現完全是為了風險管理而設。很快，金融工程學也成了大學金融專業學生必修最為重要的課程。作為金融工程，它就是對已有的金融產品進行分解和重新組合，并運用現代科技創造出層出不窮的新型金融工具，或是說，金融工程就是應用金融工具，按照人們所期望的方式，將現在的金融結構以復雜的技術進行重組以獲得人們所希望的分散與規避風險的結果。而且如果一種構造不好，還可以按人們所期望的方式調整或修改。過去20多年來創造出來的新金融工具如利率掉期合約、有抵押按揭證券、期貨、期權、互換等各種各樣的衍生工具都是由此而生。

　　現在我們要問題的是，這種"風險管理"真的能夠達其目標嗎？對于"風險管理"來說，投資者能夠不承擔貨幣風險的前提下在外國的股票市場上獲得較高的回報嗎？在國內股市異常波動的情況下，能夠保證投資者較好的回報率嗎？企業能夠在工程的招標階段完全避免貨幣風險嗎？或發展中國家經濟受到嚴重沖擊時投資者不受到損害嗎？等等。對于這些問題，理論上的回答當然會盡善盡美，但實際情況與理論分析相差太遠。

　　我們可以看到，盡管美國華爾街最優秀的投資銀行充斥著由世界名校出來的金融學博士和工商管理碩士，并以諾貝爾經濟學獎得主的理論為基礎、以先進計算機技術及程式為工具，并以此向投資者提供最新的"風險管理產品"。但實際上這樣的"風險管理"正在走向"自相矛盾"的危險境地。因為，這些風險管理產品大多數是由沖破現行的金融監管、規避金融監管而發，而且經常是具有一套非常復雜的程式。

　　最近，著名的華爾街金融衍生工具經理人員柏特諾爾撰寫文指出，目前通過金融工程設計的一系列金融產品與金融工具，或金融"風險管理"工具不是為了減低風險而設，而是為了規避法律或會計守則，為華爾街交易員、證券經紀基金經理提供豐厚收入。如美國的基金公司是美國最好的致富行業，美國的基金公司比銀行創造更多的富豪。在美國《福布斯》首富榜上金融業的富豪以基金公司創始人為主。有富達共同基金管理公司的Abigail Johnson，對沖基金大鱷索羅斯，以杠桿收購、資本運作而出名的Carl Icahn和Tom Goresc都是私募基金的創始人。為什么會這樣呢？最為重要的就是，這些基金公司能夠運用現有金融衍生工具為其獲利服務。

　　還有，金融產品的復雜性只是一種保護盾，它能夠把監管機構、投資者甚至投資銀行管理衍生工具的目標客戶隔離在其監管視線之外。只要拉開這個面紗，債券推銷員、財務總監、衍生工具交易員便失去他們的優勢、他們欺騙投資者進行愚蠢交易能力、他們消除帳目虧損的機會及損人以自肥的機會。對沖基金長期資本管理公司、安然公司等所有所為都是通過設計那種復雜的金融產品來欺詐投資者而為自己謀利的。

　　還有，去年底，美國十大投資銀行(美林、花旗、瑞士信貸第一波士頓等)被迫與同美國證監機構達成協議，就這些銀行欺詐投資者的過錯行為達成了罰款14億美元的調解協議�？梢哉f，這些投資大行之所以愿意支付其昂貴的費用而獲得被紐約州檢察總長的免予起訴，就在于這些投資銀行都在利用現行的金融工具如何來欺騙投資者�？梢哉f，在美國股市非理性亢奮的時期，多少投資銀行及分析員他們互相勾結為了爭取生意不惜欺騙中小投資者，他們天馬行空般的幻想力為它們創造出令投資者憧憬的美麗前景，制造出種種讓投資者無法的金融工具來引誘投資者進入市場。也正是這些金融工具的復雜性及不可思議性，使得美國金融市場的欺詐、弄虛作假盛行，中小投資者的利益受到嚴重的損害，但這些金融工具的創造者則賺得財富橫流。而金融市場的風險則越來越大，越來越發生頻繁。

　　也正是上述意義上說，發達市場體制下的金融創新工具為什么會設計得那樣復雜，并不是投資者們沒有機會明白企業報告內情的事實，也不是他們對數字不敏感或沒有空去評估衍生工具，而是這些衍生工具故意設計得讓投資者不能明白，以便只能成為為少數謀利的工具。這樣的"風險管理"也只會走向其"風險制造"的反面，如安然事件、世界通訊及環球電訊等利用金融衍生工具所披露出的丑聞就是如此�？梢哉f，在發達市場體制、健全的法律制度下的美國尚且如此，那么在發展中的中國的情況會比在這些國家會更好嗎？這是十分令人質疑的。

　　目前，所謂"風險管理"也是國內金融業十分流行的一種運作方式。所稱的資本營運、公司重組、MBO收購、期貨期指推出等，都是風險管理推出的種種金融工具。但是這些金融工具能夠達到金融風險規避、金融風險分散及金融風險化解的目的嗎？事實上，與人們所希望的東西相差太遠，甚至于風馬牛不相及或反其道而行之的東西。比如，3·27國債事件，最近發生的天膠炒作，該市場不僅沒有起到發現價格、套期保值、有效配置資源的作用，反之，導致市場的價格更加波動與扭曲，資源更加無效配置。市場被人操縱、投機盛行。試想想，推出這種的金融衍生工具與金融市場對社會經濟發展會有多少好處呢？除了制造風險之外，還有什么？

　　早幾天，有一個學生打電話給我，他問我，"老師，我想學資本運作，哪有沒有這個專業？"我問他，"如果有這個專業，你為什么要學習這個專業？"他告訴我，"學習這個專業容易賺錢。"由此，我就想到，在中國，對"風險管理"的理解，人們同樣進入了一個十分嚴重的誤區。在國人來看，風險管理并非規避、分散與化解投資者風險的工具。國內不少人一直在極力主張推出種種金融衍生工具，其目的司馬昭之心路人皆知。正如巴倫的《南海泡沫秘史》一書所指出的，金融衍生工具被用作掩飾詐騙行為已經有三百年的歷史了。雖然市場越來越成熟，但人性似乎沒有改善，現在與從前的主要分別是今天越來越難明白欺詐者用的方法。

　　因此，根據近期來美國金融市場所出現的一系列事件，在既有的制度環境與法律體系下，我們同樣要對"風險管理"的基本含義有一個好的厘清，不要因為有些人借助這樣一個面罩，推出一系列僅是"制造風險"的金融衍生工具與金融市場，僅是為少數人利益服務。以往國內證券市場所走過的路就是很好的明證，在此我們不是更加應該保持警惕嗎？特別是經過SARS危機洗禮后的國內金融市場，更是應該對此有足夠注意了！