截至6月30日，市場上交易的12只可轉(zhuǎn)債，除3只近期新上市的外，其余的全部盈利，收益率最高達21%，最低為2.5%。

　　從可轉(zhuǎn)債市場中掘金

　　7月9日瑞銀集團在中國A股市場投下QFII第一單，還表示會投資可轉(zhuǎn)債市場，這對該市 場有激勵作用，使多數(shù)轉(zhuǎn)債品種實現(xiàn)了不同程度的上漲。

　　事實上，自今年以來，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了異常火爆的走勢，整體走勢遠強于股票。市場人士認(rèn)為，QFII介入可轉(zhuǎn)債的可能性很大，將進一步推動可轉(zhuǎn)債市場的升溫。隨著年內(nèi)轉(zhuǎn)債市場的不斷擴容，投資者不可忽視其中的獲利機會，對新轉(zhuǎn)債更應(yīng)重點關(guān)注。

　　上半年投資回報豐厚

　　上半年整個可轉(zhuǎn)債市場可謂是出現(xiàn)歷史上少見的火爆走勢，在已上市的可轉(zhuǎn)債中，大多數(shù)券種的累計漲幅超過10%。

　　銀河證券固定資金收益總部高級分析師鄭旭認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債受追捧的原因，除了發(fā)轉(zhuǎn)債的上市公司有良好業(yè)績支撐外，更在于大多數(shù)發(fā)債公司修正發(fā)行條款，增強了(債)轉(zhuǎn)股的可能性和轉(zhuǎn)債的保底價值，使投資者的收益明顯提高。

　　據(jù)了解，條款修改后的可轉(zhuǎn)債與股票相比較而言，存在明顯的優(yōu)勢。首先是可轉(zhuǎn)債存在債券性質(zhì)，票面利率較高。例如，新鋼釩的票面利率修改后從第1年的1.5%遞增至第5年2.7%，保證了不轉(zhuǎn)股的投資者能享受2.7%的年利率，將可轉(zhuǎn)債的債性提高到不遜于銀行存款的水平。

　　其次由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格設(shè)定較股票的市場價格低，一旦股票上漲，轉(zhuǎn)債獲得的收益將比股票還高。如鋼釩轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格為5.80元，而在發(fā)行申購時(2003年1月22日)股票的價格為5.9元左右，則投資者當(dāng)時買進轉(zhuǎn)債、賣出股票就可以獲利。民生銀行、雅戈爾都是類似的情況。

　　由于發(fā)行條款有利于投資者，可轉(zhuǎn)債受到各方大資金的追捧。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，年初至今轉(zhuǎn)債指數(shù)最高上漲近18%，明顯地強于股票市場和債券市場。截至6月30日，市場上交易的12只可轉(zhuǎn)債，除了3只近期上市的新可轉(zhuǎn)債外，其余二級市場投資全部盈利，最高的民生可轉(zhuǎn)債投資收益率為21%，最低的燕京可轉(zhuǎn)債投資收益率為2.5%。

　　可轉(zhuǎn)債對QFII誘惑力很大

　　隨著OFII正式進入國內(nèi)證券市場，其發(fā)揮的作用及導(dǎo)向效應(yīng)愈發(fā)明顯。市場人士認(rèn)為，由于可轉(zhuǎn)債的優(yōu)點及QFII的投資理念，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券市場對QFII的誘惑力最大。而QFII的介入反過來亦會推動可轉(zhuǎn)債市場的升溫。

　　QFII參與A股市場，面臨著價格可能高估與風(fēng)險測量精確度差的問題�？赊D(zhuǎn)換債券一方面絕對價格比較安全，另一方面經(jīng)過銀行的擔(dān)保，兌付風(fēng)險基本不存在，流動性也高于企業(yè)債券，是十分理想的投資對象。由于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人多為質(zhì)地優(yōu)良的藍籌公司，也符合QFII倡導(dǎo)的投資理念。

　　在發(fā)行市場的調(diào)控下，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人多多少少都對投資者作出了讓步，使得可轉(zhuǎn)換債券的投資價值上升。初始轉(zhuǎn)股價格的大幅度降低，就是最明顯的例子。國內(nèi)轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價格基本上與二級市場接軌，而境外轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價格相對較高，使得境外投資者羨慕不已。

　　市場人士認(rèn)為，QFII的進入，可能使得可轉(zhuǎn)換債券的價值發(fā)現(xiàn)更加充分。發(fā)行市場的回暖，加上QFII的進入，今后出現(xiàn)類似于前期新鋼釩、雅戈爾等優(yōu)厚條款的可能性降低。投資者可能更加重視可轉(zhuǎn)換債券正股的表現(xiàn)，關(guān)心發(fā)行人在可轉(zhuǎn)換債券存續(xù)期間的成長性。

　　后市還有哪些機會

　　最新統(tǒng)計顯示，第二季度中國證券市場融資總額達161億元，其中，可轉(zhuǎn)債融資的增速明顯，融資總額達43億元，比去年全年可轉(zhuǎn)債的融資額還高。市場人士預(yù)計，隨著可轉(zhuǎn)債市場的強勢，下半年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行仍將提速。新債的不斷擴容將為投資者提供機會，投資者應(yīng)適當(dāng)關(guān)注將發(fā)行的新轉(zhuǎn)債。

　　廣發(fā)證券的債券研究員王曉彬分析，鑒于轉(zhuǎn)債市場的持續(xù)向好，投資者對就近發(fā)行的轉(zhuǎn)債亦應(yīng)關(guān)注。以最近發(fā)行的桂冠轉(zhuǎn)債為例，公司本身屬電力板塊，收入穩(wěn)定，且有多年持券的利率補償，符合機構(gòu)的投資思路，自然會受到市場青睞。

　　市場人士預(yù)計，進入三季度，在上半年整體上漲之后，轉(zhuǎn)債將進入分化期。部分轉(zhuǎn)債的股票價格長期低迷，可能觸發(fā)轉(zhuǎn)股價調(diào)整，對轉(zhuǎn)債是潛在利好，投資者可重點關(guān)注股價一直處于調(diào)整的轉(zhuǎn)債。

　　本報記者謝美琴

　　可轉(zhuǎn)債特點

　　可轉(zhuǎn)換債券是一種公司債券，持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按照一定的比率和相應(yīng)的條件將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票�？赊D(zhuǎn)債具有雙重屬性即債券性和期權(quán)性。首先它是一種債券，具有面值、利率、期限等一系列要素；其次在一定條件下，它可以轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司的普通股票，具有買權(quán)性質(zhì)。

　　可轉(zhuǎn)債風(fēng)險

　　可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險，大于債券小于股票。從其價格變化來看，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)發(fā)債公司的股票價格遠高于轉(zhuǎn)股價格時，可轉(zhuǎn)債的價格與股票價格基本上聯(lián)動，此時風(fēng)險較大，幾乎等同于股票；反之，當(dāng)發(fā)債公司的股票價格遠低于轉(zhuǎn)股價格時，可轉(zhuǎn)債價格波動基本上依據(jù)債券市場的收益率變動，此時風(fēng)險較小。投資者應(yīng)特別關(guān)注轉(zhuǎn)股價格、贖回和回售條款以及轉(zhuǎn)換調(diào)整和保護條款。

　　初始轉(zhuǎn)股價格計算

　　初始轉(zhuǎn)股價格是指可轉(zhuǎn)債發(fā)行時在募集說明書公布的，根據(jù)二級市場相關(guān)股票市場表現(xiàn)而確定的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票時使用的股票購買價格，可以簡單地理解為以此價格購買市場內(nèi)的股票。根據(jù)轉(zhuǎn)換調(diào)整條款，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后發(fā)債公司會由于配、送、增發(fā)股票等行為引起股東權(quán)益改變的原因和根據(jù)股票在二級市場表現(xiàn)，改變轉(zhuǎn)股價格。

　　可轉(zhuǎn)債套利空間

　　可轉(zhuǎn)債和相關(guān)股票在兩個市場內(nèi)會經(jīng)常由于流動性差異和時滯效應(yīng)等因素存在不完全聯(lián)動的情況。在升水時，如果轉(zhuǎn)換平價和股票市價的價差扣除相關(guān)手續(xù)費后仍有一定數(shù)額，即存在套利空間，可以進行套利。在市場內(nèi)買入可轉(zhuǎn)債，將其轉(zhuǎn)換為股票賣出，以此周而復(fù)始進行，直到空間消失為止。

　　謝美琴