為中國資本市場廣泛關注的"雙Q"這幾天成了一個熱門話題。

　　5月26日，中國證券監督管理委員會公布，瑞士銀行有限公司、野村證券株式會社合格境外機構投資者(QFII)資格已獲批準。其他境外機構QFII資格申請材料正在審理中。

　　自此，作為中國資本市場進一步開放的標志，以吸引更多境外參與者的重要一步，QF II終于取得了最實質的進展。

　　同日，道瓊斯通訊社援引香港《南華早報》的報道說，"香港證監會主席沈聯濤上周同內地的高層監管人士及銀行業政府官員敲定了QDII計劃的細節問題"，"中國政府將在未來幾周內公布合格境內機構投資者機制(簡稱QDII)"。

　　事實上，"雙Q"稱謂雖只一字之差，但對境內外資本市場產生的功效卻大相徑庭。QFII是吸引境外資金進入中國資本市場，QDII則促使境內資金透過合規渠道投資于境外資本市場�？梢哉f，一進一出，對境內外資本市場而言，"雙Q"從未像今天這樣效力凸顯，舉足左右，便有輕重。

　　首批"拿牌"

　　兩家QFII各有打算

　　瑞銀華寶亞洲主席賀利華表示，通過QFII機制投資中國的A股市場，不僅是中國向外資逐步開放A股市場的一個重大步驟，也為國際投資者提供了一個潛在的巨大投資機會。

　　顯然，除標志中國資本市場的進一步開放，"雙Q"重要性的一個直觀體現在于，究竟能為境內外資本市場帶來或帶走多少資金流量，這也是境內資本市場聞QFII之風振奮，聽QDII之音喪膽的一大隱情。香港股市的反映恰恰相反。

　　今天談到QFII，最為境內資本市場關心的問題，恐怕已經不是哪家境外機構首先獲得許可，而是QFII更直接的市場體現：即將申請的投資額度、資金來源、何時進場以及可能投資的行業板塊，尤其是股票。

　　2002年11月7日，證監會發布了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》。按照該《暫行辦法》，取得證券投資業務許可證后，QFII應通過托管人向國家外匯局申請投資額度。其后，國家外匯管理局在11月28日發布了《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理暫行規定》，規定合格投資者投資額度以人民幣計價，單個QFII的投資額度不得低于等值5000萬美元的人民幣，不得高于等值8億美元的人民幣。

　　瑞銀華寶是瑞士銀行集團屬下成員，其中國證券部主管袁淑琴介紹，瑞銀"申請的額度將高于5000萬美元"，投資資金主要為客戶資金。瑞銀華寶中國證券部主管尼科爾則指出，這些資金"主要來自退休基金、共同基金，最少5000萬美元的資金將在3個月內陸續匯入，今后可能視情況再做追加"。另據稱，在獲得最后批準后，瑞銀希望在幾周內開始在A股市場上正式交易。除A股股票外，還將在國債、可轉債等市場上嘗試投資。瑞銀華寶目前已啟動了針對A股市場的研究。

　　野村證券則表示，在其提交的申請中提出的初步投資規模為5000萬美元。野村證券公關發言人Clifford Levy說，提出這樣的規模并非是對中國市場有所擔心，而是"因為目前還是初步投資"。他表示，野村十分樂意以公司的自有資金來進行投資，但最終是以公司的自有資金還是吸引客戶資金進行投資，公司目前尚未作出最后決定。同時，相關資金何時正式進場，目前也未最后確定。

　　進場還需等待時日

　　5月27日，花旗集團環球交易服務部宣布，該集團擔任瑞銀和野村證券的托管行，為其申請提供有關協助。

　　5月28日，中國經濟時報從花旗集團獲得證實，花旗已向國家外匯管理局遞交了兩家QFII有關投資配額和外匯登記證的申請。

　　根據國家外匯管理局2002年11月28日發布的《暫行規定》，國家外匯局自收到完整的申請文件之日起15個工作日內，作出批準或者不批準的決定。在獲得外匯登記證后，瑞銀和野村證券須在3個月內將本金匯入托管行。

　　5月28日，國家外匯管理局資本司資本市場處負責人告訴中國經濟時報，外管局的審批"會完全按照法規要求進行"，他表示，自己不便透露更多細節。

　　"與外管局申請投資額度，把本金匯入托管行，同時進行研發，制定投資策略，到真正開始投資中國A股和債市，我想，這一過程最少還需要幾周的時間"。

　　而隨著中國證監會審批工作的逐步開展，更多的境外投資機構將會以QFII身份展示世人，屆時，經過一步步合規申請，QFII的"熱錢"才能陸續進場。

　　一個值得留意的信息是，此次獲批的第一批QFII分屬歐洲和日本，而無一家此前坊間傳說的美國公司。

　　談到沒有成為第一批QFII，5月28日，高盛(亞洲)有限責任公司執行董事張東梅對中國經濟時報表示，這多少有點遺憾，"但我個人認為，成為第一批或第二批，觀念的象征意義也許要大于實質涵義。實際上，在具體的投資操作中應該不會有太多的不同"。

　　張東梅說："這只是一件小事情，高盛公司已經做了充足的準備，正在靜候佳音。"

　　QFII來了QDII還遠

　　關于"QDII未來幾周內推出"的報道，一位了解中國證監會的人士向記者透露，未來幾周內推出QDII一事"從來沒有聽說過"，但對報道中提到的，上周香港證監會有關負責人曾與內地高層監管人士就QDII計劃進行過溝通，他并未予以否認。

　　"我想，短期不可能推出的一個重要原因應該是B股市場的問題"，一位希望隱去姓名的投資銀行家對記者說。

　　5月27日，摩根大通中國研究部主管何啟忠接受中國經濟時報電話采訪時表示，就個人觀點來看，現在推出QDII顯然還存在一定的障礙，存在操作風險。"因為剛剛推出QFII不久，有關部門在外匯監管方面的經驗需要積累。今天就讓合格境內機構投資者出去，中間的灰色地帶難免會讓資金從不同渠道外流，合法的不合法的，途徑很多。相信這應該不是QDII推出的目的。如果這種情況出現，將對中國的經濟體系和外匯管理體系帶來沖擊。"

　　何啟忠強調，長遠看，QDII可能是需要的發展，但對近期來講，存在外匯監管的操作風險，可能有漏洞，而這些漏洞的存在又會讓有心人掌握可以操作的角度。

　　5月29日下午，高盛(亞洲)有限責任公司董事總經理胡祖六，在其香港的辦公室里接受了中國經濟時報的電話采訪。

　　胡祖六說，對"QDII未來幾周內推出"自己的判斷是"沒有這么快"。從去年宣布推出到年底完全啟動，再到現在批準第一批，直至未來一段時間后入場，QFII的實施步驟表明，資本市場的每一項開放都是一個漸進、審慎的過程。只有QFII完全啟動并成功運作一段時間后，才能為推出QDII打下基礎，創造條件。

　　他表示，從技術層面上講，QDII并無障礙。若分析政策層面，目前，QDII的實際出臺也無明顯障礙，中國的外匯儲備充足，國際收支流量很大，改革資本項下的外匯管理已經逐步獲得共識。通過引入QFII，使境外資金可以投資人民幣計價的股票、債券，然后，出臺QDII機制，給境內苦于沒有流通渠道的外匯資金提供一個合法而有限的途徑，這不僅與資本在各個市場中的效率流動相符，也符合WTO后的大趨勢。

　　"可以說，QDII是一個非常有限制的但值得嘗試的機制"，胡祖六說："目前的時機也已成熟，原則上是可行的。"

　　但胡祖六同時強調，QDII距離宣布推出顯然還有一段距離，無論是落實具體條文，還是積累管理經驗，都需要一定的時間。如果非要預測一下QDII的出臺時間，"我的判斷是，應該在6-12個月之間，今年年底或明年年初"。