國際金融報記者 朱紹勇 發自上海

　　申銀萬國證券研究所2003年度年中證券投資策略報告會7月8日在上海舉行，來自全國各地的近200家機構參加了會議，第一批QFII也應邀參加會議。

　　申銀萬國證券研究所認為，單個機構投資者資金規模的不斷擴張和買賣成本的持續提 高，迫使機構投資者將投資品種的流動性放到了第一位，大盤股的投資價值獲得了重新評價，形成了流動性溢價。宏觀經濟和行業的快速增長，進一步催生了價值化投資理念。流動性加價值化的選股思路，引導市場對流通市值大、行業代表性強、增長速度快的鋼鐵、石化、金融、汽車和電力等行業的集中關注。目前主流資金采取價值化選股加波段性操作的盈利模式。

　　申銀萬國證券研究所判斷下半年上證綜指將在1400至1700點的核心波動區域內波動，1550點（年線）將對指數波動產生較大牽制作用，在1600點上方停留的時間和空間較為有限，全年股指波幅將進一步收斂。

　　在行業方面，下半年申銀萬國證券研究所最看好專用設備、港口、鋼鐵、石油化工、化學制藥、有色金屬冶煉、電氣設備、汽車整車、電子元件等九個行業；同時也強調注意數字電視、寬帶建設、3G建設所帶來的行業熱點。

　　申銀萬國證券研究所認為，目前經濟盡管存在局部投資過熱問題，但是總體運行處于2000年以來的新一輪增長通道中，今后兩年經濟形勢仍將保持平穩。隨著信貸擴張，資金成本會適度走高，未來三年利率將溫和上升，預計銀行間利率會上升0.25-0.5%。

　　2003年下半年A股市場的發展環境與上半年相比將會有所趨緊，綜合評價為中性偏淡。主要表現在我們對于中國宏觀經濟增速的階段性回落、部分宏觀政策調整對主要行業的負面影響以及管理層對于A股市場政策調整的利空預期，上市公司業績的有限改善和明顯的結構性特征并不足以抵消上述的負面影響。

　　在股權分割的體制下，投資者進行波段操作將成為“理性抉擇”。在機構博弈的環境下，給后來者預留一定的收益預期是波段操作的重要原則。對于投資者而言，除了繼續關注基本面變化之外，還應充分把握博弈環境下機構投資者的投資行為預期。

　　在大類資產配置上，下半年申萬建議投資者采取較為謹慎的防御性策略，利用市場的階段性上漲機會鎖定收益，提高一級市場配置比例，并關注部分邊緣化資產（如配置型開放式基金、封閉式基金、轉債、短期債券和現金等）。

　　在行業配置策略上建議向核心資產“繼續縮容”，并采取較為集中的積極型配置策略。并重點對專用機械、電器設備、交通基礎設施、電子元器件、通訊營運及設備、汽車整車、石油化工和鋼鐵加工等行業進行超比例配置。