對大市不構(gòu)成實質(zhì)性利空

　　國海證券研發(fā)中心張永攀

　　南方航空將于本周四發(fā)行10億A股，采取全部向二級市場配售方式發(fā)行，發(fā)行價2.7元，發(fā)行市盈率18倍。對于南方航空A股的發(fā)行，市場有過較長時間的預(yù)期，現(xiàn)在終于揭開其神

秘面紗了。那么，南方航空選擇在此時此刻發(fā)行上市，究竟將對市場產(chǎn)生什么樣的影響？航母試水又將濺起幾重浪？

　　南方航空是繼白云機(jī)場之后，今年發(fā)行的又一只重量級大盤股，盡管兩者發(fā)行數(shù)量有別，但由于發(fā)行價高低不一，資金均在20-30億元之間，為同一數(shù)量級，因而具有一定的可比性。南方航空發(fā)行上市對大盤的影響完全可以參考白云機(jī)場的情況。白云機(jī)場發(fā)行上市，正值大盤處于見頂后的回落調(diào)整中，其發(fā)行上市對大盤自然形成了一定的負(fù)面影響，但其心理層面的影響較重，實際影響卻有限。目前，大盤尚未走出“4.16”以來的調(diào)整陰影，也就是說南方航空和白云機(jī)場發(fā)行上市前后所處的大盤環(huán)境相差無幾，因此南方航空發(fā)行上市對大盤的影響也將是心理層面更重于實際影響，而且這種影響適度可控。南方航空和白云機(jī)場發(fā)行上市對大盤產(chǎn)生的影響，并不能與中國聯(lián)通、中國石化和招商銀行等超級大盤股相提并論，但南方航空的發(fā)行上市同時又給市場傳遞了一個信號，也就是壓抑了大半年的新股擴(kuò)容提速勢在必行。

　　就上市后的市場表現(xiàn)而言，南方航空2.7元的低價發(fā)行為其上市預(yù)留較大的上漲空間。僅從市場層面分析，去年上市的中海發(fā)展、中國聯(lián)通、上海航空、八一鋼鐵、吉電股份、中信證券、皖通高速，直至白云機(jī)場，這些低價大盤新股雖然在上市初受大盤影響，其走勢強(qiáng)弱不一，但都在今年的大市反彈中逐一勝出，部分個股還有超乎尋常的表現(xiàn)。這種現(xiàn)象主要反映了一種市場偏好，即在機(jī)構(gòu)博弈的今天，市場主力更看重籌碼的流動性， 同時也與大盤藍(lán)籌股的價值投資理念相吻合，大盤新股大多在所處行業(yè)居于龍頭地位，南航就具有低價、大盤藍(lán)籌股的潛質(zhì)，而且其發(fā)行價比較合理，上市后不排除走高的可能。

　　經(jīng)過聯(lián)合重組后，我國目前形成了由中國南方航空集團(tuán)公司、中國航空集團(tuán)公司和中國東方航空集團(tuán)公司組成的三家航空運輸集團(tuán)。南航公司由中國南方航空集團(tuán)公司獨家發(fā)行設(shè)立，主營旅客運輸和貨郵運輸，1997年發(fā)行11.7億H股在香港聯(lián)交所上市。此次發(fā)行成功后，A股占總股本的22.9％，公司總股本將增加至43.74億元，具有明顯的規(guī)模競爭優(yōu)勢，北方航空和新疆航空均為公司的全資子公司。募集資金全部用于引進(jìn)波音737-800型號飛機(jī)及有關(guān)機(jī)載設(shè)備。按照中國會計標(biāo)準(zhǔn)，2002年公司實現(xiàn)凈利潤5.13億元，但由于受4至6月“非典”疫情影響，公司今年1-4月虧損2.18億元，預(yù)計全年可實現(xiàn)凈利潤2.02億元，按發(fā)行后總股本攤薄每股收益約為0.05元，可見非典對公司造成了一定的影響。

　　但是，非典對公司的影響只是短期的，無視這種影響固不可取，但片面夸張也是有害的。目前非典已經(jīng)得到控制，因而非典并不妨礙公司的中長期發(fā)展，未來航空運輸業(yè)仍有非常大的發(fā)展空間，公司未來發(fā)展仍面臨著諸多機(jī)遇。譬如，CEPA對航空運輸業(yè)就是一種機(jī)遇。公司的魅力就在于其以較低的發(fā)行價發(fā)行，這種低價發(fā)行已經(jīng)將其發(fā)行所面臨的大盤指數(shù)風(fēng)險和非典疫情影響事先考慮在內(nèi)。其上市對航空板塊可能產(chǎn)生一定的刺激，日前該股H股收在2.125港元附近（1港元=1.08人民幣），過去52周的波動區(qū)間在1.46-3.6港元，根據(jù)A、H之間差價比率測算，預(yù)計其上市定位應(yīng)在4元以上，投資者可在4元以下逢低逐步吸納，中線持有，相信會有相當(dāng)不菲的回報。

　　航空板塊所受沖擊有限

　　亞洲證券彭蘊亮

　　已在香港發(fā)行H股的大盤股———南方航空將于7月10 日在深滬市場公開發(fā)行10億股A股。鑒于航空業(yè)已在前期非典流行期遭受嚴(yán)重打擊，該股的發(fā)行對目前在深滬市場上的航空板塊影響有多大？我們從以下幾個方面進(jìn)行分析：

　　非典影響有限

　　短期來看，我國航空業(yè)在非典當(dāng)中遭受嚴(yán)重?fù)p失，上半年航空板塊營業(yè)收入同比將會有較大幅度的下降,中報業(yè)績將不可避免地受到影響。但是，由于國家出臺了多項政策對民航進(jìn)行大力扶持，航空板塊有望快速復(fù)蘇。民航總局決定自2003年5月1日至6月30日期間,對國內(nèi)航空公司機(jī)場旅客服務(wù)費由飛機(jī)座位數(shù)的65％計收調(diào)整為按40％計收。若不考慮其它因素的變化,這次政策調(diào)整將使得航空板塊上市公司主營業(yè)務(wù)成本同比下降3％以上。同時，國家稅務(wù)總局發(fā)出緊急通知，從5月1日起至9月30日對民航的旅客運輸業(yè)務(wù)和旅游業(yè)免征營業(yè)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費附加。財政部的政策對航空板塊更起到了雪中送炭的作用：民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金等15項政府性基金減免5個月，對航空板塊形成重大利好。以東方航空為例,該公司在2002年營業(yè)收入為133.91億元,而民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金就高達(dá)4.31億元,計入到每股接近0.10元。相關(guān)基金的減免，對該股全年業(yè)績起到有力的支撐作用。隨著世衛(wèi)組織解除對北京的旅游警告，飛機(jī)起降架次、旅客及貨郵運輸量正逐步恢復(fù),預(yù)計今年下半年航空板塊將出現(xiàn)報復(fù)性增長。

　　行業(yè)逐步復(fù)蘇

　　從長遠(yuǎn)來看，由于我國在國際政治格局中的地位和我國外交政策的成功，我國民航安全度良好的公眾評價和旅游市場較好的安全性，將成為航空業(yè)復(fù)蘇的重要機(jī)遇。 據(jù)國際航空業(yè)的統(tǒng)計，航空吞吐量增長率通常為國民經(jīng)濟(jì)增長率的2倍,因此可以預(yù)計我國航空運輸潛力可觀。同時我國航空運輸占交通運輸總量的比重還不到1,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的水平；近幾年航空運輸?shù)脑鲩L速度遠(yuǎn)超過交通運輸其他子行業(yè),根據(jù)《中國民用航空發(fā)展“十.五”計劃和十年規(guī)劃》,2001年至2005年間，民航增長的目標(biāo)是:到2005年,旅客運輸量達(dá)到1億人,年均增長8％；貨郵運輸量280萬噸,年均增長13％。因此運輸量在國家綜合運輸體系中所占比重將有較大提高。同時，西部大開發(fā)，將推動?xùn)|部與中西部地區(qū)相互促進(jìn)、均衡發(fā)展，給航空業(yè)帶來重大機(jī)遇；加入WTO后，與世界各國在政治、經(jīng)濟(jì)、科技、文化等方面的聯(lián)系將日益緊密，也促進(jìn)了國際航線的增長；2008年北京奧運會的舉辦等因素都對我國航空運輸帶來不斷增長的需求。因此，從中長線角度看，航空板塊發(fā)展前景，行業(yè)正在逐步復(fù)蘇。此外，民航總局直屬的9家航空公司聯(lián)合重組成三個大型航空集團(tuán)后，外資并購便成為市場最敏感的話題。允許外資參股航空公司是現(xiàn)階段我國航空業(yè)改革開放的重大舉措，對我國的航空公司來講，此舉可以獲得一定的現(xiàn)金流，加強(qiáng)和完善航線網(wǎng)絡(luò)，降低公司運營成本；有不少發(fā)展機(jī)遇。

　　股價沖擊不大

　　由于本次南方航空A股發(fā)行價僅為2.70元/股，大大低于去年發(fā)行的上海航空5.33元/股，因此將不可避免地對航空板塊的股價產(chǎn)生一定的影響。如滬市的洪都航空，其發(fā)行價為14.98元，現(xiàn)價8.24元，扣除其大比例分紅送股因素后，復(fù)權(quán)價在12元以上，南航上市后，在比價效應(yīng)的作用下，其股價必然有向下價值回歸的要求。但是我們應(yīng)該注意到，南方航空10億A股發(fā)行后，該公司總股本將達(dá)到33.74億股，其中H股11.7億股，從總股本和H股數(shù)量上都與東方航空相接近。更為相似的是，二者發(fā)行市盈率均為18倍，這就具有相當(dāng)大的可比性。而東方航空A股發(fā)行價為2.45元/股，低于南方航空A股；周一，東方航空的收盤價為4.27元。同比分析，本次南方航空新股發(fā)行價并未創(chuàng)下新低，而且高于現(xiàn)有A股發(fā)行價，因此對航空板塊的沖擊比較有限。雖然從擴(kuò)容角度看，南航A股的發(fā)行對航空板塊有一定不利影響，但對股價的沖擊不會很大。從操作上看，如果部分個股出現(xiàn)了非理性下跌，不排除有主力借消息進(jìn)行中線誘空的可能性。