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硬麥9月期價逼近主力目標位沖高之后震蕩難免

http://whmsebhyy.com 2003年07月04日 10:15 全景網絡證券時報

  硬麥9月期價逼近主力期現聯手運作目標位沖高之后震蕩難免

  □平安期貨申瀾

  周四硬麥成交活躍,持倉上萬手的合約中除11月合約漲幅較小外,其余均有12-15元的漲幅。其中9月合約尤其搶眼,其持倉總量已高達24萬多手。而7月合約所交割的陳麥倉單,
不能直接轉拋到9月合約以及產區交割庫庫容有限,應是導致周二周三硬麥強勢上揚的主要因素。

  由于鄭商所交割庫實行產區庫容受限制、銷區庫容不限的傾斜政策,因此在7月和9月倉單不能直接轉拋的過渡期間,產區的有限庫容對硬麥的倉單生成總量和倉單注冊成本將有較大的影響。

  查閱鄭商所公布的指定交割庫情況可以看出,銷區交割庫倉單相對于期貨合約價的升水主要在400-700元之間/噸(7個交割庫),另外有3個靠近產區的交割庫升水在40-60元/噸,一個遠離產區的交割庫(廣西柳州)升水在1100元/噸。升水的大小,主要反映了交易所與銷區之間運費的差別和銷區價格的總體水平。

  如果期貨市場中的空頭主力意欲交割而不減倉,只有將硬麥運送到最近的銷區交割庫。由于硬冬麥主要集中在河南、山東和河北3省(3省硬冬麥產量占全國的73%左右)出產,因此計算空頭主力的倉單成本應按400-700元進行計算,我們取中間值550元/噸,按照周三9月合約的收盤價1506元計算,主要銷區硬冬麥的市場銷售價至少要達到2000元/噸之上,多頭接貨才有利可圖。而這個價格顯然是遠大于目前小麥主要銷區的價格水平的。

  但目前硬麥期貨是在多頭主力資金的控制之下,上面的理論計算并不能說明目前的硬麥期貨價格是過高了,因為多頭接下實盤的虧損可以通過虛盤的盈利來補償。這樣,我們就需要大致地估算一下多頭主力期現聯動運作的總成本和盈利。

  假設目前的持倉量因多空僵持到最后而巨量交割,假設目前持倉量的一半即12萬手進行交割,將交割60萬噸小麥。再假設加上升水后的交割價為1550元/噸,將占用資金約9.3億元,兩個月利息成本約為825萬元,交割手續費為60萬元,倉儲成本1080萬,合計約2000萬,平均每噸33元,再假設因種種原因成本翻倍即66元/噸,60萬噸總虧損約4000萬。

  12萬手中多單為6萬手,即60萬噸,假如倉位占資金的50%,平均的保證金比例為15%,虛盤的資金需要2.7億,加上實盤占用的9.3億元資金,合計占用資金12億。假設虛盤占用資金的平均運作時間為2個月,則資金利息成本約為240萬。這樣實盤和虛盤動用總資金的利息成本合計為1065萬,加上交割和倉儲成本,合計為4240萬。

  為了抵消現貨和虛盤發生的約4240萬的成本后,仍然能獲得目前1年期貸款利率的回報水平(5.32%),則總回報率必須高于5.32%,增加的百分點=(4240/120000)×100=3.53%。因此,要求的總回報率至少要達到8.85%之上。按12億資金計算,虛盤利潤至少要超過下面的計算值:虛盤利潤=120000×0.0885=10620萬。

  因此,按多頭平倉6萬手計算,每噸至少需要盈利177元。如果主力在9月合約上的平均建倉成本在1400元/噸,則1400+177=1577元將是9月合約的一個目標位。如果現貨處理理想,沒有發生翻倍的額外成本,則現貨虧損2000萬,加上虛盤資金利息240萬,同樣方法套算下來,多頭主力每噸只要盈利143元,即1400+143=1543元將是多頭主力的最低目標。9月合約的最高價格很可能會保持在1542-1577元之間,比這個價格區間更高的話,將引發更大量的套利資金入場,多頭將難以抵擋巨量拋盤的壓力。

  綜合分析可見,目前9月合約的價格已經逼近了上述期現聯動操作下多頭主力的目標位。加上9月合約目前還未形成的頭肩頂的形態,以及9月合約目前處在非常重要的高點時間之窗內,筆者傾向于認為9月合約的上升勢頭將在1542-1577元之間得到遏制,屆時期價出現大幅震蕩的可能性相當大。






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