現(xiàn)在看來，海南航空(600221、900945)控股西安民生(000564)僅僅只是其西征的開始。此后，海航又投入重金連續(xù)收購陜西的一些證券公司和酒店，繼而快馬加鞭趕往新疆洽談收購新疆機場事宜。一切均表明，控股西安民生并不是海航西征的最后一粒官子，立足西安組建金融控股公司從而整合西部資源才是其真正目的。

　　海航西征

　　本刊記者 任健

　　海航集團西行三千里，看上了西北商業(yè)旺地西安民生，由此，海航版圖上又多了一枚棋子——這枚棋一子雙意：西安民生想做中國的沃爾瑪，海航想借機成立金融控股公司，兩者一拍即合。

　　此次海航以1.7億元受讓西安民生5180.5萬股股份(占總股本的25.65%)，成為西安民生第一大股東，從而有可能掌控其價值10億元的資產(chǎn)，這筆買賣對海航來說，無疑是合算的。

　　但是海航真正入主西安民生的理由并不僅是為打造一個中國的“沃爾瑪”，其近期一系列的舉動便是明證——收購西安的證券公司和酒店，配合西安民生參股西安商業(yè)銀行7000萬股(占后者總股本的7%)。事實上，海航的當(dāng)務(wù)之急是期望在其西征的道路上先組建一個大的融資平臺——因為所有的資本運作，都需要大量的真金白銀支持。用西安民生立足西北布陣，正合其意。

　　一直以來，海航在其掌門人陳峰的領(lǐng)導(dǎo)下快速、神奇地壯大，卻總給人們其完全仰仗資本運作手段發(fā)展的感覺。此次，海航斥巨資收購一西部零售業(yè)公司，并聲稱自己要做大做強商業(yè)，顯然與其拿手的資本運作相悖。

　　事物的真相往往并不容易顯現(xiàn)。從表象上看，購買西安民生股權(quán)所需支付的1.7億元資金對海航來說并不是個小數(shù)目——隨著其版圖的快速擴張，海航集團自身資金壓力已越發(fā)明顯，況且西安民生目前還沒有配股、增發(fā)資格。然而，海航西征之舉自然有其道理。

　　2003年6月11日，西安市繁華商業(yè)街上西安民生大樓的會議室里，西安民生掌門人詹軍道正在與海航方面的代表開會，會議的主要議題是未來如何進行企業(yè)文化的整合。

　　“這幾天都是這樣。”西安民生總經(jīng)辦主任趙慶豐對《新財經(jīng)》記者說。由于存在許多不確定因素，因此，海航和西安民生雙方對媒體一直采取低調(diào)。爾后，結(jié)束緊張會議的詹軍道坐在了《新財經(jīng)》記者面前，一臉疲憊，沒有絲毫重打鑼鼓另開張的喜悅——顯然，雙方每天意識上的不斷碰撞讓他感覺并不輕松。

　　“《新財經(jīng)》是我們惟一接受采訪此事的媒體。”詹見到記者的第一句話便說，“我們現(xiàn)在很忙，主要是雙方都有做大商業(yè)的意向，但關(guān)鍵在于如何進行運作。”

　　民生無奈之舉

　　詹軍道拱手將西安民生的控制權(quán)讓給海航，也屬迫不得已。西安民生在陜西商業(yè)圈里一直是以龍頭老大自居。“曾幾何時，西安民生的發(fā)展就代表西安商業(yè)的發(fā)展。”趙慶豐回憶著西安民生的昔日風(fēng)光。

　　好景不常在。近兩年陜解放(000516)和家世界兩家商業(yè)零售店在西安快速崛起后，西安民生的鼎盛漸成往事。

　　“現(xiàn)在西安民生的銷售額在西安商業(yè)企業(yè)中排名下降到了第三位，主要原因是企業(yè)在發(fā)展中受到許多瓶頸限制。”詹軍道對《新財經(jīng)》記者說，“比如機制的問題，有時候甚至30萬元的投資項目也必須到主管的商業(yè)局批準(zhǔn)。”2001年開始，西安民生經(jīng)營狀況開始出現(xiàn)明顯下滑趨勢。2001年，其每股盈利0.16元，毛利率22.86%，到2002年其每股盈利大幅下挫到0.06元，毛利率減少到17.91%。

　　詹軍道清醒地看到了西安民生的困境，為此，他曾考慮過多種可以將企業(yè)起死回生的方法。他曾向陜西省政府提出組建西安商業(yè)聯(lián)盟的建議：將目前陜解放和西安民生合并，將其中的一個殼資源轉(zhuǎn)讓出去，裝入西安城市基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)。這樣的話，既可以避免兩個同類型的上市公司火并，又可以拿到大量的企業(yè)發(fā)展資金。但這個建議后來在陜解放的不慍不火的態(tài)度下，被擱置了起來。隨著民營企業(yè)西安高新醫(yī)院的入主陜解放，此事不了了之。

　　商業(yè)聯(lián)盟構(gòu)想不成，詹開始嘗試第二個方案——MBO。“最終還是沒有成功，因為1.7億元的收購款并不是一個小數(shù)目。”詹軍道對《新財經(jīng)》記者說，“我們也考慮過借助信托資金來進行私募MBO。但是這樣做自身壓力太大，員工拿不出這么多的錢。另外隨之而來的還有1900萬元的收購貸款利息。”據(jù)參與此次MBO的一位人士告訴《新財經(jīng)》記者，詹軍道曾進行私募MBO，但最終沒有成功并不是因為錢的問題，而是因為當(dāng)?shù)卣�府沒有批準(zhǔn)。

　　航的進入，無疑為急于改變現(xiàn)狀的詹軍道和其民生集團管理團隊提供了再次發(fā)展的契機。“雖說不是自己的資金，但是機制的轉(zhuǎn)變對我們同樣是一次機會。”因此，詹軍道和他的團隊選擇了這個結(jié)局。但他們提出，海航入主的前提條件必須是仍然保留西安民生的管理層，上市公司還是做商業(yè)，否則免談。

　　海航版圖

　　海航不止同意西安民生繼續(xù)做商業(yè)，而且還要把它做大。

　　西征之舉使得海航的擴張版圖逐漸清晰，海航的最終目標(biāo)將是打造一個海航控股公司。“如果海航得不到上市公司控股權(quán)，一般就不會想進入。”海航派來運作重組西安民生的一位人士對《新財經(jīng)》記者說。

　　在海航的版圖中，西安民生被列入了物流體系。“用10年時間把西安民生的銷售收入做大到100～150億元，立足陜西，占領(lǐng)西北，走向全國，成為中國最好的連鎖店。”詹軍道對《新財經(jīng)》記者這樣描述海航對西安民生的發(fā)展計劃。

　　然而，這個宏偉計劃卻值得推敲。按照西安民生目前10億元的年銷售額計算，要達到100億元的銷售額，需要10家目前這樣的店面，談何容易？面對質(zhì)疑，詹軍道認(rèn)為，“利用聯(lián)營、兼并、租賃、輸出管理等手段就可以實現(xiàn)”。

　　但據(jù)《新財經(jīng)》掌握的資料來看，素來喜好資本運作的海航并不是想做一個中國的沃爾瑪那么簡單，其根本意圖是計劃將西安民生當(dāng)做其在西北的一艘航母，既有自身資金補給，又可以快速擴張。

　　據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士向《新財經(jīng)》記者透露：“近期海航在西安的資本運作不斷。用6億元先后收購了陜西省財政廳下屬的開源證券、燕京酒店，目前還正在收購新疆機場。海航的目的是組建西北金融控股公司。”

　　盡管西安民生現(xiàn)在還沒有再融資能力，但海航卻可以利用注入資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)交易等手段先讓民生活起來，然后再利用這個平臺繼續(xù)收購其他企業(yè)，以四兩撥千斤之技逐步實現(xiàn)其組建金融控股公司的計劃。對此，詹軍道也很明了，但是他認(rèn)為“目前還是多看民生如何發(fā)展的問題”——只有更好地活著，才能更好地發(fā)展。

　　曲線參股西安商業(yè)銀行

　　2003年5月，西安民生參股西安商業(yè)銀行7000萬股。這被許多人看做是海航控股西安民生前的首度資本運作，也是海航此次在西安打造航母的必然之舉。但業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，海航曲線入股西安商業(yè)銀行的根本目的是為解決其資金鏈問題。“根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《城市商業(yè)銀行指引》關(guān)于對商業(yè)銀行股東在本行貸款的要求，股東在商業(yè)銀行貸款反而會有諸多的限制。西安民生只參股西安商業(yè)銀行7%，因此，想獲得或者控制信貸資源是不可能的。”西安市商業(yè)銀行行長尹國宏對此評論。據(jù)他向《新財經(jīng)》記者介紹，西安商業(yè)銀行的增資擴股從去年9月開始，目前中國人民銀行已經(jīng)同意11家企業(yè)參股該行，否定1家。由于中國人民銀行對于商業(yè)銀行原則上已不追加投入，因此，此次入股的都是民營企業(yè)和股份制企業(yè)。通過這次增資擴股，西安商業(yè)銀行的國有股比例將會大幅下降，甚至將是全國商業(yè)銀行國有股所占比例最小的一家。

　　“雖然引入民營資本進入銀行，但是國有股仍然會是西安商業(yè)銀行的控股股東。”尹國宏對《新財經(jīng)》記者說，“西安商業(yè)銀行目前銀行存款2200億元，去年不良貸款率接近10%。股東的加盟主要是獲取投資收益、資金增值。”

　　據(jù)《新財經(jīng)》記者掌握的資料顯示，自2000年5月，西安市商業(yè)銀行就開始與國外多家銀行談判，最后與加拿大楓葉銀行、國際金融公司(IFC)最終達成參股意向。具體參股比例雖然現(xiàn)在并沒有公布，但《新財經(jīng)》記者了解到，目前外資參股西安商業(yè)銀行的比例已經(jīng)達到24.9%，是目前外資參股商業(yè)銀行比例最高的一家。

　　中國人民銀行關(guān)于民營企業(yè)、股份制企業(yè)參股商業(yè)銀行的要求規(guī)定，單戶及關(guān)聯(lián)公司最高持股不得超過15%。按這個標(biāo)準(zhǔn)衡量，此次西安民生參股西安商業(yè)銀行的比例不過7%，并未越界，而且也沒有達到提請召開股東大會所需10%的股份比例。

　　鋼絲上的平衡技巧

　　海航資本的高速擴張，一直受到業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑，其中最大的原因就是海航的資產(chǎn)負(fù)債率過高，并且其數(shù)額龐大的關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)發(fā)展將有很大的影響。從其資產(chǎn)負(fù)債率上看來，海南航空的資產(chǎn)負(fù)債率高于目前國內(nèi)A股上市公司的一般水平。海航總負(fù)債率為82%，其中長期負(fù)債占公司負(fù)債總額的69%，比例相當(dāng)大。但海航對此并不以為然。

　　“高負(fù)債運營是國內(nèi)航運行業(yè)的一大特性，國外航空公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為80%，國內(nèi)航空公司資產(chǎn)負(fù)債率平均約89%。就海航的發(fā)展歷程來看，其航空資產(chǎn)一直保持大幅增長的特點，近三年平均增長率達到53.70%，資產(chǎn)負(fù)債率的增長水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)總值的增長。”一位海航高管對《新財經(jīng)》記者說。但有投行人士卻看法不同：“海航是一家上市公司，它將募集資金計入總資產(chǎn)，分母變大，才使得其負(fù)債率降了下來。”

　　海航一方面存在高負(fù)債，另一方面還不停地進行版圖擴張。這次收購西安民生的股權(quán)后，許多人心生疑竇：海航能否有進一步對西安民生的資金投入計劃，促使其快速發(fā)展？至少目前還看不出來。但詹軍道對此的答復(fù)是：“海航的高負(fù)債率，主要是因為海航的現(xiàn)有飛機大部分是通過租賃獲得的，在正常交租賃費時是負(fù)債，但最后仍然是算作資產(chǎn)的。我們需要的并不是海航的資金，而是先進的管理經(jīng)驗和企業(yè)文化。”

　　海航在西北大肆擴展版圖的同時，仍然在不斷地找錢——版圖的不斷擴大使其資金鏈更加緊繃。最近陳峰頻飛美國，又相中了一家大型基金公司，據(jù)說對方看中了海航的航空業(yè)務(wù)。

　　此前，在海航集團從1000萬向數(shù)百億規(guī)模的跨越過程中，引進國際戰(zhàn)略投資者一直是其至關(guān)重要的一步。1995年，索羅斯的量子基金和查斯特集團共同控股的美國航空公司以2500萬美元購買了海南航空增資發(fā)行的1億外資股，持有海南航空25%的股份，成為海南航空的第一大股東。而對于本次的買家，陳峰暫時還不愿向外界透露更多信息，只是委婉地表示，這家美國基金公司“資金規(guī)模至少在幾百億美元”。

　　陳峰曾向記者透露，本次國際戰(zhàn)略投資者對海航集團投入的“資金額相當(dāng)可觀”，但所占股份不會超過國家民航總局對外資持股的上限49%。陳峰這樣描述這家國際戰(zhàn)略投資者的背景和意圖：一、該基金是規(guī)模至少幾百億美元的大型基金，對航空和基金運作很熟悉；二、它對海航集團的運作模式和發(fā)展?jié)摿Ψ浅８信d趣；三、它以戰(zhàn)略投資者身份參股，主要參股海航集團旗下的中國新華航空有限責(zé)任公司、長安航空有限責(zé)任公司、山西航空有限責(zé)任公司和揚子江快運航空有限公司。

　　一邊找錢,一邊找項目。海航雖然在走鋼絲，但每次都是化險為夷。大鵬證券分析師廖桂永對《新財經(jīng)》記者指出：“海航目前不單單是資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題，海航公司資產(chǎn)中的20多億其他應(yīng)收款項也是其急于解決的事情，其中關(guān)聯(lián)欠款就達10億元以上。現(xiàn)在海航的主要問題就是如何加強應(yīng)收賬款，改善資產(chǎn)負(fù)債比例。該公司雖然在去年就提出，擬將上市公司10億元負(fù)債轉(zhuǎn)讓給海航集團有限公司，同時抵減其對上市公司相同數(shù)額的債務(wù)，但至今并沒有下文”。

　　可見，海航的高速擴張在給企業(yè)帶來高速發(fā)展的同時，也帶來了資金和經(jīng)營的壓力，

　　海航在西安組建金融控股公司，或許就是想再次借資本之手四兩撥千斤，用上市公司的平臺達到其版圖設(shè)計的目的。只是，不知道西征是否會使海航找到新的突破口。