復星搶跑，僅僅是當下民營企業搶食國資的一個個案。這還僅僅是一個開始

　　盛宴

　　“我們是一個小公司”，在很多場合，郭廣昌還是喜歡謙虛地這樣說。但謙虛的背后是10年來，這家注冊資本10萬元的廣信咨詢公司用小資金控制大資產的傳奇故事。如今，在

證券市場耳熟能詳的“復星系”，涉足醫藥、商業、鋼鐵、房地產業，總資產達到198億元，掌控著7家上市公司，神速擴張。它有更大的“胃口”，并制定了嚴密的商業規劃——復星正在趕赴一場期待已久的“盛宴”。

　　構成這場“盛宴”的，是正待出售的10萬億國資。“十六大”明確了“國家統一所有，分級行使產權”的國有資產管理變革方向后，作為這10萬億國資所有權的新代表，地方政府正在從以往的“賬房”轉變為“東家”。新東家們正在掀起新一輪國企改革的浪潮。

　　按照國務院發展研究中心企業研究所副所長張文魁的話說，“盡管起草了10年的《國有資產管理法》還未出臺，而且國有資本的控制范圍、國有股轉讓的規則、程序、統一的資本預算格式和程序都并未規范”，但是各地政府已經開始爭先恐后在國企的并購重組中扮演著穿針引線的角色。在西安，資產總額為80.62億元的60家國企被宣布出售；重慶，1000億國資等待買主；深圳，推出第二批約50家國企進行國際招標；而江蘇省則一口氣端出了涉及資產總額達649億元、可重組資本為117億元的282個項目。

　　“由于外資對國企并不熟悉，所以國內資本才是最大的買家。”世界銀行國企問題專家張春霖說，“無論從哪個方面看，國資改制對于民營資本來說都是一次千載難逢的好機會。”

　　搶跑

　　今年3月，由豫園商城(600655)與復星產業、沈陽恒信國資經營公司等5家單位共同出資組建的德邦證券在正式掛牌之前，奉命執行一項“秘密任務”，陪同上海復星產業投資有限公司的人到全國各地考察有待出售的國有企業資產質量。

　　“復星組團分兵幾路，到全國各地物色項目，都跑瘋掉了。”德邦證券上海投行總部的負責人對《今日東方》說，“復星計劃一年出50個億，用來收購待出售的國有企業。”

　　據復星方面介紹，今年初，復星產業投資公司接到不少省市經貿委的拋來的“繡球”，“短短十幾天的時間，我們派人跑了陜西、廣西、四川幾個省市，碰到好的項目，就會留下來做進一步的洽談，不過，這時常常遭遇其他實力強勁的買家，他們往往并不顯山露水，但資金雄厚。”比如，等在西安待出售的幾家上市公司后邊的幾十家民營企業，其中不乏像德隆、華麗這樣響當當的名字。用一個字來概括，復星是在“搶”而不是“找”項目。

　　的確，復星正在搶購國資的熱潮中越跑越快，而且好消息不斷傳來。也許，連郭廣昌自己都沒有統計過，到底出席過多少次國企改制掛牌或簽約的儀式。近10年來，通過投資參股、控股、收購兼并數十家國有企業，復星的版圖越來越大。

　　其實，復星真正介入國企是在1996年下半年——控股上海市衛生局下屬的華泰生物工程公司。當時，復星主要瞄準的國企對象是，在行業中一流的、有規模、有實力的國有醫藥企業。但是隨著1998年8月復星實業發行上市，成功募集3.575億元資金后，對國企市場覬覦已久的復星搜獵的目標明顯在擴大，顯然，它已不滿足只做個“醫藥大佬”，而且期待著在更多的領域施展更加動人心魄的“大手筆”。　

　　路徑

　　投資豫園商城(600655)可以看成一個復星擴張中的代表性案例。2001年8月，復星集團與豫園商城的第一大股東上海豫園旅游服務公司草簽了股權轉讓、托管協議，但是11月22日又終止了該協議，就在外界驚詫之時，6天過后，剛剛成立的注冊資本為6億元的復星投資浮出水面，與豫園商城再度簽署協議，成為新的第一大股東。　

　　“當時公告說終止協議，外界以為復星要退出了，其實，這只是一個技術上的因素，因為考慮到便于以后的運作，新成立一家公司更為合適。”復星高層說。

　　其實，在復星一系列股權交易中，類似于復星投資的公司頻頻亮相，操作方式越來越嫻熟，產業布局越來越廣泛。比如在友誼股份(600827)的運作上，復星也是先和友誼股份的大股東友誼集團出資4億元組成上海友誼復星(控股)有限公司，友誼集團占新公司的52%，復星集團占48%，隨后，友誼復星與友誼集團簽署了股權轉讓協議，受讓友誼集團的部分股份，占總股本的29.98%，而友誼復星成為友誼股份的第一大股東。而友誼股份持有上海聯華超市51%的股權，這樣一來，友誼復星也就成為聯華超市的股東。2001年，復星集團又把友誼復星的股份轉讓給了復星實業(600196)，一條精巧設計的資本鏈條就此打造完備。

　　“在收購路徑上，復星的一貫玩法是喜歡躲在大股東背后、當個‘祖母’股東”，青海證券的分析師黃碩評價道，“這種國企+民企的嫁接方式，讓他們感到更安全，同時也會從政府那里得到更多的優惠。”

　　除了收購路徑的絕對安全之外，復星在收購行業的選擇上也顯得極為謹慎。在對于最近郭廣昌投資的得意之作——要約收購南鋼股份之前，復星參股民營鋼鐵企業唐山建龍作為進軍鋼鐵業的試金石。

　　“復星決不會在一個行業出現投資過熱的時候進入，我們把握的是行業的贏利和整合的空間，收購的時機顯得很重要。”復星系對國有企業收購時機拿捏得分毫不差。

　　“復星系總能趕在一些國企上市的前夕，完成閃電收購”，浙江證券研究所的分析師王寶華說，比如羚銳股份(600285)、天津藥業(600488)均在復星投資參股后不久即宣告上市。而對友誼股份，則是趕在其A股增發前簽訂了股權轉讓協議。”2000年11月，友誼股份以每股2.22元的價格向友誼復星轉讓732390萬股，而2002年5月,友誼股份的增發價格高達14.5元。

　　投資

　　“復星從來都不是一個生產經營型企業，注定是一個投資型公司”，復星實業(600196)董事會秘書秦學棠這樣總結復星。

　　當復星投資的觸角從生物醫藥延伸到商業、房地產、信息、鋼鐵、證券、銀行、傳媒甚至旅游業時，復星正在以不可思議的速度成為一個越來越龐大和復雜的經濟體。由于總是和一連串令人眼花繚亂的收購聯系在一起，復星不得不認為是一個“高風險偏好的企業”。

　　“我們要面對的是‘差異性’，”復星高層承認他們有可能遭遇的“陷阱”，“地方政府的推介、中介機構提供的財務審計報告和企業實際資產質量、主要是不良資產之間差異，以及我們對企業的中長期規劃和政府對企業角色界定之間的差異。”

　　“對于頻繁收購國企的復星來說，要面臨的風險很多。”上海榮正投資咨詢公司的分析師梅挽強說，“比如，團體磨合、經營管理的問題，當然，最主要的還是對陌生行業的進入風險以及人才的缺乏。”

　　而在證券市場上對復星實業一直保持關注的青海證券的黃碩看來，復星實業上市4年多來，至今未推出一個上億元的在市場上具有影響力的拳頭產品。復星品牌的產品也缺乏與公司形象相稱的地位和影響力。同時，從產品經營的角度和二級市場上的表現來看,復星實業似乎并不出色。

　　“復星實業高成長的理由在于控制資源來整合產業,但是關鍵在于在經營管理上表現平平的復星是否有能力將這些比較成熟的優質資源，通過整合來實現提高資產的收益水平的目的。”黃碩評價說，“換句話說，有著很大胃口的復星是否具備同樣巨大的消化能力呢？”

　　在國資全面退出的浪潮中，復興無疑不想放棄難得的歷史發展機遇。但，正如在鮮花的背后也有陷阱一樣，處在搶灘國資風浪尖上的復星也同樣伴隨著來自投資風險的威脅。

　　復星搶跑，僅僅是當下民營企業搶食國資的一個個案。這還僅僅是一個開始。

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