“若無數據支持，任何報告都別想在我手里通過，不管其得出的結論多么驚天動地。”

　　　馮玉／文

　　在本次“《新財富》最佳分析師”排名中，許小年領導的中國國際金融有限公司研究部被評為年度“最具影響力研究機構”，許小年本人及其4位下屬亦在“個人最佳”之列。

　　“我覺得這是應該的，”許小年說，“我們的工作非常辛苦，將國際研究理念和方法帶進中國，困難很大，不是每個人都能接受這種研究方法，現在被評上了，說明市場對倡導理性投資、從基本面著手研究的認可，也是中國證券市場走向成熟的標志，我非常高興。”

　　研究的生命在于客觀

　　中金研究部認為公司的價值體現在基本面，他們注重定量分析，引入國際化的定量分析模型，并注重國際化的比較視野。“如無數據支持，任何報告都別想在我手里通過，不管其得出的結論多么驚天動地。”許小年說。中金的研究數據主要來自公開出版物、企業財務報告及專業數據庫。在目前數據質量普遍不高的情況下，中金以經濟模型做分析工具，并將各種數據相互印證，許小年解釋說：“如有造假，必有真假兩套數據，其中總有難以自圓其說的地方。此外，分析員的行業經驗和公司拜訪也很重要，由于調研前準備充分，‘你們總能問到要害問題’是許多企業對中金分析員的評價。”

　　在確定選題時，中金研究部除配合公司的投行項目外，主要根據投資者需求及自身判斷來定，判斷的依據是行業的成長性及公司是否在行業中起到中堅作用。其研究對象基本都是上市公司，目前重點在大藍籌上。

　　中金研究報告除提供給本公司業務部門，還免費提供給機構投資者，包括基金經理、保險公司、企業等。在為公司投行業務做項目時，許小年表示公司在管理上非常注意：“我們與其它部門設有中國墻(the Chinese Wall，為避免公司研究部與投行業務產生利益沖突，美國當局于1929年后立法規定所有投行必須以一道像中國萬里長城般的高墻把公司內的研究部與投行業務分開作業，且不允許兩者分享有關投行業務的機密消息。這道立法及作業方式后來被稱為”中國墻“)，這是制度上的保證。如果研究部的結論與公司投行業務有沖突，我們則選擇對投資者負責，具體操作中也保持研究獨立。”

　　許小年坦言，“平時我們經常與投行及銷售人員有沖突，甚至要吵架，作為研究部主管，我感到過壓力，但最終仍支持自己的研究員對投資者而非對公司投行部負責，因為研究的生命力在于客觀。為達到客觀真實，除加強監管外，公司內部的獨立意識也要提升，社會也要尊重研究部的政策。其實客觀對作為研究對象的公司、對投行、對投資者和我們研究部都有好處，會讓大家減少風險。被研究的公司總是希望我們講得好一點，但其真正的生命力在于長遠發展的業績。華爾街遷就上市公司的結果，是‘安然事件’爆發，納市股指下跌，研究機構被追究責任。那些百萬、千萬、億萬美元的訴訟，就是對投行研究喪失獨立性的懲罰。”

　　然而許小年并不認為研究獨立就意味著將研究部從投行中甩出去。“研究部不像公司，總要有人給錢。比如我們要為《新財富》做研究，也總要花錢，不是向《新財富》要，就是向其它機構要，反正完全隔離利益集團是不可能的，而且，如運作不善，研究成本會更高，最終將轉嫁到投資者頭上。所以研究部獨立出去還是作為投行的附屬，目前世界也看不出趨勢來。其實獨立問題不難解決，關鍵在于制度和監管，包括法律監管、公司高層監管、分析師職業道德約束及市場約束。市場方面，如果你的研究不客觀就不能生存。”

　　目標是“中國研究”全球前5名

　　談到同業競爭，許小年認為國泰君安、申銀萬國等國內券商在國內市場更勝一籌，他們了解客戶，研究范圍也廣，值得中金學習，但在研究方法上，中金更希望向國際投行的標準提升。至于國際競爭對手，他提起《亞洲貨幣》排名：“我們在‘中國綜合與研究’方面排第11，排在美林、摩根后面，但在高盛、所羅門美邦、荷銀前面。中金的目標是前5名，這要付出艱辛的努力，努力方向是以國際方法加強對國內市場的跟蹤研究，多與投資者溝通，向他們提供更多的產品，擴大A股的研究數目。”

　　作為中外合資投行，中金在運作中也難免遇到體制上的沖突。“外方股東經常按照國際標準要求我們，有時態度很急，對業務的判斷也與我們不同，有時雙方打得不亦樂乎。但我們對中國市場有更深的理解，認為向國際靠攏要有個過程，事實也證明，我們在業務判斷上更加準確。”許小年說，“當然外方的理念和規范做法對中金有相當大的提升作用。”

　　金融資本市場與人家相差太遠

　　4年前加入中金的許小年，32歲以后才走出國門到美國求學、教書，后來到美林任職，“在美林比我教書賺錢多多了，但總有給洋人打工的感覺。在中金就不同了，我一直把中金當成中國投行來看，相信中國人只要用心，肯定不會比外國人做得差，但首先要向人家學習。中國人很能干，但150年來一直被人打，中國差在哪里？我感到是金融資本市場與人家相差太遠，制度、觀念、技術都落后。”

　　許小年自認為是一個民族主義者，深愛中國這片土地和人民。他說早年上山下鄉時，在一年只吃兩次肉、全年現金收入只有5.17元的歲月里，第一次認識到什么叫中國，什么叫中國人民，現在工作在中金，常想著“除了為自己的生計，也應為人民做些事。”

　　他認為投行經歷是其第二次認識中國，“從投行業務中認識了轉型的中國、從半政府半市場經濟體系轉變為市場經濟體系的中國。我不相信有‘中國特色的資本市場’，西方市場才是我們的樣板。作為經濟學家，我在不斷地觀察市場，尋找改進金融效率的方法，希望中國經濟能在堅實的基礎上快速發展。”他深有感慨：“但愿我的初衷不要像2001年那樣被太多的人誤解。”

　　附：“中金”分析師的風格

　　許小年給此次躋身“最佳”的下屬郭海燕、范艷瑾、趙彥等人的評價是：熱愛自己的工作，天天加班，周末也如此。“如果沒有對工作的熱愛，這樣做是不會持久的。他們不急功近利，坐得住冷板凳，認真扎實地積累行業經驗。我看過國內許多人太浮躁和急功近利，成果反而有限。”而中金研究部招人時，就注重篩選工作態度積極、基本功扎實，具數據處理、財務分析、溝通及表達能力，并在行業知識方面有積累的人。考核時亦將個人工資與表現掛鉤，“表現”來自客戶、投資者、本公司投行及銷售人員的評價和完成報告的數量、質量。

　　本次評選主要依據國內基金經理投票，在探討中金其他分析師未當選的原因時，許小年分析道：“可能是他們與基金經理接觸不夠，或沒有得到人家認同。其中溝通很重要，因為他們的分析成果要為基金經理的投資決策提供支持，而不是用來孤芳自賞，這樣，他們要為基金經理們提供高質量的報告才行。他們沒有當選，表明其工作還需改進，我們將之視為對中金的鞭策。”