第一步：剝離不良貸款和再注資

　　首先，由于金融系統(tǒng)問題的嚴重性，我們認為，試圖馬上解決所有問題反而會起到反作用——最好先將注意力集中在四大國有商業(yè)銀行，然后再轉向有問題的信用合作社。

　　第二，我們認為國家領導的銀行財政援助是不可避免的，如果在一開始未能提供足夠

的資金將會是個很大的錯誤，會耽擱未來的重組并加大經(jīng)濟中的風險。另一方面，政府沒有理由獨自承擔所有的成本。我們認為，政府應將目標定位在最小成本的有效方案，進行總金額為2.4萬億元人民幣的不良貸款剝離和注資，然后由資本市場來提供所需的其余資本。

　　第三，技術細節(jié)非常簡單，與1999年進行的不良資產(chǎn)剝離大體相似：將不良貸款轉到如資產(chǎn)管理公司等特殊目的實體，然后注入等值的現(xiàn)金和債券。在許多情況下，這樣的觀點廣受支持：應從銀行以市場價格購買不良貸款，讓銀行承擔損失。但是，在中國，在價值調(diào)整基礎上國有銀行完全沒有償付能力，而再注資的需求遠遠超過貸款損失，因此以市場價從銀行購買不良貸款沒有什么意義。以前的惟一失誤是，僅僅通過隱晦可疑的政府擔保，便強迫資產(chǎn)管理公司發(fā)行自己的債券給銀行。

　　財政部應該注意并保證將來會直接為再注資發(fā)行債券工具。關于銀行的資產(chǎn)狀況及質量有任何不清楚的地方都將降低它們在資本市場上的吸引力，并增加重組的凈成本。

　　最后，盡管與正統(tǒng)理論相悖，我們依然認為，政府至少應該考慮通過印刷貨幣來支付一部分賬單，就像上次那樣。原因很簡單：這不花費任何預算；中央銀行印制貨幣，然后把它們交給國有商業(yè)銀行。間接成本是會導致較高的通貨膨脹，但是，只要對貨幣資產(chǎn)有強烈的流動需求，中國目前增加10%到15%的貨幣量不會對價格有任何實質性影響。誠然，放松對其它融資渠道的管制將會減少儲蓄在貨幣系統(tǒng)中的流動，從而擴大中央銀行增加貨幣供應的通貨膨脹影響。但是，正如我們一貫堅持的，中國可以對健康的通貨膨脹加以利用。

　　第二步：解除金融控制

　　一旦國有銀行的資產(chǎn)負債表清理完畢，政府不再擁有有效的所有權，那么政府就沒有理由再維持當前金融體系內(nèi)的正式與非正式的嚴格控制。特別是，中國可以開始開放外部資本賬戶，推動人民幣的完全自由兌換；不再擔心國有銀行的存活能力，向國內(nèi)外競爭者完全開放金融市場；增加股票發(fā)行并推廣企業(yè)債券工具；放開存貸款利率，讓市場決定資本的價值并讓銀行發(fā)展自己的風險管理能力；實施明確的存款保險計劃，以限制國家的責任，消除不合理的激勵(“道德風險”)。每一個步驟都將提高經(jīng)濟中資本配置的效率，有助于經(jīng)濟長期穩(wěn)定地增長。

　　第三步：引入獨立的股東和管理層

　　在放松管制的同時，中國應該開始出售國有商業(yè)銀行中的國有股份，這一點非常重要。很明顯，出售國有股的收益可以抵消再注資的成本，并降低政府的債務負擔。

　　但是，真正的問題不是財政收入，而是外部股東和管理層的引入。再注資和放松管制還不夠——除非國家不再去干涉商業(yè)銀行的運行，否則，銀行改革和重組就堅持不下去。而且，商業(yè)銀行在中國國內(nèi)投機性的、面向散戶的A股市場上市并不能提供外部治理。商業(yè)銀行海外上市將是一種進步，但是，國際經(jīng)驗表明，有效管理需要戰(zhàn)略性機構投資者，也就是說，其他金融機構或者可以發(fā)揮所有權和管理權的投資機構直接參與。

　　我們希望在18個月內(nèi)看到行動。在最近幾個月中，對銀行業(yè)問題的討論已明顯加快了速度。新一屆政府業(yè)已就任，我們期待著金融改革在政策議程中將占據(jù)更顯著的位置。中國經(jīng)濟要達到我們目前的長期增長預測，那么，至少在未來的18個月或更早的時間內(nèi)，中國需要出臺全面的銀行業(yè)重組戰(zhàn)略。如果到2004年底，新政府還未制定出明確的計劃，則經(jīng)濟增長與穩(wěn)定所面臨的風險將不斷增加。