香港理工大學(xué)中國(guó)會(huì)計(jì)與金融研究中心主任陳工孟／文

　　目前盡管國(guó)家先后出臺(tái)了停止“國(guó)有股減持方案”以及引入境外投資者投資A股的QFII機(jī)制，但目前的市場(chǎng)并未對(duì)此有相應(yīng)良好的反應(yīng)。在這種背景下，有不少人始終看淡中國(guó)股票市場(chǎng)的前景。

　　在我看來，對(duì)中國(guó)股市的前景既不要盲目樂觀，更無須過分悲觀。盡管股市目前仍處于欲振乏力的狀態(tài)，但總的趨勢(shì)必然是向好的。之所以說不要盲目悲觀，是因?yàn)楣墒兴�依托的中�?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持較好的勢(shì)頭。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心等專業(yè)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)速度將達(dá)到7.9%-8.2%；據(jù)國(guó)內(nèi)外各種機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國(guó)將在2020年達(dá)到人均GDP3000美元的目標(biāo)。而對(duì)如此良好的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，中國(guó)股市中長(zhǎng)期沒有理由不看好。股市發(fā)展初期需政府積極推動(dòng)

　　在過去的12年里，盡管中國(guó)股市出現(xiàn)過多次大起大落，但總體上一直處于高速擴(kuò)張的狀態(tài)。從市場(chǎng)規(guī)模來看，年輕的中國(guó)股市只用了12年時(shí)間就走過了許多發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)幾十年所走的路。截至2002年底，滬深兩市的上市公司已達(dá)1223家，總市值大約3.83萬億人民幣，流通市值近1.25萬億人民幣，這一規(guī)模已經(jīng)超過香港，是亞洲區(qū)的第二大股市。同時(shí)，從投資者隊(duì)伍來看，中國(guó)的股民人數(shù)多達(dá)6000多萬之巨，這在世界上也是罕有的。

　　應(yīng)該說，短短12年時(shí)間，中國(guó)股市之所以能取得如此輝煌的成就，中國(guó)政府的積極培育和大力推動(dòng)是功不可沒的�？梢栽O(shè)想，在全社會(huì)都對(duì)股票和股票市場(chǎng)缺乏基本認(rèn)識(shí)的時(shí)候，如果不通過政府的力量，股票市場(chǎng)不可能如此之快地建立起來，社會(huì)投資者也不可能如此迅速地接受這一投資工具，并大規(guī)模地參與其中。我一直持這樣一個(gè)觀點(diǎn)，在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，特別是轉(zhuǎn)軌的起步階段，各種市場(chǎng)的培育與成長(zhǎng)都需要政府積極規(guī)劃，有效引導(dǎo)，股市也不例外。但必須強(qiáng)調(diào)的是，政府對(duì)股市的介入程度應(yīng)隨著股市的不斷成熟而不斷降低，隨著股市的不斷壯大和成熟，政府應(yīng)自覺從股市中退出來，減少對(duì)股市不必要的干預(yù)，避免由于過度行政干擾而引起股市大起大落。政府的功能應(yīng)逐漸讓步于獨(dú)立的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，維持股市秩序，保持股市繁榮。

　　當(dāng)然，在股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方面，政府的角色仍是不可替代的，即政府出臺(tái)的政策必須與時(shí)俱進(jìn)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，瞄準(zhǔn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，有系統(tǒng)、有計(jì)劃、有步驟地推進(jìn)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化改造步伐。

　　但盲目樂觀者顯然是忽視了中國(guó)股市存在的深層次問題。中國(guó)股市在成長(zhǎng)初期，或許個(gè)別上市企業(yè)也的確得到政府的扶持。但如果內(nèi)在的各種深層問題得不到有效解決，甚至越積越多，最終不僅投資者會(huì)望股市而卻步，政府也支持不了股市�，F(xiàn)在這種跡象正慢慢顯露出來。

　　應(yīng)該看到，中國(guó)的股市畢竟是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期建立起來的，方方面面都帶有很深的舊體制的烙印。12年來，雖然規(guī)模發(fā)展很快，但股市的運(yùn)行機(jī)制卻沒有同步成熟，存在著不少深層次的問題，譬如，操作不規(guī)范、信息不透明、黑莊橫行、操縱市場(chǎng)、上市公司不務(wù)正業(yè)、造假欺詐、市場(chǎng)監(jiān)管不嚴(yán)、懲罰不力、投機(jī)成風(fēng)、政策不到位、干預(yù)過度等等。正是由于這一系列問題的存在，使得中國(guó)股市不時(shí)出現(xiàn)不正常的大起大落，從而把中國(guó)股市變成為一個(gè)缺乏規(guī)則與透明度的投機(jī)賭博的場(chǎng)所。

　　目前中國(guó)股市尚未沿著真正的市場(chǎng)軌道運(yùn)行，許多方面的非市場(chǎng)化特征十分明顯。若這種局面持續(xù)下去，那么，無休止的股市震蕩將難以避免，股市將難以健康發(fā)展。股市歷經(jīng)近一年半的低迷，與宏觀經(jīng)濟(jì)背道而馳的中國(guó)股市開始警告我們，必須高度重視股市中存在的各種隱患，如果對(duì)各種深層問題不能適時(shí)采取措施進(jìn)行治理，長(zhǎng)期積累下去，將會(huì)阻礙中國(guó)股市的發(fā)展，甚至?xí)�引發(fā)更嚴(yán)重的后果。中國(guó)股市的希望在于市場(chǎng)化

　　任何一個(gè)市場(chǎng)化水平較高的股市一般都具有這樣幾個(gè)特征：一是沒有人或機(jī)構(gòu)有能力操縱和影響市場(chǎng)價(jià)格；二是投資者都擁有獲得各種市場(chǎng)信息的均等機(jī)會(huì)；三是市場(chǎng)擁有一套人人遵守和認(rèn)同的游戲規(guī)則；四是有一個(gè)公平、公正且高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。而中國(guó)股市正如上所述，存在許多非市場(chǎng)化特征，導(dǎo)致市場(chǎng)參與者的行為走向非理性一面，這在損害參與者本身利益的同時(shí)，同時(shí)亦阻礙了股票市場(chǎng)的發(fā)展。

　　自中國(guó)加入WTO一年來，中國(guó)的股票市場(chǎng)格局正在發(fā)生悄悄的變化，國(guó)家正在逐步放開外資進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)的限制，允許外資參與中國(guó)上市公司的重組與改造，并且批準(zhǔn)了合資證券機(jī)構(gòu)的成立�？梢灶A(yù)期的是，今后4年按照中國(guó)向WTO所有成員做出的承諾，中國(guó)的證券市場(chǎng)將更加開放，競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈。中國(guó)向世貿(mào)組織所做出的開放金融業(yè)的承諾，無疑給中國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化改造限定了時(shí)間表。

　　在推進(jìn)中國(guó)股市的市場(chǎng)化過程中，我們應(yīng)該首先將股市看成一個(gè)系統(tǒng)，理清整個(gè)系統(tǒng)的各有機(jī)組成部分，然后用系統(tǒng)工程的方法和理念，對(duì)股市的各個(gè)組成部分進(jìn)行綜合治理，進(jìn)行系統(tǒng)的市場(chǎng)化改造。股票市場(chǎng)不僅包括參與者，還包括監(jiān)管者；不僅有市場(chǎng)規(guī)則，還有政府的政策；不僅有機(jī)構(gòu)投資者，還有個(gè)人投資者。然而過去，我們?cè)诮鉀Q股市問題時(shí)，一直缺乏一個(gè)系統(tǒng)的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的思路與規(guī)劃，也缺乏充分的研究與咨詢，所采取的對(duì)策和措施往往是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，片面而膚淺，因而，老的問題解決不了，新的問題層出不窮。

　　構(gòu)成股票市場(chǎng)體系的子系統(tǒng)包括“三個(gè)主體”和“一個(gè)裁判”，即“上市公司”、“投資者”、“中介機(jī)構(gòu)”，同時(shí)還有一個(gè)不可或缺的裁判角色——“監(jiān)管者”。中國(guó)股市要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，最基本也是最起碼的要求，就是所有的市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者都必須按市場(chǎng)游戲規(guī)則來進(jìn)行活動(dòng)，否則所謂的市場(chǎng)化無從談起。而市場(chǎng)的游戲規(guī)則是所有的市場(chǎng)主體在公平、公正、公開的原則下共同制訂的，是各方利益平衡的結(jié)果。

　　上市公司必須逐步符合市場(chǎng)化要求。應(yīng)該說，中國(guó)的上市公司離市場(chǎng)化要求相去甚遠(yuǎn)，上市公司普遍存在著管理不規(guī)范、不科學(xué)、不透明，內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)不合理等問題。導(dǎo)致這種局面的原因主要是國(guó)有股一股獨(dú)大，一方面國(guó)有資產(chǎn)本身產(chǎn)權(quán)不清晰，無法有效落實(shí)財(cái)產(chǎn)責(zé)任；另一方面，其他股東無法對(duì)上市公司的管理層進(jìn)行有效監(jiān)督、懲罰和激勵(lì)。為了改變這種狀況，應(yīng)完成三項(xiàng)工作：

　　第一、實(shí)行國(guó)有股的逐步減持。我不贊成放棄國(guó)有股減持計(jì)劃，但要注意的是，國(guó)有股減持的目的不是為了籌集社會(huì)保障基金，而是為了改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司管治。國(guó)有股的減持應(yīng)在充分考慮市場(chǎng)承受力的前提下，分階段逐步進(jìn)行，而不宜一步到位；第二、可將部分國(guó)有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在保留國(guó)家對(duì)上市企業(yè)享有分紅等相應(yīng)利益權(quán)利的同時(shí)，把國(guó)有股份所享有的對(duì)上市企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給社會(huì)公眾股東或其他機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)然，這需要有一套良好的制度設(shè)計(jì)，既將控制權(quán)讓予社會(huì)，又能確保國(guó)家的利益不受損失和侵害；第三、積極引進(jìn)外資參與上市公司的深層重組及再造工作，使上市公司的管理水平有一個(gè)大的提高。

　　另外，投資者的投資理念與行為須符合市場(chǎng)化要求。我國(guó)的投資主體包括個(gè)人與機(jī)構(gòu)兩種。個(gè)人投資者普遍缺乏正確的投資理念，特別在信息不透明的情況下，個(gè)人投資者的行為往往是投機(jī)性強(qiáng)；而機(jī)構(gòu)投資者則又往往成為操縱市場(chǎng)的參與者，一些大戶“黑莊”憑借其雄厚的資金實(shí)力，為了獲得巨額利潤(rùn)，在市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，甚至聯(lián)手操控股價(jià)。

　　對(duì)投資者特別是個(gè)人投資者進(jìn)行股票知識(shí)的教育和理性投資行為的引導(dǎo)是十分重要的，中國(guó)6千多萬投資者中，絕大多數(shù)都是個(gè)人投資者，他們的投資熱情決定著中國(guó)股市的興衰，同時(shí)，他們也是最容易受到利益侵害的一個(gè)群體。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的教育引導(dǎo)工作，則主要是要求他們加強(qiáng)自律，不參與操縱市場(chǎng)、內(nèi)部交易的違規(guī)行為。在監(jiān)管方面，政府應(yīng)該從維護(hù)市場(chǎng)發(fā)展的大局出發(fā)，對(duì)投資者行為制訂嚴(yán)格的監(jiān)管制度，對(duì)那些違規(guī)行為和機(jī)構(gòu)要及時(shí)、有效、公開、公正地予以嚴(yán)懲，要讓違規(guī)者付出高昂的違規(guī)成本，不敢輕易犯規(guī)，促使他們更加自律。因此，監(jiān)管者的監(jiān)管是否到位、盡責(zé)，對(duì)中國(guó)股市的市場(chǎng)化發(fā)展至關(guān)重要。

　　作為第三個(gè)主體，中介機(jī)構(gòu)的行為也必須符合市場(chǎng)化要求�；仡欉^去，中國(guó)股市出現(xiàn)的一系列企業(yè)造假丑聞告訴我們，對(duì)于股市的中介機(jī)構(gòu)即會(huì)計(jì)、審計(jì)、證券、律師事務(wù)所和相關(guān)專業(yè)人士，他們的誠(chéng)信和操守情況對(duì)股票市場(chǎng)的影響非常之大，所肩負(fù)的責(zé)任也非同小可。

　　在中國(guó)股市中，有許多中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司進(jìn)行包裝上市，欺騙了投資者，使投資者的信心受到打擊。因此，證券監(jiān)管部門對(duì)那些嚴(yán)重違法和破壞市場(chǎng)秩序的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，要進(jìn)行及時(shí)整頓和處罰。需要強(qiáng)調(diào)的是，監(jiān)管部門的監(jiān)管工作必須系統(tǒng)化、制度化，保持長(zhǎng)期連續(xù)性。

　　與此同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)本身必須加強(qiáng)行業(yè)自律工作，通過行業(yè)內(nèi)部的相互監(jiān)督、制約，使那些害群之馬無立足之地，從而建立起中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)。

　　充當(dāng)“裁判”角色的監(jiān)管者，市場(chǎng)化同樣對(duì)其監(jiān)管工作提出了更高要求。中國(guó)股市的市場(chǎng)化水平能否提升，與前述的上市公司、投資者、中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化改造直接相關(guān)、密不可分，但僅此還不夠，作為扮演股票市場(chǎng)裁判角色的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否按照市場(chǎng)化的要求，加強(qiáng)監(jiān)管，改進(jìn)工作，同樣起到舉足輕重的作用。作為整個(gè)股票市場(chǎng)的裁判，證券監(jiān)管部門的監(jiān)管水平、能力、有效性、職業(yè)道德、政策的系統(tǒng)性和計(jì)劃性等表現(xiàn)，都可以通過股票市場(chǎng)的好壞反映出來。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)要充分發(fā)揮好作用，應(yīng)做好三方面的工作：第一，必須建立起一套系統(tǒng)的、符合中國(guó)國(guó)情的、具有國(guó)際水準(zhǔn)的監(jiān)管制度和監(jiān)管體系。為此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須就每一項(xiàng)政策與法規(guī)的出臺(tái)作好充分而廣泛的咨詢和研究，要對(duì)每一項(xiàng)政策與措施可能出現(xiàn)的紕漏進(jìn)行充分的評(píng)估，并且采取對(duì)策有效防范；第二，要建立一支高水平的、職業(yè)化的監(jiān)管隊(duì)伍。這支隊(duì)伍不僅要有較高的監(jiān)督管理水平、良好的職業(yè)操守和職業(yè)道德，而且還必須具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性，是一支職業(yè)化隊(duì)伍。只有這樣，才能杜絕監(jiān)管人員和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的短期行為；第三，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須具有較大的獨(dú)立性。這樣才能保證監(jiān)管工作不受外界干擾，才能真正做到公正持平、及時(shí)有效地進(jìn)行監(jiān)管；第四，監(jiān)管者對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管工作同時(shí)也必須接受市場(chǎng)各參與主體的共同監(jiān)督，使各項(xiàng)監(jiān)督工作做到公開、公正、透明。

　　應(yīng)該承認(rèn)，過去12年，針對(duì)股票市場(chǎng)出臺(tái)的許多政策的確存在系統(tǒng)性、計(jì)劃性不足的問題，同時(shí)對(duì)各項(xiàng)措施的實(shí)施亦缺乏比較深入的可行性研究，不少政策和措施的出臺(tái)引發(fā)了股票市場(chǎng)不正常的大起大落，甚至有的措施出臺(tái)之時(shí)便是夭折之日，在一定程度上挫傷了廣大投資者的投資積極性和對(duì)市場(chǎng)的信心。

　　股票市場(chǎng)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)，我們只要按照系統(tǒng)工程的方法和理念，對(duì)上市公司、投資者、中介機(jī)構(gòu)等各參與主體，以及股票市場(chǎng)的監(jiān)管者進(jìn)行系統(tǒng)綜合治理，經(jīng)過一段時(shí)間的努力，中國(guó)股市的市場(chǎng)化水平一定會(huì)有較大的提高，與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的速度亦將加快。

　　作者簡(jiǎn)介

　　陳工孟，男，1964年出生于浙江溫州�，F(xiàn)任香港理工大學(xué)中國(guó)會(huì)計(jì)與金融研究中心主任、博士生導(dǎo)師。1991年和1995年先后獲得美國(guó)得克薩斯州立大學(xué)工商管理碩士學(xué)位(MBA)和財(cái)務(wù)與金融學(xué)博士學(xué)位。1994年至1995年期間，在美國(guó)國(guó)家發(fā)展與研究有限公司任財(cái)務(wù)分析師。1995年至今，在香港理工大學(xué)從事教育和研究工作，歷任助理教授、副教授、博士生導(dǎo)師、會(huì)計(jì)學(xué)系副主任、中國(guó)會(huì)計(jì)與金融研究中心主任等。