劉勘／文

　　起落軌跡

　　我國股市運行了13年，中國股市的運行有一個明顯的規律：在滬深兩市月K線圖表上，我們明顯看到，每隔四年出現一次波段性的高點，如1993年2月份、1997年5月份、2001年6

月份。同時也歷經四次一年以上的大調整，第一次調整是從1993年2月至1994年7月，調整時間為16個月，調整結束后滬市綜合指數從325點上漲到1053點，上漲727點，漲幅為223%；第二次調整從1994年9月至1996年3月、調整時間為19個月，調整結束后，滬市綜合指數漲到1510點，上漲990點，漲幅為180%；第三次調整從1997年5月至1999年5月，調整時間25個月，調整結束后滬市綜合指數漲到2245點，指數上漲1188點，漲幅為72%；第四次調整從2001年6月14日開始，現在已經是進入第22個月了。

　　研究滬市月K線圖表，發現我國13年股市周期性波段特征是非常明顯的，從中不難看到50�煛溃保犜率谴蟊P高低點之間產生的重要循環周期。滬市從1990年12月之后的50x21月落在1999年4月份，大盤在當年5月份發生轉折，有一個月的偏差；1993年2月份的高點1558點之后的50x2�煛溃保犜拢�落在2001年6月份的2245點，沒有偏差。倘若從1993年2月1558點，運行到另一個高點的1997年5月份的1510點，周期時間為51個月，偏差一個月，其中調整時間是37個月，上漲時間是14個月；再從1999年5月份的1510點，運行到下一個高點的2001年6月份的2245點，周期時間為49個月，也偏差一個月，其中調整時間是23個月，上漲時間為26個月。推動力量

　　是什么力量促使股市如此運行？在這種規律性現象的背后有三個最主要的支配力量。

　　一方面，是我國現階段獨特的政治經濟格局所決定的。政治決定經濟，經濟服務于政治，這是我國處理政治與經濟關系時，必須遵守的原則。如全國性黨的代表大會為五年召開一次，著重解決黨在新的歷史時期的政治方向、路線方針和政策，以及重大人事安排，包括各部委和地方行政首腦的落實。然后召開全國性的人大和政協兩會，把黨的政治目標和政治任務，通過“兩會”召開轉變成為新一屆政府國民經濟發展的戰略目標或任務，量化或細化到各個行業部門，以及各級地方政府。

　　另外，在“兩會”期間，通常要收集代表從基層帶來大量的、方方面面的提案或議案達幾千件，客觀上需要時間進行收集、整理、歸納、消化、論證、決策等一系列過程。最終形成具有指導性或可操作性的具體政策或執行措施，這往往需要兩三個月以上的時間，這就說明，為什么我國股市真正啟動一波大行情，基本上都是在5-6月份，如1992年5月、1996年5月、1999年5月，緣于“兩會”召開的時間都是安排在3月份，新一屆政府把代表們所提供的廣泛議案，經過兩三個月以上的時間，轉變成為對經濟發展和股市運行產生影響作用的，有關政策和措施陸續明朗化，當政策面向多往往形成一輪牛市趨勢，所以說：我國現階段的股市稱之為政策市，是有一定道理的。今年3月份“兩會”已經完成新一屆政府換屆選舉工作，在新一屆政府領導下，新的一輪經濟運行周期的有關政策、方針，會逐步被推出頒布執行，其中必然會有對股市如何發展的直接或間接的措施。加之股市已經有近兩年的調整，因此我們斷定：新的一輪牛市行情基本成熟了。

　　另一方面，導致股市變化的各種因素，對市場所能產生的作用力度都會通過價格的波動來體現，因此可以用代表市場總體走勢的股票指數的時間序列，來反映股市整體歷史行情的變化。從我國股票市場運行趨勢分析，我們發現，在經歷前期快速發展之后，股票市場增長速度明顯減緩，可總體上依然保持逐步攀升的態勢。股市能夠呈現不斷震蕩上升的趨勢的主要原因是，作為國民經濟的重要組成部分，其成長最根本的動力來源于國民經濟整體上升的趨勢，雖然股票指數的上升與GDP的增長有時不同步，但是從1991年有股市以來至2002年的統計數據表明，我國GDP總值所表現的是持續增長的格局，這樣從內在的根本層面上，形成了推動我國證券市場發展的基礎力量。

　　由于我國股票指數點位有從一個高低點到下一個高低點、時間周期約為50�煛溃保爞�月的特點，如果從前期一個低點算起，也就是從1999年4月開始至2003年5月已經是49個月，當前市場正處于歷史上的第三個周期性的相對底部區域。

　　從1993年2月至2001年6月，股票市場已經走過兩輪牛熊交替運行的周期，每個周期年限大體是四年，而每個周期又可以分為四個階段，即衰退、蕭條、復蘇、高漲，每個階段大約時間為一年。若從2001年6月至2002年6月為股市衰退年，2002年6月至2003年6月為蕭條年，那么今年中期之后應該逐漸迎來的是復蘇和高漲年。

　　第三，股票市場周期的形成，不但與宏觀經濟及政策有很大關系，也與貨幣市場和資本市場的資金流向、流速、流量有著非常大的聯系。1993年初，我國宏觀經濟出現了通貨膨脹，膨脹率達到24.2%(世界銀行數據)，所以國家采取貨幣緊縮的政策，直接導致股市三年的熊市，直到1996年5月份才結束熊市格局。在1997年5月至1999年5月份，股市兩年調整中，我國宏觀經濟卻出現了通貨緊縮現象，雖然推行積極的財政政策，但是三類違規資金要求撤出股票市場。時至1999年5月份，國家為在三年內實現國有企業解困的戰略目標，陸續出臺六條催發股市走牛的措施，從而也結束了兩年的調整期。

　　從2001年6月至今調整將近兩年時間了，我國的宏觀經濟沒有出現通貨膨脹，而且通貨緊縮現象有明顯改善，2003年一季度，物價指數降幅有所縮小，甚至有可能由負轉正。國家信息中心近期發布一份報告指出：預計全年居民消費價格指數將微漲0.5%，商品零售物價指數在-0.2%至0.3%之間波動，生產資料價格和工業品出廠價增長也由負轉正。前不久召開的全國計劃工作會議上，將把2003年居民消費價格指數預定增長1%，反映2003年宏觀經濟是好于2001年和2002年的，意味著新一輪經濟增長周期即將來臨。既然如此，股市調整周期很可能仍是兩年，或者不到兩年，從現在盤面上觀察，已經凸顯出大資金對藍籌股有建倉跡象，由此可見一斑。

　　由于我國現階段的股市，屬于典型的資金推動型股票市場，只有在貨幣市場資金寬裕的市場環境下，并且有形成后市增量資金陸續不斷地流向證券市場的做多政策，才能有利于股市行情的演繹。從QFII逐漸進入實質的操作層面看，似乎政策面醞釀著有利于股市運行的局面和市場做多的氛圍，又可能在今年6月間趨于明朗化。

　　所以在投資策略上，尤其是機構投資者，由于相對資金數量較大，一旦行情真正啟動，就難以有效地吸到足夠的低價位籌碼。因此在具體操作方式上，建議在滬市綜指1500點附近，如果再遇到1500點以下的機會，更不能放過，在建倉時間上，在今年5月底之前完成，最遲不能延遲到6月中旬，應以重倉出擊，甚至可以考慮全線滿倉。

　　(作者為華林證券研究所副所長）