華威　高凡／文

　　現(xiàn)在，香港聯(lián)交所需要重新評(píng)價(jià)鵬利國際��268�牴�布的私有化計(jì)劃了。當(dāng)這家紅籌公司在5月5日突然宣布私有化后，眾多知名投行在承認(rèn)出乎意料外，還認(rèn)為這僅是一個(gè)“例外”。但隨后的情況變得有點(diǎn)糟糕，另一家知名紅籌公司上海實(shí)業(yè)��0363�犚苍�5月22日宣布，計(jì)劃私有化香港上市子公司上海實(shí)業(yè)醫(yī)藥科技有限公司(8018.HK，簡稱上實(shí)醫(yī)藥)。更有跡

象表明，粵海啤酒��0124�牶突浐Ｖ聘铮�1058�牭拇蠊蓶|也有意提出私有化。

　　突如其來的紅籌公告讓人聯(lián)想起1996、1997年香港中資集團(tuán)一窩蜂似地以高溢價(jià)分拆業(yè)務(wù)上市的情景。面對(duì)這樣的情況，“紅籌之父”、現(xiàn)已是花旗銀行環(huán)球金融亞洲區(qū)主席的梁伯韜表示，近期港股交投淡清，個(gè)別企業(yè)股價(jià)偏低，令上市公司失去集資功能，加上上市期間要支付上市費(fèi)用，故促使近期多家企業(yè)進(jìn)行私有化。

　　從數(shù)量上看，現(xiàn)在的情況要嚴(yán)峻得多，除了鵬利國際作為真正意義上的首家紅籌股公司私有化外(2000年華潤創(chuàng)業(yè)0291.HK曾私有化五豐行，但資產(chǎn)還得以保留在上市公司)，上海實(shí)業(yè)則成為首家宣布私有化的創(chuàng)業(yè)板公司。加上非紅籌公司嘉理建設(shè)(0683)、太平協(xié)和(0438)、晉利地產(chǎn)(0220)等數(shù)家公司已經(jīng)正式表態(tài)，眾多上市公司的退市將給香港股市帶來一定的影響。

　　需要解釋的是，香港股市所定義的私有化主要是指某些上市公司股票交易長期不活躍，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)，股票融資功能基本喪失，從大股東的成本等方面考慮，認(rèn)為股價(jià)不能真正反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，所以采取回購全部股票的方式將其私有化。也就是說退市后公司不再成為公眾公司，這樣的好處則是獨(dú)自經(jīng)營或?qū)①Y產(chǎn)出售套現(xiàn)，既免除了監(jiān)管，又少了一筆維持上市的費(fèi)用。

　　紅籌的情況要特殊一點(diǎn)。紅籌公司退市后將成為其母公司的全資子公司，并不是私營化或者說股權(quán)賣給個(gè)人。通常的操作方式如鵬利國際，條件則是大股東已經(jīng)控制住多數(shù)股權(quán)，擁有一定現(xiàn)金，回購價(jià)格合適。而私有化大量發(fā)生在熊市中。

　　香港一家投行的人士在接受本報(bào)記者采訪時(shí)則直接指出：“紅籌股選擇私有化的原因顯然有其政策方面的推動(dòng)。而國資委的成立起到了推動(dòng)性的作用，國資委將簡化紅籌公司的決策過程，不再由數(shù)個(gè)部門來共同管理顯然將加速這種變化�！�

　　國資委主任李榮融日前在談到如何管理在香港上市的內(nèi)地企業(yè)的資產(chǎn)問題時(shí)表示：不僅僅在香港上市的企業(yè)，也包括在美國、其他國家上市的國有股份企業(yè)，我們會(huì)通過一系列的措施來加快改革進(jìn)程。

　　鵬利國際之所以有可能成為真正意義上的首家紅籌私有化公司，顯然得到了來自國資委的支持。記者獲悉，在5月14日下午，國資委主任李榮融和國資委辦公廳主任馬國安等高層人士到了中糧集團(tuán)視察，而中糧集團(tuán)總裁劉福春匯報(bào)了中糧集團(tuán)目前的狀況、下一步改革的思路。李榮融在會(huì)上還明確指出企業(yè)身處變革時(shí)代，必須隨著外部環(huán)境的變化而變化，去適應(yīng)環(huán)境，利用好環(huán)境，并對(duì)中糧的領(lǐng)導(dǎo)班子給予了肯定。

　　另外，在國資委成立后，地方政府作為出資人將取得地方企業(yè)的擁有權(quán)。這樣，在決定一些地方紅籌私有化的問題上也將更為有效。最為主要的是，目前國資委在對(duì)待諸如溢價(jià)收購股票等敏感問題上態(tài)度有了顯著的改變。國家經(jīng)貿(mào)委經(jīng)濟(jì)研究中心主任王忠明博士日前在一高層論壇上就直接指出，最大的風(fēng)險(xiǎn)是延誤必要的改革，如果不抓住時(shí)機(jī)深化改革，發(fā)展和穩(wěn)定都談不上，而其演講的題目則是《國資管理：“學(xué)會(huì)退出”也是發(fā)展》。

　　摩根大通中國研究部主管何啟忠認(rèn)為，國資委的成立會(huì)影響到紅籌股。這些紅籌集團(tuán)在1996-1997收購浪潮中積累了許多經(jīng)驗(yàn)。他們有實(shí)力的母公司能幫助他們收購不同的資產(chǎn)。更重要的是，他們需要更多的盈利機(jī)器。因?yàn)閷?duì)所有的紅籌集團(tuán)的估值為凈資產(chǎn)值(NAV)，他們將通過收購著重來繼續(xù)提高NAV。華潤創(chuàng)業(yè)已經(jīng)開始關(guān)注，上海實(shí)業(yè)也已經(jīng)啟動(dòng)國內(nèi)的收購并購活動(dòng)。

　　對(duì)于中糧等紅籌股的私有化，何啟忠說國資委的成立為此提供了動(dòng)力。但他認(rèn)為，香港上市成本高、融資能力降低并不是主要原因。因?yàn)樗麄冊(cè)谙愀弁耸�、�?nèi)地上市的中間也需要一筆費(fèi)用。紅籌股的私有化還得要看這些公司自己的計(jì)劃和規(guī)劃是什么，目的是什么。

　　那么作為紅籌公司本身是如何考慮的呢？3月29日，本報(bào)記者采訪了北京市體改委副主任白金榮。作為原北京控股執(zhí)行董事、常務(wù)副總裁，白金榮經(jīng)歷了紅籌企業(yè)的全部過程。他指出：“紅籌企業(yè)為什么沒有在1997年的時(shí)候考慮私有化，除了希望能夠繼續(xù)保持香港上市公司的融資渠道外，退市后在國內(nèi)上市的難度非常大也是一個(gè)原因，那時(shí)侯的內(nèi)地股市還不成熟，并且在額度、審批方面比較難。現(xiàn)在，在內(nèi)地的上市已經(jīng)不是很困難的一件事情了，但最主要的是，與香港相比，同樣的條件在內(nèi)地可以籌集到更多的資金，那么作為企業(yè)來說，為什么不回來呢？當(dāng)然，作為紅籌企業(yè)，必須嚴(yán)格考慮私有化的成本，比如鵬利國際，它回購的價(jià)格還是很劃算的，將來如果發(fā)展得好的話，對(duì)于大股東，也就是國家來說是相當(dāng)有利的，這也就是為什么能得到國資委支持的原因�！�

　　談到紅籌股退市是否可能會(huì)沖擊到香港股市，白表示，當(dāng)初大批紅籌股的進(jìn)入，對(duì)于香港股市的發(fā)展也是很重要的，同時(shí)也在香港股市上學(xué)到了不少東西，所以作為企業(yè)來說，畢竟主要考慮是否對(duì)于企業(yè)有利，現(xiàn)在香港股市的融資功能不太適合某些紅籌公司，那么果斷地撤出效果可能更好。但香港股市顯然不會(huì)因?yàn)閹准移髽I(yè)退市就受到影響，但必須注意這個(gè)問題。

　　一位香港投行分析員告訴記者：“目前，紅籌公司私有化可能還會(huì)增加，但決不會(huì)太多，因?yàn)榉�合條件的本來就不多，加上中糧和上實(shí)這樣的集團(tuán)，它在香港本身還有上市公司，所以它不會(huì)失去在香港的融資功能，相反，退市后將主要精力和業(yè)務(wù)集中在旗艦公司上，或許可以取得更好的效果。估計(jì)其私有化的計(jì)劃是配合企業(yè)重組部分業(yè)務(wù)來運(yùn)作的。”所羅門證券估計(jì)，中遠(yuǎn)、北控、招商局、首鋼均有可能進(jìn)行私有化。

　　盡管從目前來看，紅籌公司的私有化不會(huì)給香港股市帶來嚴(yán)重的后果，但如果香港股市不走出困境，以后類似的麻煩會(huì)越來越多。