別為“無(wú)異議函”的消失而高興，種種新出臺(tái)的規(guī)矩讓內(nèi)地民企香港上市的道路可能變得更加曲折

　　-文/本刊記者 陸祥

　　不涉及國(guó)有股權(quán)的公司欣喜地以為迎來(lái)一個(gè)早春：中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)行了三年之久的無(wú)異

議函(no comment letter)制度終于被打破。2月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于境內(nèi)企業(yè)海外上市將不再出具無(wú)異議函。

　　這一松綁的做法普遍被認(rèn)為是一個(gè)利好的消息。新加坡楊梁白律師有限責(zé)任公司上海代表處首席代表黃志遠(yuǎn)興奮之情溢于言表：“從整個(gè)證券交易審批的發(fā)展趨勢(shì)看，總的走向是以市場(chǎng)化手段取代行政性手段，即讓市場(chǎng)(投資者)來(lái)決定上市企業(yè)的進(jìn)出。新加坡交易所在最近幾年中，已經(jīng)采取了相當(dāng)?shù)牟襟E逐步放松其自身審批的力度，更多地依賴中介機(jī)構(gòu)，如券商、律師事務(wù)所進(jìn)行把關(guān)。‘無(wú)異議函’的取消等于又去掉了一道大大的門(mén)檻。”

　　多次參與企業(yè)上市的安理律師事務(wù)所高級(jí)合伙人魏君賢認(rèn)為理順了法律關(guān)系：“把早該交給市場(chǎng)的東西歸還了市場(chǎng)。”

　　但這并不是唯一的聲音。博大資本國(guó)際有限公司的主席胡野碧并不樂(lè)觀：“有關(guān)上市的審核不會(huì)有實(shí)質(zhì)性變化，不大會(huì)出現(xiàn)放松企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)的情況。”

　　舊的去新的來(lái)

　　就在大多數(shù)內(nèi)地民企沒(méi)來(lái)得及拍手稱快時(shí)，一系列新的規(guī)矩出臺(tái)了。

　　3月23日，香港交易所發(fā)言人陳涓涓向媒體宣布，港交所將聽(tīng)從香港政府專家小組的意見(jiàn)，把上市職能移交到香港證監(jiān)會(huì)下新成立的公司——香港上市局。這個(gè)剝離將在18個(gè)月內(nèi)完成。屆時(shí)，港交所將徹底喪失核準(zhǔn)公司上市的職能，變成單純的交易公司。

　　而同時(shí)，香港特區(qū)立法會(huì)頒布的《證券及期貨條例》于2003年4月1日正式實(shí)施。該條例明確：香港證監(jiān)會(huì)將成為上市公司審批與信息披露的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)，首次舉起上市監(jiān)管之旗。

　　這并不是一個(gè)讓準(zhǔn)備香港上市的內(nèi)地民企業(yè)高興的消息。

　　香港業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為：在《證券及期貨條例》實(shí)施之后，內(nèi)地企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)以海外控股公司名義間接上市(又稱“紅籌”模式)的道路將比從前更為曲折。

　　由于上市局掛靠在證監(jiān)會(huì)下，訂立的上市條款將可能比以前更加嚴(yán)格，審批手續(xù)也比以前要多，對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量打“擦邊球”的內(nèi)地企業(yè)，更增加了受阻的可能。

　　“內(nèi)地企業(yè)赴港上市的成本有可能提高。”青島大摩投資咨詢有限公司證券分析師徐勝治對(duì)上市成本作了一番計(jì)算：如在香港上市局申請(qǐng)上市，按照規(guī)定將收取一定的“不超過(guò)成本”的上市費(fèi)用。而在港交所，交易企業(yè)還將繳納相關(guān)的商業(yè)服務(wù)費(fèi)。上海一家律師事務(wù)所的合伙人透露，已有六成客戶決定推后上市。

　　業(yè)內(nèi)人士還注意到，前任中國(guó)證監(jiān)會(huì)海外部官員劉青松已經(jīng)往香港交易所到任近兩個(gè)月，港交所沒(méi)有正式公布其職務(wù)和職責(zé)范圍，但是業(yè)界普遍相信，劉到港交所，就是為了取消無(wú)異議函后加強(qiáng)港交所的內(nèi)地企業(yè)審核力量而來(lái)。

　　“劉青松的到來(lái)，可能使香港證監(jiān)會(huì)對(duì)以海外控股公司名義上市的民企審批的焦點(diǎn)，依舊集中在原來(lái)中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)注的地方，比如資金來(lái)源的合法性、股權(quán)的合理性及終極持股者。”京華山一上海代表處首席代表周華美告訴記者。

　　雙重檔案

　　雖然管理部門(mén)一直展示寬松的態(tài)度，但實(shí)際的上市要求進(jìn)一步提高。其中審核通過(guò)紅籌方式到海外上市，就有一項(xiàng)被業(yè)界人士稱為“四五六”的規(guī)定。那就是申請(qǐng)上市公司凈資產(chǎn)不少于4億人民幣、過(guò)去一個(gè)會(huì)計(jì)年度稅后利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)人民幣、籌資額不少于5000萬(wàn)美元，而根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這樣的公司上國(guó)內(nèi)主板都綽綽有余。

　　此舉無(wú)疑使很多規(guī)模不是很大的公司對(duì)采取紅籌方式到香港上市望而卻步。

　　群益證券上海代表處企業(yè)融資主管王亞健注意到，《證券及期貨條例》中較重要的一條是將實(shí)行“雙重存檔制度”。香港證監(jiān)會(huì)與香港交易所共同加入上市審批工作，不僅民企上市審批從嚴(yán)，而且以H股形式上市的公司也會(huì)遭遇嚴(yán)格的審批過(guò)程。

　　香港證監(jiān)會(huì)陳志強(qiáng)也認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，他告訴記者：“目前看來(lái)，雙重存檔制度將一直持續(xù)下去，一旦發(fā)現(xiàn)公司披露的信息出現(xiàn)誤導(dǎo)等不真實(shí)的現(xiàn)象，香港證監(jiān)會(huì)將運(yùn)用法定的權(quán)力，進(jìn)行調(diào)查，拒絕該公司的申請(qǐng)，甚至可能提出刑事檢控。”

　　由于在“無(wú)異議函”取消及《證券及期貨條例》誕生的這些天內(nèi)，還未出現(xiàn)一起運(yùn)用“雙重存檔制度”而成功上市的案例，因此民企上市難度到底有多大，王亞健表示，還不好說(shuō)。

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　　無(wú)異議函來(lái)龍去脈

　　1999年12月，北京金裕興電子有限公司繞道海外，避開(kāi)國(guó)內(nèi)的審批程序，采取了以境外公司的形式在香港上市，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)叫停。后在國(guó)務(wù)院授權(quán)下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意其上市，但必須補(bǔ)交申請(qǐng)，并于2000年1月17日出具無(wú)異議函。針對(duì)裕興事件和以類似方式在海外上市的情況，中國(guó)證監(jiān)會(huì)希望把相類似為回避證監(jiān)會(huì)審批的內(nèi)地民企納入監(jiān)管范圍，無(wú)異議函應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)稱，民企申請(qǐng)無(wú)異議函得到回復(fù)的時(shí)間最長(zhǎng)達(dá)兩年之久。