●上市公司主營業務收入增長快于全國企業，市場競爭力明顯強于全國企業

　　●上市公司銷售利潤率高于全國企業，利潤結構進一步優化，主業經營增長良好

　　●上市公司利潤留存比率有所提高，表明上市公司具有較好的經營發展潛力

　　●綜合起來看，上市公司的獲利能力高于全國其它企業，是目前國民經濟中素質最高的一個企業群體

　　上市公司的投資價值是決定股票市場價值中樞的重要因素之一。2002年，我國宏觀經濟景氣不斷回升，上市公司內部管理水平也有所提高，上市公司經營業績總體上扭轉了連年滑坡的局面，上市公司的投資價值有所提升。但與此同時上市公司的資產負債率大大高于全國企業的平均水平，平均資金周轉速度慢于全國企業，上市公司的資金使用效率尚有較大提升空間。

　　隨著會計制度的不斷改進，對上市公司財務報表的要求也相應發生著變化。同時，由于上市公司數量在逐年遞增，各年間的樣本數量變化較大，因而以往僅通過歷史數據來衡量上市公司投資價值的方法，存在一定的不可比性和片面性。為了全面分析上市公司的投資價值，我們不僅從縱向分析上市公司的成長性，更側重于與全國企業進行橫向比較，從盈利能力、償債能力、資金使用效率等方面分析上市公司的投資價值。另外，還通過銀行儲蓄、國債和股票三種不同的投資方式的對比來評判上市公司的投資價值。

　　股票實際投資收益高于銀行存款

　　銀行存款、國債和股票是我國目前三種最主要的投資方式。一般而言，上市公司的投資價值最終體現在現金分紅上，2002年我國上市公司現金回報率(應付普通股股利／流通市值)為2.59%。而2002年一年期銀行存款利率1.98%，扣除20%利息稅，銀行存款實際收益率為1.58%；2002年交易的各期國債平均收益率為2.67%。從表面上看，2002年上市公司股票的投資回報高于銀行存款利率，但略低于國債投資收益率。造成這種狀況的原因在于：

　　1、我國證券市場投機性較強，投資者更看重在二級市場博取差價收益。長期以來，我國證券市場市盈率居高不下，股票換手頻繁，加之居民投資品種相對缺乏，加大了股市的投機性。投資者投資上市公司主要看重的是二級市場的收益，因而送紅股和轉增股這種資本利得的分配方式更能得到投資者的認同。上市公司以送紅股為主，投資者總認為上市公司將利潤轉化為資本金后，投入擴大再生產，似乎預示著企業正加速發展。因此，投資者會預期新一年度的盈利會提高，因而股價將被再度炒高。實際上，我國證券市場中大多數股票都在送紅股除權后有不同程度的填權動作，投資者從送紅股中獲取的收益總體上要大于現金分紅的收益。如果把這部分收益計算在內，那么上市公司投資價值應該有明顯的增大。

　　2、與國際上主要貨幣的利率相比較，我國的銀行存款利率水平相對較高。近幾年美國經過連續12次降息，利率降為1.25%，處于40多年來的最低水平；歐元利率降為2.5%，處于其歷史較低水平；日本則連續多年采取零利率的政策。而我國這幾年的利率水平比較穩定，維持在一個相對較高的水平之上。國債發行利率一般參考存款利率并略高于存款利率，這樣，相對較高的存款利率在一定程度上推高了國債發行利率，進而抬升了國債投資收益率。

　　2000年以來，證券監管層制定了現金分紅與再融資掛鉤的政策以遏制上市公司一方面對股東回報少或不回報，另一方面又不斷通過再融資進行圈錢的現象，上市公司現金回報有所提高。考慮到上述特殊性，實際上，我國股票具有較高的投資收益，上市公司具有一定的投資價值。同時，資本市場在不斷發展中規范和完善，股票投資將會進一步由投機向價值投資回歸。

　　上市公司成長性好于全國企業

　　上市公司的成長性主要體現在主營業務收入增長、利潤質量和結構以及利潤留存比率等方面。主營業務收入增長狀況反映的是上市公司市場占有率水平、核心競爭力的高低。主營業務利潤在總利潤中的比重高低說明公司盈利的穩定性和持久性。利潤留存比率表明公司經營拓展能力。因此，上市公司如果主營業務收入快速增長，主營業務利潤占整個利潤總額的絕大部分，利潤留存比率較高，表明該公司具有良好的成長性。

　　1、上市公司主營業務收入增長快于全國企業。2002年，全國規模以上(全部國有及年產品銷售收入500萬元以上的非國有)工業企業實現產品銷售收入108186.49億元，同比增長16.68%。而2002年上市公司主營業務收入18999.87億元，同比增長16.91%，增速略快于全國企業。考慮到企業家數的不同，經過平均后，每家全國企業銷售收入為6048萬元，平均增長10.64%，而每家上市公司主營收入為15.37億元，平均增長15.15%，平均增速快于全國企業4.5個百分點，這反映出上市公司市場競爭力明顯強于全國企業。

　　2、上市公司銷售利潤率明顯高于全國企業，利潤結構進一步優化。分析上市公司的成長性，必須考慮其成長的穩定性，即上市公司的這種成長是否具有持續性和可靠性。一般來說，利潤的穩定性主要反映在主營利潤的質量及其占利潤總額的比重上。2002年，全部工業企業的銷售(主營業務)利潤率為5.2%，國有及國有控股企業為5.45%、集體企業為4.7%、外商和港澳臺投資企業為5.95%，而上市公司的主營業務利潤率達到了7.01%，明顯高于全國其他類型的企業，主營業務利潤率繼續保持了全國領先水平。

　　從上市公司的利潤構成可以看出，2002年上市公司營業利潤占利潤總額比率為94.37%，而投資收益對利潤的貢獻率則下降到了8.84%，補貼收入占利潤總額的比例為3.26%，而營業外凈收支額則為-6.48%。營業利潤不僅占利潤總額的絕對多數比重，而且比上年進一步提高3.1個百分點。而投資收益、補貼收入等非主營業務收入在總體規模上逐步減少。但上市公司的凈利潤并未同比縮水，相反還實現同比增長。這意味著上市公司的利潤結構趨于優化，主業經營增長良好。

　　非主營業務收入下降的原因：一是2002年股市低迷導致委托理財等投資收益大幅縮水；二是由于所得稅政策的調整，一直被上市公司視為“補品”的財政補貼在2002年年報里難以再續輝煌。

　　正是由于非主營業務的滑坡，使得上市公司意識到優惠政策、短期投資都只是權宜之計，拓展主營業務、嘗試多元化經營增強企業競爭力才是生存發展的根本。去年宏觀經濟形勢的不斷升溫也推動了上市公司經營景氣的回升，在外財縮水的情況下，依然保證了業績的穩定增長。

　　3、上市公司利潤留存比率有所提高。利潤留存率是指公司稅后盈利減去應發現金股利的差額和稅后盈利的比率。它表明公司的稅后利潤有多少用于發放股利，多少用于保留盈余和擴展經營。利潤留存率越高，表明公司越重視發展的后勁，不致因分紅過多而影響企業的發展，利潤留存率太低，或者表明公司生產經營不順利，不得不動用更多的利潤去彌補損失，或者是分紅太多，發展潛力有限。2002年，我國上市公司利潤留存率為57.2%，比上年提高了5個百分點，利潤留存有一定幅度的提高，這表明上市公司具有較好的經營發展潛力。

　　上市公司盈利水平高于全國企業，但存在長期財務風險

　　上市公司有無投資價值，從財務的角度來評價，取決于盈利能力的強弱和償債能力的高低。如果一個公司表現出良好的盈利能力和償債能力，顯然具有較高的投資價值。盈利能力和償債能力，是企業經營成果的兩個方面，二者聯系緊密。一個決策正確、管理有效的公司，往往同時表現出較高的盈利能力和較強的償債能力。這是因為一個盈利能力強的企業，往往能獲得較多的銷售利潤，實現較多的凈現金流量，從而有助于提高其償債能力。而一個公司有較強的償債能力，有足夠的現金支付各項費用時，就可以避免停工待料等問題的發生，從而有助于提高盈利能力。這里我們選取全國工業企業與上市公司進行盈利能力和償債能力的比較分析。

　　1、上市公司盈利能力強于全國水平。2002年，反映全國工業企業盈利能力的銷售利潤率、成本費用利潤率和資產利潤率三項指標分別增長5.2%、5.56%和3.88%。其中，國有及國有控股企業分別增長5.45%、5.89%和2.94%，集體企業分別增長4.7%、4.97%和5.64%，外商及港澳臺企業分別增長5.95%、6.39%和5.89%。而上市公司的這三項指標分別增長7.01%、8.84%和3.23%。從這三項利潤率指標來看，前兩項上市公司明顯快于全國企業，顯示出其盈利能力明顯高于全國企業。

　　但是，總資產的盈利水平上市公司僅高于國有企業，略低于全國平均水平。這是因為，一方面上市公司的利潤總額增長率高于全國企業僅約3個百分點，而總資產增長率卻高出約15個百分點；另一方面上市公司本身的資產增長快于利潤增長。

　　從平均盈利水平來看，2002年平均每家全國工業企業利潤為314萬元，每家國有企業、集體企業、外商及港澳臺企業分別為617萬元、149萬元和541萬元。而每家上市公司盈利8711萬元，上市公司平均盈利能力大大超過全國工業企業。

　　從虧損面來看，2002年，全國虧損工業企業虧損面則為23.4%，虧損面比上年有所下降。其中，國有及國有控股企業虧損面為35.9%，集體企業為15.04%，外商及港澳臺企業為25.91%。而2002年上市公司有167家虧損，虧損面為13.51%，比上年同期上升0.65個百分點，盡管如此，上市公司虧損面遠遠小于全國工業企業。

　　上市公司保持較高盈利水平。一是2002年隨著宏觀經濟景氣回升，市場需求明顯擴大。1236家公司銷售額同比增長16.55%。而且，其分布在大、中、小公司中較為均衡。二是相關行業出現復蘇或繁榮。鋼鐵、汽車類上市公司業績的回升或上揚，已經受到市場的廣泛關注。三是2002年以來新上市公司業績良好。2002年新上市的中國聯通和招商銀行分別實現凈利潤61.92億元和17.34億元。其它新上市公司也為凈利潤的增加做出了程度不同的貢獻。此外，上市公司管理水平在不斷提高，大多數公司重視其長遠發展。

　　從上述利潤率、平均盈利水平和虧損面等方面綜合來看，上市公司的獲利能力高于全國其它企業，上市公司仍是目前國民經濟中素質最高的一個企業群體。

　　2、上市公司資產負債率上升，財務風險有所加大。單純根據盈利能力指標來評價上市公司的投資價值，顯然是不全面的，還必須結合償債能力指標，才能做出合理的判斷。有些上市公司可能盈利能力指標很高，但若其償債能力低下，這樣的公司投資價值必然要大打折扣。

　　由于上市公司股權直接融資連續兩年減少，而宏觀經濟形勢的轉暖以及貨幣政策對經濟增長的支持力度加大，2002年下半年以來，銀行貸款大幅增加，因而2002年上市公司生產經營活動對銀行借款明顯增加，資產負債率為64.77%，不僅高于上年同期，而且高于全國企業的58.71%的水平。資產負債率的上升表明投資者面對的長期財務風險加大。但是，從反映企業短期償債能力的流動比率來看，上市公司平均流動比率為1.07，要好于全國企業的1.03的水平，資產的短期流動性較好。

　　上市公司資金運用效率不夠理想

　　2002年，我國上市公司通過發行、配股和增發等方式募集資金在上年大幅減少40.47%的基礎上，進一步下降23.18%，僅籌得961.75億元的資金。2002年上市公司業績穩步回升，表現出較好的成長性，但是一年來上市公司資金運用效率到底如何？我們主要從資金周轉速度和社會效益等方面進行考察。

　　1、上市公司平均資金周轉速度慢于全國企業。2002年，平均流動資產周轉率全國工業企業為1.77次，其中，國有企業為1.43次、集體企業為2.35次，外商及港澳臺企業為2.02次。而上市公司僅為0.67次，不僅大大低于全國水平，而且周轉速度比去年放慢了0.59次。2002年平均總資產周轉率全國企業為0.75次，其中，國有、集體和外商及港澳臺企業分別為0.54、1.2和0.99次。同期上市公司平均總資產周轉率僅為0.46次，也低于全國企業水平。上市公司資金周轉速度較慢，主要是因為上市公司擁有比其他企業更為便利的直接融資渠道，而且其一直熱衷于權益性融資，導致資產總額增長較快，但是籌集的資金并沒有很快轉化為生產能力，資金使用仍然存在粗放經營的傾向，使公司主營業務收入無法同步增長。2002年，平均每家上市公司主營業務收入15.41億元，同比增長15.2%，而平均總資產為33.86億元，同比增長16.81%，增幅高出主營收入1.61個百分點。

　　2、上市公司資金的社會效益在穩步提高。2002年，全國工業企業銷售稅金及附加為1769.43億元，同比增長14.55%，平均每家企業納稅98.92萬元，同比增長7.41%。而上市公司上繳所得稅295.03億元，平均每家公司納所得稅2386.98萬元，同比增長17.99%。尤其是上市公司主營業務稅金及附加額為531.2億元，同比增長161.42%；平均每家公司納稅4298萬元，同比增長136.83%。每家上市公司銷售稅金是全國企業的43倍，為國家稅收做出了較突出貢獻。無論是稅收增長速度還是單個企業的平均稅收貢獻，上市公司均好于全國其他企業。稅收額的大幅增長表明上市公司的社會效益在穩步提高。上市公司稅收增長加快除了經營收入穩步增長外，與所得稅先征后返政策的取消有一定關系。2002年度，實際所得稅稅率同比提高的上市公司占總數約2／3，符合各類所得稅優惠政策的上市公司僅占總數的1／4。

　　結論

　　1、2002年滬深兩市上市公司現金回報率為2.59%，一年期銀行存款實際收益率為1.58%，各期國債平均收益率為2.67%。考慮到我國證券市場適應率偏高、換手比較頻繁，投資性較強以及銀行存款利率相對較高等情況，去年股票實際投資收益高于銀行存款和國債。

　　2、上市公司主營業務收入增長快于全國企業，主營業務利潤率明顯超出全國各類型企業，而且主營業務利潤占利潤總額的比重高達94.37%，利潤結構比較合理因而上市公司具有良好的成長性。

　　3、上市公司盈利能力和社會效益等方面明顯高于全國企業。上市公司銷售利潤率、成本費用利潤率好于全國企業，平均每家公司盈利水平是全國企業的27.7倍；上市公司虧損面遠低于全國企業；但是由于總資產增長過快，總資產利潤率低于全國水平，仍然存在資產的粗放經營現象；上市公司無論是上交稅收增長速度還是單個企業上繳稅金均高于全國企業，對社會的貢獻在穩步提高。

　　4、上市公司短期償債能力要好于全國企業，資產流動性較高。但是，上市公司資產債率為64.77%，高出全國企業6個百分點以上，比上年提高13.87個百分點。由于資產負債率上升過快，使上市公司的財務風險加大，長期發展存在債務負擔較重等方面的隱患。

　　5、上市公司平均流動資產周轉次數僅為0.67，總資產周轉次數更低，僅為0.46次。不論流動資產還是總資產的周轉速度明顯低于全國企業，資金運用的效率較低，尚存在較大的提升潛力。

2002年全國工業企業與上市公司財務指標對照表   
                        全國企業   國有     集體  外商港澳臺  上市公司 
全部企業數               178876    42696    29423   33591     1236   
虧損企業數               37597     15060    4424    8703      167   
虧損面                   21.02     35.27    15.04   25.91     13.51   
流動資產余額(億元)       61191.84  33732.87 3976.98 15114.02  28309.00   
流動資產余額增長率%      8.88      4.58     6.05    11.24     132.72   
固定資產凈值余額(億元)   58702.32  39709.3  2587.64 11784.61  19952.57   
固定資產凈值余額增長率%  7.55      6.27     6.43    6.14      77.05   
資產總計(億元)           144791.39 89721.11 7779.74 30875.89  41750.52   
資產增長率%              9.16      6.19     7.87    9.49      24.59   
負債合計(億元)           85008.78  53096.69 4928.28 16787.03  27043.52   
負債增長率%              8.55      5.51     6.5     9.27      14.48   
產品銷售收入(億元)       108186.49 48385.88 9340.54 30580.96  18999.55   
產品銷售收入增長率%      16.68     11.64    13.7    19.14     16.55   
產品銷售成本(億元)       88801.64  38435.19 7991.33 25134.2   12856.22   
產品銷售成本增長率%      16.59     11.26    14.27   18.33     30.56   
產品銷售費用(億元)       4001.67   1506.71  329.54  1412.19   776.5   
產品銷售費用增長率%      15.02     12.27    7.93    17.24     30   
產品銷售稅金及附加(億元) 1769.43   1421.07  77.23   148.66    531.28   
產品銷售稅金及附加增長率%14.55     14.17    9.81    19.8      161.42   
財務費用(億元)           1985.4    1210.7   138.62  381.96    271.29   
財務費用增長率%          6.05      5.55     1.03    3.43      28.09   
管理費用(億元)           6278.16   3565.64  378.57  1516.79   1160.51   
管理費用增長率%          9.94      7.15     5.71    11.79     28.87   
利潤總額(億元)           5620.35   2636.14  439.07  1818.68   1331.29   
利潤總額增長率%          20.59     15.29    21.82   29.22     23.64   
銷售利潤率%              5.20      5.45     4.70    5.95      7.01   
資產利潤率%              3.88      2.94     5.64    5.89      3.23   
成本費用利潤率%          5.56      5.89     4.97    6.39      8.84   
流動資產周轉次數         1.77      1.43     2.35    2.02      0.67   
平均資產周轉率           0.75      0.54     1.20    0.99      0.46   
資產負債率               58.71     59.18    63.35   54.37     64.77