●受國債投資利好因素影響，2002年鋼材、水泥、電力、工程機械等行業上市公司普遍效益大增

　　●在2002年汽車業產銷兩旺的大好形勢下，汽車業上市公司及相關上游產業如汽車零配件、天然橡膠、鋼材等普遍取得了較好業績

　　●經過前幾年的概念炒作后，2002年實質性的上市公司資產重組明顯多了起來

　　國債投資使鋼鐵、建材、電力等板塊上市公司受益匪淺

　　1998年至2002年我國共發行了長期建設國債6600億元，國債投資成效顯著，每年拉動經濟增長在1.5到2個百分點之間，成為近幾年來拉動投資增長的重要因素，并通過投資擴張帶動了關聯產業的投資與消費，促使相關企業包括上市公司效益的回升。因為鋼鐵、水泥、電力是典型的投資拉動型產品，其所在行業的總體發展態勢主要受投資增長的快慢影響。受國債投資利好因素影響，2002年鋼材、水泥、電力、工程機械等行業上市公司普遍效益大增，取得了不俗的業績。

　　從2002年行業基本面看，鋼鐵行業出現快速增長勢頭，鋼產量和鋼材消費量均創歷史新高。受供求形勢和國際市場影響，國內鋼材市場價格也開始止跌反彈，出現恢復性增長，對鋼鐵業上市公司經濟效益的回升起到了有力的支撐作用。

　　鋼鐵行業共有35家上市公司，2002年這些上市公司主營收入同比增長15.8%，主營利潤同比增長26.7%，利潤總額同比增長23.2%，平均每股收益0.31元，凈資產收益率高達10.22%。

　　水泥行業2002年全國產銷量都有較大幅度增長，但我國水泥企業數量眾多，生產集中度低，市場供大于求，致使水泥銷售價格大幅下滑，較大地影響了上市公司的經營業績。水泥板塊的上市公司約有21家，就2002年的經營業績而言，除少數幾家公司的業績出現增長以外，多數業績下滑。

　　由于鋼鐵、水泥等耗電量大的傳統行業生產普遍回升，2002年全國發電量達16400億千瓦時，同比增長10.96%，用電量增長10.3%。電力行業的回暖，刺激了電力板塊上市公司業績的增長。電力行業整體業績優良，現金流充足，涌現出一批穩定增長的藍籌股。2002年，電力板塊上市公司主營業務收入同比增長17.6%，利潤總額同比增長7.4%，平均每股收益為0.26元，平均每股凈資產3.26元，平均凈資產收益率為8.434%，電力板塊的44家上市公司中有23家每股收益超過市場平均水平。而最具實質意義的是全國普遍的“缺電現象”將大大緩解電價下調的壓力，從而對電力上市公司今明兩年整體業績的穩定增長提供有力保障。

　　汽車、房地產成為消費熱點惠及相關行業及其上游產業

　　2002年，汽車市場在多重因素作用下，產銷都出現了爆發性增長的態勢，成為消費領域的一個亮點。據統計，2002年全國汽車產量為325.12萬輛，同比增長38.8%；銷量343.6萬輛，增長37.5%，均創下歷史新高；產銷率達到98.8%，其中轎車產、銷量分別為109.2和105.8萬輛，比上年分別增長55.2%和45%，產銷率高達99.9%，年末庫存比年初僅增加0.4萬輛。

　　在2002年汽車業產銷兩旺的大好形勢下，汽車業上市公司及相關上游產業如汽車零配件、天然橡膠、鋼材等普遍取得了較好業績。汽車類上市公司2002年主營業務收入平均為195860萬元，主營業務利潤平均為35874萬元，凈利潤平均為11826萬元。其中，滬市汽車類上市公司2002年的業績增長尤為突出，主營業務收入平均為210490萬元，同比增長49.5%，利潤總額平均為18591萬元，同比增長96.9%，凈利潤平均為14929萬元，同比增長91.4%，每股收益及凈資產收益率也均有不同程度的提高(見表1)。

　　此外，進一步分析顯示，汽車整車類公司中大中型客車、轎車、載重汽車等生產企業業績較好，輕型客車、微型汽車等企業的業績相對要差些，；零部件企業中，具有相當規模和技術水平的企業業績要好于一般企業，如威孚高科2002年每股收益比上年增長了34.3%，明顯高于其他零配件公司。

　　目前國際上每千人的汽車保有量為116輛，而我國只有十幾輛，無論從市場需求還是國家政策支持來看，汽車行業的增長潛力都是極為可觀的。從今年情況看，承接2002年汽車業高速增長的慣性，第一季度全國汽車產量為101.97萬輛，同比增長54.7%；銷量97.48萬輛，增長51.71%；產銷率為95.6%，預計到2010年，我國最低限度的汽車保有量為7000萬輛，而現在僅為1500萬輛，發展前景相當看好。但考慮到國際汽車產能過剩，中國汽車業也呈現出結構性過剩的狀況，因此轎車總量雖然會繼續增長，但今后競爭焦點將主要集中在價格上。同時，加入WTO后進口關稅逐漸下降以及進口配額逐年增加直至完全取消配額，將影響到我國汽車單位產品的盈利能力，由此導致相關企業的產銷量與效益無法同步增長。

　　2002年消費領域的另一個熱點是房地產。全年房地產開發投資7736億元，同比增長21.9%。從房地產板塊的業績情況看，2002年20多家房地產上市公司平均每股收益約為0.30元，同比增長超過20%，凈資產收益率在10%左右，高于兩市上市公司的平均收益率，一向為負值的每股經營性現金流達到0.08元，而2001年這一數值為-0.325元，表明房地產上市公司業績出現了實質性改善。

　　由于整個行業出現了一定程度的過熱跡象，2003年房地產公司的各項指標估計會小幅走低，全年房地產業投資增長速度將在15%左右，空置面積可能會進一步上升。但從長期看，目前我國城鎮人口比重還很低，城市化有著廣闊的發展空間，房地產市場潛在需求仍然較大，持續向好的趨勢不會逆轉。隨著競爭的加劇和行業集中度的提高，那些品牌形象好、經驗豐富、實力較強的房地產上市公司業績的持續成長仍將是可以預期的。

　　出口增長令機械制造業、電子及通信設備制造業效益改善

　　2002年我國外貿出口呈逐季加快的態勢，全年出口3255.7億美元，同比增長22.3%，工業企業實現出口交貨值19916億元，同比增長23.4%，遠遠高于2001年9.9%的增幅，出口對工業增長的帶動作用明顯增強。

　　從出口產品的產業結構看，列前四位的行業依次是電子及通信設備制造業、電氣機械器材制造業、機械及運輸設備業、紡織業。其中，電子及通信設備制造業和電氣機械器材制造業出口交貨值分別比上年增長42.7%和21%；機械及運輸設備出口同比增長33.8%，累計出口額占出口總額的比重為39%；紡織行業銷售產值比上年增長15%，出口交貨值增長14.2%，增速分別比上年加快6.8和9.1個百分點。

　　出口的高速增長，改善了這些行業的出口環境，帶動了企業效益的提高。在出口帶動下，2002年交通運輸設備制造業實現利潤482.4億元，比上年增長83.2%，新增利潤219.1億元，位居各行業之首；普通機械制造業新增利潤60.3億元，也擠入新增利潤最高的五大行業之列(見表2)。

　　受惠于市場環境的改善，2002年交通運輸設備制造板塊上市公司凈利潤比2002年同期增長28.2%，專用設備制造業32家上市公司凈利潤總額達到11.7億元，同比增長12.3%，凈資產收益率6.37%，同比增長7.3%。

　　電器機械及器材制造業23家上市公司凈利潤總額超過11億元，凈資產收益率超過5%，均比上年同期有明顯提高。

　　就紡織板塊而言，2002年紡織品出口的增長對其業績的改善產生了一定的積極作用，但由于紡織原料上漲的影響，加之上市公司出口額占整個紡織行業出口的比重不高且出口產品價格較低，因此2002年紡織板塊的主營業務收入雖有明顯增長，但利潤卻有所下降。

　　從目前情況看，2003年出口對上市公司業績的拉動作用可能有所減弱。理由如下：

　　一是由美元貶值而造成的人民幣匯率相對貶值對提高出口競爭力的刺激作用將趨于弱化。

　　二是2002年實行的免、抵、退稅制度改革同比效應在2003年也將逐步弱化。

　　三是最近在中國各地流行的非典型肺炎，將會在一定程度上影響到部分外商的投資信心，從而對機電產品和高新技術產品出口產生不利影響。與上述四大出口行業相對應的上市公司的業績可能會在一定程度上受到影響，其業績的增長將在很大程度上取決于內需的增長特別是消費需求的增長。

　　國際市場能源及原材料價格上漲助推傳統行業上市公司業績提升

　　2002年，國際國內市場上石油、煤炭、電力等能源類產品以及鋼材、化工原料、棉花等工業原材料價格均出現了較大幅度的上漲。能源原材料價格的上漲在給相關行業及上市公司帶來了較大獲利機會的同時，也增加了下游行業及上市公司的成本，影響了下游企業的利潤水平。

　　從2002年的行業統計數據和上市公司年報數據看，石油開采、石油加工、煤炭等能源類行業以及鋼材、化學原料、化學纖維等原材料行業是生產資料價格上漲的主要受益者。

　　隨著產品價格的上漲，這些行業的成本費用利潤率也逐月走高，如石油和天然氣開采業成本費用利潤率從2002年2月的34.73%上漲到12月的56.99%，石油加工及煉焦業從2月的-4.75%上漲到12月的1.07%，而其他石油相關行業成本費用利潤率也有不同程度的上升(見表3)。

　　從年報數據看，漲價效應在相應板塊的上市公司中已有所反應。2002年，包括石油開采、煤炭在內的采掘類板塊上市公司的資產收益率、銷售利潤率分別為6.46%和7.66%，成本費用率更是高達9.23%。而漲價幅度最大的鋼鐵板塊則從2001年的純大盤板塊演進為大盤藍籌板塊，其銷售利潤率、成本費用利潤率達到了9.84%和12.96%的歷史最好水平。

　　根據我們的預測與分析，2003年我國生產資料市場將繼續保持活躍，生產資料價格也將延續2002年的回升態勢，但不會有太大的漲幅。進入二季度，生產資料價格升勢將趨緩，部分價格升幅較大的商品，如鋼材、油品、天然橡膠等可能會受資源緊缺及國際行情變化的影響而出現穩定或不同程度回落。

　　預計全年生產資料價格總水平將比上年有3%左右的升幅，銷售總額可望達到9萬億元，比上年增長近兩成，增長幅度及規模均為歷史最高水平。因此，2003年石油、煤炭、鋼鐵、化工等主要原材料板塊的業績將有穩定增長，但大部分上市公司的業績增幅將小于2002年。

　　部分上市公司經資產重組成功實現產業轉型，步入快速增長

　　據統計，2002年1至10月，共發生262宗資產重組個案，其中有37個屬于跨行業的重組，涉及上市公司35家，重組的平均資產凈額達到1.34億元。同時，經過前幾年的概念炒作后，2002年實質性的上市公司資產重組明顯多了起來，主要表現在三個方面：

　　首先是同業兼并比重較高，在2002年發生的85起收購兼并案中，同業兼并占了80%以上。

　　其次是民企、外資參與的購并行為日益活躍，從2002年上市公司簽訂的100多起國有股權轉讓協議來看，民企成為國有股受讓的主力軍，而有外資概念的上市公司重組大都是以行業整合為目的，如格林柯爾入主科龍、三星康寧欲通過收購法人股成為賽格三星的大股東、青島啤酒與美國安海斯--布希公司結成戰略性合作伙伴。

　　第三就是涌現了不少國家行業政策影響下的重組，2002年電力、民航、基礎電信業、汽車業和水務領域就相繼出臺了有關政策措施，直接推動了行業內上市公司的兼并。年報顯示，部分公司在去年成功地進行了產業轉型，實現了業績的超常規增長。可以說，2002年上市公司業績的增長與力度較大的資產重組是密不可分的。

　　2003年，資產重組仍將是證券市場一道亮麗的風景線。隨著中央及地方國資委的成立，國有企業包括上市公司國有資產管理體制的改革步伐將進一步加快，從而給外資企業及民營企業提供極大的施展空間。同時，上市公司在2003年將從一些國家限制的“夕陽產業”逐步退出，進行產業結構的調整和升級，轉向那些國家鼓勵、發展前景看好的“朝陽產業”，以進一步增強發展潛力、拓寬贏利空間。通過資產重組獲得增長的動力，將成為許多上市公司提高自身業績的重要渠道。

表1  滬市汽車類上市公司2002年業績增長情況 
         主營業務收入 利潤總額 凈利潤 每股收益 每股凈資產 凈資產收益率 
            (億元)     (億元)  (億元)   (元)      (元)        (%)      
2001年   140801.9      9438.8   7801.2  0.253    2.862       8.41   
2002年   210490       18591.3  14929.4  0.31     3.2         8.57   
同比增幅  49.5%         96.9%   91.4%   22.5%    11.8%       1.9%   

表2  2002年四大出口行業出口增速及行業效益指標 
                  電子及通信   電氣機械    交通運輸   紡織業   
                  設備制造業  器材制造業  設備制造業 
出口同比增長(%)     42.7%        21%        33.8%     14.2%   
產品銷售收入(億元)  10808       5691.4      7978.3    5991.6   
         同比增長%  22.04        13.25      29.6      16   
利潤總額(億元)      455.2       274.4       482.4     186.5   
        同比增長%     1          15.7       83.2      30.9   
資金利潤率(%)         5.7        5.41       6.1       3.33   
成本費用利潤率(%)    4.42        5.1        6.44      3.21   

表3  2002年石油相關行業成本費用利潤率走勢(單位：%) 
月份          02.12  02.11  02.10  02.09  02.08    
石油和天然氣  56.99  58.62  56.95  53.5   53.52    
開采業 
石油加工及煉   1.07   0.95   0.82   0.46  0.39     
焦業                                              
化學原料及化   4.04   3.78   3.65   3.44  3.33    
學制品制造業                                      
化學纖維制造   2.78   2.74   2.49   2.34  2.33     
業                                                
橡膠制品業     4.4    4.43   4.48   4.54  4.48    

月份          02.07  02.06  02.05  02.04  02.03  02.02  
石油和天然氣  50.7   47.12  45.42  40.23  35.36  34.73  
開采業                                                  
石油加工及煉  0.32   0.21    0.27  -0.53  -2.03  -4.75  
焦業                                                    
化學原料及化  3.3    3.32    3.15  2.57   1.76   0.76   
學制品制造業                                            
化學纖維制造  2.26   2.47    2.24  1.72   0.88   -0.78  
業                                                      
橡膠制品業    4.48   4.27    3.98  3.41   2.87   2.56   

2002年交易額3000萬以上跨行業重組上市公司一覽表 
股票名稱    行業分類      重組行業      交易額   
ST猴王    金屬及非金屬業  房地產         3011.9   
華一投資  商業            房地產        18554.08   
龍發股份  高科技信息業    房地產        14192   
石油龍昌  交通運輸倉儲    房地產        10879.9   
石獅新發  綜合類          房地產         6930   
羅頓發展  信息技術業      房地產        21600   
魯銀投資  綜合類          房地產         8909   
ST聯益    冶金            摩托車        20797.53   
ST龍建    冶金            工程建筑      58467.47   
上菱電器  電子電器        焊接材料      20259.28   
                          機械制造       6455   
川投控股  高科技信息業    通訊           3151.31   
三星石化  化工塑料橡膠    通訊          21053.04   
ST匯源    商業            通訊          19806.56   
清華紫光  高科技信息業    通訊          12166.73   
多佳股份  服裝及纖維制品  教育產業       9047.28   
浙江東日  綜合類          教育產業      14984.28   
鵬博士    冶金            教育軟件開發   8800   
匯通水利  建筑業          酒店          19812.38   
ST瓊海德  綜合類          酒店          11642.64   
科學城    能源            公用事業      59042.7