鄭商所《期權交易管理辦法》已修訂26次，但仍無結果———期權交易只聞雷聲

　　□記者周春明

　　目前為止，期權交易仍然只聞隆隆雷聲，尚不見一絲雨點。

　　這是中國獨特體制下的期貨市場，一個新的品種從醞釀到最終推出，總需要很長的時間。

　　美國18世紀后期就有了期權交易，30年前，期權呈現出欣欣向榮之勢。在中國，鄭州商品交易所從1995年就開始醞釀期權交易，至今已有8年的時間———“但是期權交易仍然沒有時間表。”鄭商所有關人士稱。

　　聽上去該人士在表述這一句話時，心中有一絲惆悵。8年的精心準備，值得嗎？期權交易，它會為中國期貨市場帶來什么？

　　交易準備已就緒

　　鄭商所最初所醞釀的，僅僅是小麥期權。

　　鄭商所期權部部長王學勤稱，推出小麥期權，不僅有利于小麥期貨的活躍，而且完善了小麥的交易機制，為小麥生產、加工和貿易企業，以及廣大的期貨市場投資者提供了又一個規避風險的投資工具。

　　之前，鄭商所公開表示，對即將增加新的期貨品種———棉花期貨，鄭商所也決定一并推出棉花的期權。

　　當然，棉花期權的功能與小麥期權的一樣———規避棉花期貨和小麥期貨的價格風險，通過這種雙重保險，使生產商、加工商、貿易企業及投資者的風險降到最低。

　　從理論上看，期權交易將受到市場歡迎。境外市場的經驗也顯示的確如此。

　　在國際期貨市場上，幾乎所有的商品期貨品種，不管期貨交易量大小，都有相應的期權交易。CBOT從1984年開始期權交易后，原來上市的期貨品種逐步都推出期權交易，而后來的上市品種都是期貨和期權一起上市的。之后期權品種擴到金融品種，股指期權、外匯期權、短期利率期權、中長期利率期權等，品種層出不窮，期權交易得到迅猛發展。2000年全球期權交易量在期貨和期權總交易量中的比重僅為28.6%，而2001年則迅速上升到43.4%。

　　依據境外市場的成功經驗，鄭商所對在中國期貨市場推出期權交易信心十足。即便在8年的時間里交易所領導換了兩茬，但期權的研究和推廣并未中斷。

　　截止到目前，鄭商所草擬的《期權交易管理辦法》，已經修訂了26次。當鄭商所將該辦法向社會公開征求意見時，市場人士普遍認為鄭商所終于可以守得云開見月明。

　　據王學勤透露，目前，鄭商所期權交易準備工作基本就緒，交易軟件系統已經編制成功，已進入運行調試的后期階段。另外，4月1日，鄭商所成功舉辦了“期權模擬交易競賽”，該所還將于5月28日舉辦由國內、國際投資者參加的“國際期權模擬交易競賽”。

　　做市商制是否可行

　　人們對在中國期市推出期權品種的懷疑是：它的交易能否活躍？

　　多位期貨業界人士在接受記者采訪時都表示，推出期權品種的象征意義大于實際意義。他們認為，期權品種的交投可能會十分低迷。

　　鄭商所內部人士之前在接受本報采訪時，也表達了上述觀點。

　　不過，如果鄭商所在期權品種上推行做市商制度將另當別論。近日鄭商所針對其六易其稿的《期權做市商管理辦法》向社會公開征求意見。分析人士稱，做市商制度將提高期權的流動性和規模。

　　王學勤稱，根據國際經驗，在期權交易中取得成功的品種，都采用了做市商制度，做市商可以靈活運用各種交易策略，活躍市場，提高市場流動性，回避風險。因此，鄭商所采取做市商制度可以確保期權交易的成功。

　　但有業內人士擔心采取做市商制度的風險———做市商的性質是莊家，他們有可能單獨或者合謀操縱市場。

　　不過，鄭商所高層經過對香港交易所考察之后認為，只要交易所做好監管就不會導致做市商操縱市場的行為。

　　據悉，目前在香港上市的33只股票期權都有做市商。參與者成為做市商需經過交易所審批，可以申請成為一只和多只股票期權的做市商。做市商執照的申請、執照的形式及期限以及做市商的權利、義務、報價方式等，香港交易所都有明文規定。

　　據稱，鄭商所設計《期權做市商管理辦法》時，在風險控制方面借鑒了港交所的一些經驗，比如鄭商所在“征求意見稿”中提出，當交易所認定某期權系列出現異常情況時，有權暫停該期權系列做市商享有的權利；做市商出現嚴重違規行為，給市場帶來嚴重后果，交易所有權取消做市商資格。

　　小麥、棉花期權合約梗概

　　小麥期權合約規定，交易單位為一手10噸的小麥期貨合約；漲跌停板與小麥期貨合約相同(即上一交易日結算價±3%)。

　　棉花期權合約規定，交易單位為一手5噸的棉花期貨合約；漲跌停板與棉花期貨合約相同(即上一交易日結算價±3%)。

　　小麥、棉花期權交易采用美式期權交易方式，即期權買方在規定的有效期限內的任何交易日內均可以行使權利的期權；期權交易的買方支付權利金，不交納交易保證金，賣方收取權利金，必須交納交易保證金。

　　期權期貨收益與風險比較

　　對于期貨交易者而言，其在建立了期貨交易頭寸后，如果期貨市場價格上升，那么多頭持有者就會賺錢，空頭持有者就會賠錢；如果期貨市場價格下跌，多頭就會賠錢，而空頭就會賺錢。因此，在期貨交易中，風險與收益是同時并存于交易雙方，而且，雙方的收益和損失是對等的。因此，這是一場零和競賽，交易雙方面臨的潛在收益和潛在風險是無限的。

　　與期貨交易不同，期權交易的雙方在達成交易后，風險與收益并非對稱存在，一方是有限的，而另一方則是無限的。例如，投資者預測某項金融資產的價值將上升，但為了避免預測失敗，他買入看漲期權。如果價格走勢確如所料，他就會執行看漲期權。而且，價格越高，潛在收益就越大。因此，在期權有效期內，潛在收益是無限的，但如果價格下跌，投資者可以放棄執行該期權，無論價格如何下跌，他最大的損失只是付出的權利金。因此，該投資者承擔的風險是有限的。對于該期權的賣方而言，其所能獲取的潛在收益是有限的，最大收益是權利金，而承擔的風險是無限的，無論價格漲到什么程度，只要買方依照期權合約的規定要求執行，賣方就要以事先約定的價格相應地建立與買方相對應的空頭交易頭寸。(周春明)