國泰君安研究所盧曉明

　　防范風險的投資工具

　　在目前A股市場沒有股指期貨之類的風險防范工具的情況下，可轉債是唯一可以防范風險的股票投資品種。

　　當股價低迷時，可轉債價格受債券部分的兩重支撐。如果買入可轉債的價格在面值以下，投資者持有到期，本金不會受損失，還有一點收益。因為目前A股市場的可轉債都有銀行擔保，信用風險不大。由于可轉債除債券部分以外，還有轉股部分，可轉債價值應該始終在其純債券價值之上。目前A股市場上可轉債的期限有3年和5年兩種，3年期的可轉債有比5年期可轉債更強的下跌支撐。

　　當股價下跌較多時，向下修正轉股價提供了“重新洗牌”的機會。為保持股價的合理性，在遇到增發、配股、送轉等情況，可轉債的轉股價會相應調整。向下修正轉股價則是賦予發行人的權利，在股價下跌達到一定幅度時，下調轉股價。這意味著某種程度上，可轉債投資者在股價上的約束是“軟”的，其“股票投資”損失可以抹去重來，存在著“重新洗牌”的機會。

　　感興趣某股票時，目前最好的介入途徑是買其轉債。總結前面的分析，如果感興趣某支股票，如果存在這支股票的可轉債的話，在目前市場可轉債的溢價水平，買入轉債要優于買入股票。因為買入股票的策略除了設止損點外，無法防范風險。買入可轉債可以完全享受股價上升的好處，同時，可以有到期保本、轉股價下調后投資損失抹去等的好處。雅戈爾轉債有望開辟新局面

　　前一段時間，絲綢轉債2和燕京啤酒轉債相繼發行包銷，給可轉債發行蒙上了一層陰影。在總結了可轉債的經驗和教訓之后，對轉債條款做了大幅度調整的雅戈爾轉債極有可能扭轉可轉債發行的頹勢，開創出新的局面。雅戈爾轉債在利率、轉股價、向下修正轉股價和回售四個方面比現存轉債有了很大改進，大大提高了對投資者的吸引力。

　　雅戈爾轉債三年的利率分別為1%、1.8%和2.5%，平均收益率與目前轉債利率相比已經算高了，到期利率補償條款更使得投資者的保底收益率與3年期定期存款利率(幾乎)相等。雅戈爾轉債在利率上的這些安排使得其上市后的價格維持在面值之上的可能性大大增加。轉股價在公告前30日平均價的基礎上僅上浮0.1%，這是在現行法規下可以定的最低轉股價溢價。再加上“在可轉債轉股期內連續5個交易日的收盤價的算術平均值低于當期轉股價格的95%時，公司董事會有權向下修正轉股價格”的條款，投資者在股價波動時獲利的可能性大大增加，并且可以及時有效的化解股價下跌對的轉股的不利影響，重新進入待盈利狀態。

　　有條件回售的期限是整個轉股期，條件是公司股票(A股)收盤價連續15個交易日低于當期轉股價格的85%，比現存轉債的30個交易日和70%改進不少。回售價格面值107%(含當期利息)也明顯高于現存的轉債。該條款不但給了投資者額外的保護和可能的獲利渠道，也使得向下修正轉股價條款的實施更為可信。

　　雅戈爾轉債的其他方面也不遜于現存轉債，如：6個月的非轉股期，130%的贖回上限等。