方濤

　　近日連粕期貨價(jià)格在強(qiáng)勁上漲之后展開了大幅回調(diào)，與此同時(shí)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格依然保持強(qiáng)勢。這種期現(xiàn)價(jià)差正常嗎？期貨市場的價(jià)格定位是否偏低？

　　回顧豆粕現(xiàn)貨、期貨價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)這種期貨近期合約價(jià)格定位低于現(xiàn)貨

價(jià)格的現(xiàn)象長期存在，并且，這是由豆粕期貨品種的特點(diǎn)所決定的。首先，交割品牌不確定，飼料企業(yè)購買豆粕時(shí)比較看重豆粕的品牌，由于在期貨市場買入時(shí)無法確定品牌，所以對飼料企業(yè)入市購買形成一定阻礙；其次，期貨豆粕的新鮮度比現(xiàn)貨稍差，大豆壓榨企業(yè)生產(chǎn)出來的豆粕通常馬上銷售出去，周轉(zhuǎn)較快，而期貨交割從入庫、檢驗(yàn)到交割有一定的時(shí)間周期，其實(shí)際存放時(shí)間可能更長，雖然交易所保證其品質(zhì)，但期貨豆粕的新鮮度顯然不如現(xiàn)貨；再次，交割地不確定，豆粕0308之前的合約可在大連和江浙滬兩地交割，增加了期貨買入的不確定性，可能產(chǎn)生不必要的麻煩；此外，交割地為江浙滬的買方需付60元升水，使期現(xiàn)價(jià)差相對縮小。從豆粕0308合約開始，豆粕交割改為僅在江浙滬一地交割，買入交割的升水取消，對遠(yuǎn)期合約價(jià)格定位的影響減弱。

　　除此之外，豆粕生產(chǎn)成本和供應(yīng)節(jié)奏的階段性變化也是0308豆粕期貨不理會現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢大幅回調(diào)的重要原因。根據(jù)我們測算，4月底5月初，由于南美大豆的升貼水較高，南美大豆進(jìn)口到廠的平均成本在2510元/噸，美國大豆的進(jìn)口仍占較大比例，進(jìn)口到廠成本約為2650元/噸。6、7月份南美大豆大量到港，并且升貼水較低，進(jìn)口到廠成本在2420元/噸左右，比目前大豆進(jìn)口成本低100元以上，把后期豆油價(jià)格可能下跌的影響考慮在內(nèi)，7、8月份豆粕的生產(chǎn)成本也僅在1900元/噸，目前則高達(dá)2050元/噸左右。另外，由于前期油廠顧慮南美大豆價(jià)格低廉，不敢過多的購買美國大豆，再加上南美大豆出口裝船延誤，造成近期原料供應(yīng)局部存在短缺，開工率較低；而到6、7月份這些問題將不復(fù)存在，油廠的原料采購將十分充裕，開工率將明顯上升。

　　由于0308豆粕合約離交割月還有較長時(shí)間，持倉量比前期合約也大得多，期貨價(jià)格存在較大的投機(jī)想象空間。但是，如果0308合約交易總體平穩(wěn)，不致引發(fā)期貨交割對豆粕的額外需求，其價(jià)格定位可能會如同前期合約一樣低于同期現(xiàn)貨價(jià)格，因此，即使CBOT大豆如預(yù)期上漲，投資者對豆粕期貨價(jià)格的漲幅仍應(yīng)保持清醒，不宜過分樂觀。