□漢唐證券吳圣濤

　　編者按：傭金下調(diào)，行情低迷，網(wǎng)上交易從未像今天這樣被屢屢提及，不少券商甚至把網(wǎng)上交易當(dāng)作突圍解困的“救命稻草”，以致引起部分投資者的猜疑。

　　然而，放眼華爾街，網(wǎng)上交易也已被老牌券商所接納，并逐漸成為主導(dǎo)交易方式。因

此可以說，券商“觸網(wǎng)”必定是大勢所趨。

　　那么，網(wǎng)上交易對國內(nèi)券商的利潤貢獻到底有多大？應(yīng)該是投資者普遍關(guān)心的問題，本報推出這樣的專題，意在拋磚引玉，歡迎有興趣的各方人士繼續(xù)展開探討。

　　1998年以來，不少證券公司陸續(xù)“觸網(wǎng)”，從網(wǎng)上交易發(fā)展的初期到目前占市場總交易量的近10%的水平僅僅才過了4個年頭。目前網(wǎng)上交易通過證監(jiān)會資格認證的券商一共有73家，在總共124家券商中所占的比重已經(jīng)達到了58.9%的水平，而且還有一些券商仍然在積極的申請這一資格。網(wǎng)上交易對券商利潤貢獻到底有多大，為何吸引了幾乎所有券商介入？

　　收入狀況分析

　　由于網(wǎng)上交易從1998年才開始起步，在1999年券商網(wǎng)上交易的比重都還非常小，自2000年以來網(wǎng)上交易才真正成為券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入中較為重要的一部分，表1(附后)是2000年以來券商網(wǎng)上交易量的基本數(shù)據(jù)，估計券商這三年來的網(wǎng)上交易收入分別為2.2億元、5.4億元、3.9億元。

　　從網(wǎng)上交易在總成交量所占比重的變化趨勢(見圖1)可以看出，在2002年以來券商網(wǎng)上交易比重呈現(xiàn)出先上升、后下滑的趨勢，不過從交易比重逐年的變化趨勢來看，明顯呈現(xiàn)提高的勢頭，預(yù)計在未來2-3年還將保持上升的趨勢，假定在2005年達到20%的水平且該比重在這幾年內(nèi)保持穩(wěn)定的增長趨勢，則可以預(yù)測在2003—2005年券商網(wǎng)上交易的收入將分別為4.3億元、5.8億元和8億元(在做預(yù)測時，我們假定了市場換手率逐年下降的趨勢，到2005年年換手率將達到1.8，而流通市值則保持平穩(wěn)增長的趨勢，到2005年達到2.2萬億規(guī)模)。

　　成本投入估計

　　券商網(wǎng)上交易的成本投入大概可以分為兩部分，一是網(wǎng)上交易初期成本投入，包括購買設(shè)備、相關(guān)系統(tǒng)的購買與開發(fā)等；二是日常的維護成本，包括通訊費、系統(tǒng)維護人員投入等。由于公司網(wǎng)站投入很難以量化分攤到網(wǎng)上交易成本中來，所以在這里沒有計算在內(nèi)。投入由于不同規(guī)模、不同定位的券商在網(wǎng)上交易成本投入的差異非常大，投入大的超過1000萬，而投入小的可能只有上100萬，我們用平均水平來估計券商網(wǎng)上交易的投入成本，初期成本投入為500萬，而每年的日常維護成本為100萬。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，則全部73家有網(wǎng)上交易資格的券商初次投入的成本約為3.6億元，每年的維護費用約為8000萬。

　　通過網(wǎng)上交易收入與成本比較可以看出，其實早在2001年上半年券商就應(yīng)該已經(jīng)收回了網(wǎng)上交易的成本，從2001年下半年已經(jīng)開始贏利了。不過網(wǎng)上交易為券商帶來的利潤還是非常稀薄，因為所有73家券商網(wǎng)上交易每年的利潤僅有3—5億元，平均到每家券商僅有利潤400—700萬左右。這一數(shù)字在2001年券商利潤中的所占的比重還不到8%的水平，在2000年券商利潤比重還不到2%的水平，不過在2002年券商全行業(yè)虧損的情況下，網(wǎng)上交易可能是少有幾個能盈利的業(yè)務(wù)之一。

　　個案分析

　　前面假定的是券商在網(wǎng)上交易上的成本收益相當(dāng)?shù)模�但其實券商在網(wǎng)上交易上的成本收益差異是非常大的，由于網(wǎng)上交易的邊際成本幾乎為0，當(dāng)券商在網(wǎng)上交易中的市場份額越大，則其對券商的利潤貢獻就越大。下面我們就網(wǎng)上交易市場份額較大的兩家券商進行分析(見表2)。

　　華泰證券是國內(nèi)最早推行網(wǎng)上交易的券商之一，其網(wǎng)上交易在公司總交易量中的比重從1999年的5%逐年上升到2002年前8個月的30.42%，在全國網(wǎng)上交易中所占比重也一直名列前茅，假定其初次投入的成本高達2000萬，每年的維護費為500萬，其在2000年就應(yīng)該收回了全部投入并實現(xiàn)了1500萬以上的盈利，而2001年的盈利可能達到了4500萬以上，2002年也有望盈利3000萬以上。華夏證券網(wǎng)上交易的盈利雖然少些但每年的盈利可能也在2000萬以上。

　　既然有券商網(wǎng)上交易盈利高于平均水平，就有券商沒有盈利甚至虧損，如果券商每年網(wǎng)上交易量低于10億元，則券商網(wǎng)上交易的收入可能無法彌補每年需要付出的維護費用(以100萬計算)，虧損是必然的。假定網(wǎng)上交易的折舊年限為5年，如果最初投入在500萬以上的券商，其網(wǎng)上交易量在25億元以下，其收入雖然能彌補每年維護費用，但整體看其網(wǎng)上交易仍然是虧損的。這些從事網(wǎng)上交易的券商中肯定存在虧損的，不過相對于營業(yè)部，網(wǎng)上交易仍然是券商較合理的投資：初次投入成本營業(yè)部的形式約為1000萬，即使在目前券商紛紛控制成本的當(dāng)今也高達500萬以上，而其每年的運營成本至少也高達400萬以上，這些費用遠遠高于網(wǎng)上交易的投入，所以各券商紛紛投資網(wǎng)上交易是理性的行為，而且網(wǎng)上交易也能進行低價營銷策略。