套期保值的目的：回避價格風險

　　期貨市場基本的經濟功能之一就是提供價格風險的管理機制。為了避免價格風險，最常用的手段便是套期保值。期貨交易存在的基本目的是將生產者和用戶某項商品的風險轉移給投機商(期貨交易商)。當現貨商利用期貨市場來抵消現貨市場中價格的反向運動時，這個過程就叫套期保值。

　　套期保值(Hedging)又譯作“對沖交易”或“海琴”等。它的基本做法就是買進或賣出與現貨市場交易數量相當，但交易地位相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約，對沖平倉，結清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補償或抵消現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益，使交易者的經濟收益穩定在一定的水平。

　　在從生產、加工、貯存到銷售的全過程中，商品價格總是不斷發生波動，且變動趨勢難以預測，因此，在商品生產和流通過程的每一個環節上都可能出現因價格波動而帶來的風險。所以，不論對處于哪一環節的經濟活動的參與者來說，套期保值都是一種能夠有效地保護其自身經濟利益的方法。

　　套期保值之所以能夠避免價格風險，其基本原理在于：

　　第一，期貨交易過程中期貨價格與現貨價格盡管變動幅度不會完全一致，但變動的趨勢基本一致。即當特定商品的現貨價格趨于上漲時，其期貨價格也趨于上漲，反之亦然。這是因為期貨市場與現貨市場雖然是兩個各自分開的不同市場，但對于特定的商品來說，其期貨價格與現貨價格主要的影響因素是相同的。這樣，引起現貨市場價格的漲跌，就同樣會影響到期貨市場價格同向的漲跌。套期保值者就可以通過在期貨市場上做與現貨市場相反的交易來達到保值的功能，使價格穩定在一個目標水平上。

　　第二，現貨價格與期貨價格不僅變動的趨勢相同，而且，到合約期滿時，兩者將大致相等或合二為一。這是因為，期貨價格通常高于現貨價格，在期貨價格中包含有貯藏該項商品直至交割日為止的一切費用，當合約接近于交割日時，這些費用會逐漸減少乃至完全消失，這樣，兩者價格的決定因素實際上已經幾乎相同了。這就是期貨市場與現貨市場的市場走勢趨同性原理。

　　當然，期貨市場畢竟是不同于現貨市場的獨立市場，它還會受一些其他因素的影響，因而，期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現貨價格完全一致，加之期貨市場上有規定的交易單位，兩個市場操作的數量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或虧損，從而使他的交易行為仍然具有一定的風險。因此，套期保值也不是件一勞永逸的事情。

　　套期保值的類型

　　按照在期貨市場上所持的頭寸，套期保值又分為賣方套期保值和買方套期保值。賣出套期保值(賣期保值)是套期保值者首先賣出期貨合約即賣空，持有空頭頭寸，以保護他在現貨市場中的多頭頭寸，旨在避免價格下跌的風險，通常為農場主、礦業主等生產者和經營者所采用。買入套期保值(買期保值)是套期保值者首先買進期貨合約即買空，持有多頭頭寸，以保障他在現貨市場的空頭頭寸，旨在避免價格上漲的風險，通常為加工商、制造業者和經營者所采用。

　　套期保值指在期貨市場中持有與現貨市場相反的頭寸。換句話說，如果一位現貨商在現貨市場中擁有或將要擁有一種商品，他將通過在期貨市場中賣出等量的商品合約來套期保值。賣出套期保值能使現貨商所擁有的存貨的價值大致保持不變。如果在商品持有期商品價格下跌，商品持有者將在現貨市場中虧錢；可是，他作為期貨市場中該商品的賣主，能從同樣的價格下降中獲利，從而彌補了現貨市場的損失。盈利和損失相互抵消使該現貨商所持有的商品的凈價格與商品原有價值非常接近。

　　同樣，如果商品價格上升，商品持有者在現貨市場中盈利而在期貨市場中虧錢，也能讓存貨的凈價值保侍固定不變。

　　買入套期保值為那些想在未來某時期購買一種商品而又想避開可能的價格上漲的現貨商所采用。這些人被稱為是現貨市場的空頭(他或她現時缺少商品，將在期貨市場中成為多頭即買方)，如果價格上漲，他或她將為商品支付更多資金但同時能在期貨市場中賺等量的錢而抵消了在現貨市場中的損失。如果價格下降，在現貨市場中能以更便宜價格買下商品，但這一優勢被期貨市場中的損失抵消了。

　　這樣，套期保值不僅能防止價格反向運動帶來的可能損失，也失去了因價格正向運動帶來意外收益的可能性。但對謹慎的現貨商來說，這種潛在收益的風險太大了，最好是轉移給投機商。

　　理論上，套期保值為現貨商提供了理想的價格保護，但實際生活中，這種保護沒有理想中的好。許多因素經常會影響套期保值交易的效果。

　　基差分析

　　套期保值可以大體抵銷現貨市場中價格波動的風險，但不能使風險完全消失，主要原因是存在“基差”這個因素。要深刻理解并運用套期保值，避免價格風險，就必須掌握基差及其基本原理。

　　1.基差的含義

　　基差是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現貨價格與該商品在期貨市場的期貨價格之差，即：基差＝現貨價格一期貨價格。例如，假設9月28日黑龍江省的一個大豆產地現貨價格1810元/噸，當日的下年度3月份大商所大豆期貨合約價格是1977元/噸，則基差是-167元/噸。又如，9月28日上海地區的油脂廠買進大豆，當地的現貨價格是2080元/噸，那么，基差為+103元/噸。

　　由此可知，基差可以是正數也可以是負數，這主要取決于現貨價格是高于還是低于期貨價格。現貨價格高于期貨價格，則基差為正數，又稱為遠期貼水或現貨升水；現貨價格低于期貨價格，則基差為負數，又稱為遠期升水或現貨貼水。

　　基差包含著兩個成份，即分隔現貨與期貨市場間的“時”與“空”兩個因素。因此，基差包含著兩個市場之間的運輸成本和持有成本。前者反映著現貨與期貨市場間的空間因素，這也正是在同一時間里，兩個不同地點的基差不同的基本原因；后者反映著兩個市場間的時間因素，即兩個不同交割月份的持有成本，它又包括儲藏費、利息、保險費和損耗費等，其中利率變動對待有成本的影響很大。

　　由此可知，各地區的基差隨運輸費用而不同。但就同一市場而言，不同時期的基差理論上應充分反映著持有成本，即持有成本的那部分基差是隨著時間而變動的，離期貨合約到期的時間越長，持有成本就越大，而當非常接近合約的到期日時，就某地的現貨價格與期貨價格而言必然幾乎相等，而農產品、礦產品等的基差將縮小成僅僅反映運輸成本。

　　2.基差與套期保值

　　當我們最初討論套期保值時，我們假設現貨市場與期貨市場的價格變動完全一致。但實際上這種理想狀態很少發生�，F貨市場狀況可能會引起市價的漲落，但不易影響更遠交割月份的期貨合約價格。而且，當地狀況會影響當地現貨市場的價格，而反映全國或國際狀況的期貨價格卻不受影響。理想狀態的套期保值，在整個保值過程中基差保持不變。這樣，如果開始套期保值時玉米的現貨價和9月份玉米期貨的差額是50元/噸，在套期保值進行完好的情況下，當套期保值完成玉米賣出去以后，基差應仍是50元/噸。

　　但是，實際上，基差在不斷的變動中，而且會導致套期保值者利潤的增加或減少。導致現貨價格與期貨價格的差異變化的因素是多種多樣的。首先，現貨市場中每種商品有許多種等級，每種等級價格變動比率不一樣。可是期貨合約卻限定了一個特定等級，這樣，也許需套期保值的商品等級的價格在現貨市場中變動快于合約規定的那種等級。第二，當地現貨價格反映了當地市場狀況，而這些狀況可能并不影響顯示全國或國際市場狀況的期貨合約價格。第三，當前市場狀況對更遠交割月份的期貨價格的影響小于對現貨市場價格的影響。第四，需套期保值的商品可能與期貨合約規定的商品種類不盡相同。比如布匹生產商，可能用棉花期貨代替紗線進行套期保值交易，但紗線的生產成本、供求關系并不與棉花的一樣，因此其價格波動可能與棉花價格不一致。

　　套期保值的另一個限制是期貨合約規定具體交易量，它可能與所需套期保值的庫存量存在差異。比如，有一家油脂廠希望出售184噸豆粕，這時，這家工廠只能通過賣出18手豆粕合約對184噸進行保值，有4噸不能保值，如果這家工廠決定賣出19手合約，那么多出來的6噸將成為投機性交易。不管怎樣，總有一些風險不能轉移。

　　這樣，套期保值沒有提供完全的保險，但是，它的確大大減少了與商業相聯系的價格風險。套期保值基本上是風險的交換，即以價格波動風險交換基差波動風險。

　　對于套期保值者來說，期貨價格與現貨價格的變動因為大體上的趨勢是一致的，因而，實際上可以無須關心期貨價格變動的趨勢。而兩種價格變動的時間和幅度是不完全一致的，也就是說，在某一時間的基差是不確定的，所以，這一點，對套期保值者甚或對于投機者來說，是必須密切關注的最重要因素了。正因為如此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會給保值者帶來風險。

　　套期保值的基本做法

　　套期保值的方法很多，賣期保值和買期保值是其基本方法。

　　(1)賣期保值

　　賣方套期保值是為了防止現貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨同樣數量的合約所進行的交易方式。通常是在農場主為防止收割時，農作物價格下跌；礦業主為防止礦產開采以后價格下跌；經銷商或加工商為防止貨物購進而未賣出時價格下跌而采取的保值方式。

　　例如，某農場主在7月份擔心到收割時玉米價格會下跌，于是決定在7月份將售價鎖定在1080元/噸，因此，在期貨市場上以1080元/噸的價格賣出一份合約以進行套期保值。

　　到收割時，玉米價格果然下跌到950元/噸，農場主將現貨王米以此價賣給經營者。同時，期貨價格也同樣下跌，跌至950元/噸，農場主就以此價買回一份期貨合約，來對沖初始的空頭，從中他賺取的130元/噸正好用來抵補現貨市場上少收取的部分，而為此所付出的代價就是喪失了有利的價格變動可能帶來的利益。但是，由于他們通過套期保值回避了不利價格變動的風險，使其可以集中精力于自己的生產經營活動，以獲取正常利潤。

　　(2)買期保值

　　7月1日，大豆的現貨價格為每噸2040元，某加工商對該價格比較滿意，賣出100噸現貨大豆。為了避免將來現貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進行大豆套期保值交易。而此時大豆9月份期貨合約的價格為每噸2010元，基差30元/噸，該加工商于是在期貨市場上買入10手9月份大豆合約。8月1日，他在現貨市場上以每噸2080元的價格買入大豆100噸，同時在期貨市場上以每噸2040元賣出10手9月份大豆合約，來對沖7月1日建立的空頭頭寸。從基差的角度看，基差從7月1日的30元/噸擴大到8月1日的40元/噸。

　　在該例中，現貨價格和期貨價格均上升，但現貨價格的上升幅度大于期貨價格的下降幅度，基差擴大，從而使得加工商在現貨市場上因價格上升買入現貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損1000元。

　　同樣，如果現貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，加工商在現貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴大，現貨市場的盈利不僅不能彌補期貨市場的損失，而且會出現凈虧損。