強(qiáng)筋小麥上市后價(jià)格定位以及后期走勢(shì)分析

　　馬明超

　　3月28日，鄭州商品交易所將推出強(qiáng)筋小麥期貨合約(簡(jiǎn)稱強(qiáng)麥)。該合約的上市，是我國(guó)期貨市場(chǎng)步入規(guī)范發(fā)展階段后獲準(zhǔn)上市的第一個(gè)新品種。通過(guò)鄭州商品交易所的大力宣傳

，強(qiáng)麥的活躍得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。就強(qiáng)麥上市后的價(jià)格定位以及今后的走勢(shì)，筆者略作分析。

　　合理定位區(qū)間分析

　　強(qiáng)麥與現(xiàn)有小麥合約最大的區(qū)別在于有特殊指標(biāo)要求，這包括：穩(wěn)定時(shí)間、濕面筋和拉伸面積。從各指標(biāo)值看，穩(wěn)定時(shí)間的標(biāo)準(zhǔn)值對(duì)小麥的品質(zhì)要求較為嚴(yán)格。合約標(biāo)準(zhǔn)要求穩(wěn)定時(shí)間為8分鐘以上，這是一般品種難以達(dá)到的。雖然交易所提供的資料顯示，在正常年景下，河北產(chǎn)8901和豫北產(chǎn)豫麥34，穩(wěn)定時(shí)間在8分鐘及以上的分別占到80%和70%左右。但是，據(jù)筆者了解，由于2002年國(guó)內(nèi)小麥生產(chǎn)后期遭受自然災(zāi)害，因此，2002年產(chǎn)豫麥34品種以及河北8901穩(wěn)定時(shí)間超過(guò)8分鐘的數(shù)量比重遠(yuǎn)小于這一比例。據(jù)現(xiàn)貨商稱，2002年河南豫麥34品種大多不符合交割標(biāo)準(zhǔn)，2002年河北省8901品種中，也只有篙城地區(qū)小麥比較適合交割。而這樣品質(zhì)的小麥采購(gòu)成本大致在1400元/噸左右，注冊(cè)成倉(cāng)單的成本至少為1450元/噸以上。如此以來(lái)，強(qiáng)麥305合約的開(kāi)盤價(jià)格將不會(huì)低于1450元。當(dāng)然，通過(guò)對(duì)進(jìn)口小麥的進(jìn)口成本進(jìn)行評(píng)估，也支持這一結(jié)論。我們知道新上市的強(qiáng)麥交割標(biāo)準(zhǔn)和進(jìn)口優(yōu)質(zhì)小麥的品質(zhì)接近，但高于CBOT市場(chǎng)的軟紅小麥——而進(jìn)口加麥和澳麥的平均進(jìn)口成本價(jià)格在1600元/噸以上。

　　上周五，鄭商所公布了即將上市的優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約(WS)各合約的基準(zhǔn)價(jià)：WS305的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為1400元/噸，WS307的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為1450元/噸，WS309的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為1550元/噸，WS311的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為1580元/噸，WS401的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為1610元/噸，WS403的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為1640元/噸。鑒于鄭州小麥?zhǔn)袌?chǎng)期貨價(jià)格升水于現(xiàn)貨倉(cāng)單注冊(cè)成本價(jià)格的客觀現(xiàn)實(shí)，以及上述分析結(jié)論，可以認(rèn)為強(qiáng)麥305合約上市后的合理價(jià)格定位區(qū)間為1450--1500元/噸，比交易所公布的305合約基準(zhǔn)價(jià)格高50--100元。這樣一來(lái)，后續(xù)合約的合理價(jià)格可以用依次增加50--100元的方法來(lái)求得。

　　但是，交易所公布的各合約基準(zhǔn)定價(jià)的價(jià)差在當(dāng)前市場(chǎng)中也存在不合理之處�；鶞�(zhǔn)定價(jià)中，307合約與309合約的價(jià)差為100元/噸，這在現(xiàn)有小麥合約上是暫時(shí)合理的，因?yàn)楝F(xiàn)有小麥合約倉(cāng)單中確實(shí)存在大量不能轉(zhuǎn)拋的2001年產(chǎn)小麥。但是，強(qiáng)麥合約上市后的短期倉(cāng)單壓力并不大，出現(xiàn)轉(zhuǎn)拋風(fēng)險(xiǎn)的可能也較小，而且309合約還存在新收獲小麥上市的壓力。因此，這一價(jià)差應(yīng)該縮小到50元以內(nèi)，甚至如果出現(xiàn)307合約與309合約兩者價(jià)格持平都是合理的。

　　如此以來(lái)，可以認(rèn)為，WS305的合理定價(jià)區(qū)間1450--1500元/噸；WS307的合理定價(jià)區(qū)間為1500--1550元/噸；WS309的合理定價(jià)區(qū)間為1500--1600元/噸；WS311的合理定價(jià)區(qū)間為1530--1630元/噸；WS401的合理定價(jià)區(qū)間為1560--1660元/噸；WS403的合理定價(jià)區(qū)間為1590--1690元/噸。價(jià)值中樞分別為：1475元(305合約)；1525元(307合約)；1550元(309合約)；1580元(311合約)；1610元(401合約)；1640元(403合約)。

　　后期走勢(shì)分析一般來(lái)說(shuō)，期貨商品可供交割的數(shù)量為市場(chǎng)總供應(yīng)量的四分之一左右。目前我國(guó)優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥年產(chǎn)量已達(dá)1000萬(wàn)噸，也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)強(qiáng)麥可供交割的數(shù)量為250萬(wàn)噸左右，因此，相對(duì)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)麥這一品種屬于小品種。從這一角度來(lái)說(shuō)，強(qiáng)麥?zhǔn)袌?chǎng)的投機(jī)性會(huì)相對(duì)較大，對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力較強(qiáng)。

　　強(qiáng)麥上市后，上漲將成為市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的主要形式。原因有三：其一是，小麥?zhǔn)袌?chǎng)(特別是優(yōu)質(zhì)小麥)的基本面是長(zhǎng)期看好的，這主要由于國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)小麥需求的旺盛以及市場(chǎng)庫(kù)存的大量消耗。而且今年冬麥進(jìn)入主要生長(zhǎng)期后(四月份開(kāi)始)，主產(chǎn)區(qū)可能會(huì)發(fā)生的一些自然災(zāi)害也會(huì)成為其上漲的題材；其二是，在一個(gè)新品種上市后，最先進(jìn)場(chǎng)的主要為投機(jī)者，投機(jī)資金做多的天然屬性較強(qiáng)。而現(xiàn)貨套保和套利商等這些期貨市場(chǎng)的主要賣出方，一般會(huì)保持觀望的態(tài)度，一來(lái)他們要先熟悉一下市場(chǎng)，二來(lái)也想能賣上更高的價(jià)錢。因此，在現(xiàn)貨商充分參與賣出套保之前，價(jià)格的上漲將成為主流。其三是，一個(gè)新品種在推出后，大多會(huì)出現(xiàn)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的上漲行情，這有利于該品種吸引更多的資金參與，從而達(dá)到活躍的目的。從交易所的公布定價(jià)基準(zhǔn)水平與國(guó)外優(yōu)質(zhì)小麥的進(jìn)口成本的差距看，強(qiáng)麥合約如果以上述評(píng)估的合理價(jià)格區(qū)間開(kāi)盤，則上漲的空間為150元左右。而一旦上漲幅度超過(guò)這一水平，則期貨價(jià)格會(huì)超過(guò)優(yōu)質(zhì)小麥進(jìn)口成本價(jià)格，進(jìn)口小麥就會(huì)流入期貨市場(chǎng)，市場(chǎng)可供交割量也會(huì)大大增多，那么價(jià)格的爭(zhēng)奪就會(huì)劇烈起來(lái)。

　　總的來(lái)說(shuō)，強(qiáng)麥上市后，價(jià)格如果能夠低于1450元/噸(以305合約為準(zhǔn))，將會(huì)具有投資和投機(jī)價(jià)值。但考慮市場(chǎng)已經(jīng)普遍存在上漲的心理預(yù)期，因此，在沒(méi)有較大資金參與的情況下，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)無(wú)量上漲。而在有較大資金介入運(yùn)作的情況下，市場(chǎng)價(jià)格的上漲會(huì)相對(duì)緩慢一點(diǎn)，過(guò)程也會(huì)曲折一點(diǎn)，甚至?xí)�出現(xiàn)高開(kāi)后下跌的局面，但后期上漲的持續(xù)性會(huì)更強(qiáng)。