李俊

　　日前，星馬汽車獲準發行3000萬股A股，雖然該公司2002年每股收益達1.46元，但其發行價格僅為9.9元每股，發行市盈率僅為6.78倍，創下A股首發新低，這一現象引起投資者極大關注。

　　事實上自2002年起，新股發行市盈率就有逐步走低的跡象，今年以來更有愈演愈烈之勢。截至3月12日，新股發行的11家公司中僅有海通集團、慶豐股份、惠泉啤酒、三房巷、士蘭薇和蕪湖港等6家公司IPO市盈率達到20倍，其他5家市盈率都低于20倍。

　　投資者關心的問題是，隨著新股發行市盈率的逐步降低，會不會以星馬汽車為開端，今后的首發市盈率由20倍這一政策底線繼續下降，這樣的水平對目前二級市場股價肯定會形成一個向下拉動的作用。

　　很顯然，如果以8倍左右的市盈率首發，股票上市后翻一番也只有16倍，和目前滬深兩市35倍的平均市盈率相比，二級市場的股價無疑將面臨較大的壓力。

　　在上周五的網上路演中，主承銷商申銀萬國證券負責人將星馬汽車低市盈率首發歸結為一個個案，并不意味著今后政策走向會有改變。

　　實際上星馬汽車如此低的首發市盈率，主要表現在兩個方面。

　　一是有政策建議的限制。管理層建議限定A股的發行市盈率為20倍左右，另外根據證監會關于進一步加強股份公司公開募集資金管理的通知規定，擬上市公司發行新股的一次募集資金數額一般不超過其發行前一年凈資產額的兩倍。設定這樣一個界限還是有利的，防止了有些公司獅子大開口，本身規模很小而大量圈錢，實際上并沒有達到資產配置和利用的效果。星馬汽車發行前凈資產為1.45億，如果按2倍的規模也只有2.9億，本次通過9.9元的發行價發行3000萬股，已經達到2.86億元，應該說是接近上限，政策限制使得市盈率必須降至6.78倍這樣的水平。

　　二是企業為今后發展提供了更加寬松的回旋余地，星馬汽車近幾年來的凈利潤很說明這一點。如2000年凈利潤1400萬元，2001年3400萬元，2002年7700萬元，年增長都在100%以上。從這個角度講，如果還以高市盈率發行，很有可能對未來企業發展帶來不利。實際上是為自己留下一條后路，以散裝水泥運輸車、混凝土攪拌車為主的星馬汽車畢竟現在還很小，企業在小規模時往往成長性非常快，就像一個新生的嬰兒，前兩年會長得很快。

　　另外還要看股本的結構，最近幾年市場的走向，小盤股往往能維持在一個比較高的價位，星馬汽車此次發行了3000萬新股后，總股本也才8000多萬股，為未來股本擴張埋下了伏筆，這恐怕也是投資者對它的一種預期；如果它此次發行9000萬股，盤子做得過大，市場對其未來潛力預期恐怕要大打折扣。

　　從這一角度看，星馬汽車低市盈率的定價為企業未來的發展、為二級市場未來股價的表現打下了比較好的基礎。以上兩個方面都是支持星馬汽車首發6.78倍市盈率的一個很充足的理由。如果能夠全面充分理解星馬汽車低市盈率發行的原因，投資者對該公司二級市場未來股價的走勢的判斷，以及未來投資價值的挖掘是很有好處的。

　　今后其他上市公司是不是也都會采取低市盈率發行，不能簡單推斷，有些企業有很大融資需求，有些企業凈資產就比較大，這樣一來隨便一點資金不能解決實際問題。如金融企業本身就是一個大餅，上面還要加一個厚餅，那么它的融資規模要求就很高，這還是針對不同的行業和不同的企業。