2003年3月22日，為期三天的“中國資本市場開放與發展論壇”在北京國際會議中心隆重開幕。人大副委員長成思危先生、前外經貿部副部長龍永圖先生等出席了本次會議。新浪財經為廣大網友獨家直播本次會議。

　　以下為部分嘉賓發言實錄：

　　主持人：各位來賓，早上好。今天的會議兩個論壇合在一起，所以開始的時間晚了一點，感謝大家耐心的等候。我先介紹一下自己，我叫鄺民彬，是香港凱基證券的董事，在證券行業有一段的時間。但是我不告訴你多久了，這樣的話你就知道我的年紀了，今天的論壇搞得非常好，國內的很多公司經濟發展很紅火，很多的外資也到中國來，本地的中國企業也慢慢地發展得非常大了，也希望到外國做投資，在外國掛牌，今天我們邀請了很多這方面的當地證券市場的主管給大家介紹當地市場方面的情況，大家也能多了解外國的情況。本地方面，也有交流的機會，所以是很好的。

　　今天第一位講演的是黃華國先生，因為今天的內容相當豐富，所以大家發言的時間可能不太多。黃華國先生是加州州立大學念MBA，他本人也是在硅谷做投資性的顧問，所以證券方面的了解是非常豐富的。他之后加入了美國的納斯達克公司工作，在1998年1月1日作為美國納斯達克的中國首席代表。今天的講題是美國的資本市場的制度安排與中國企業海外上市的策略。

　　黃華國：早上好，謝謝鄺主持人。我本來今天想講兩個部分，一個部分是給大家匯報一下納斯達克在去年一年的變化，我想就不根據幻燈片講了，簡單地口述一下，然后再重復一下資本市場的情況，再報告一下中國的企業的表現，讓大家心里有一個底，到底這些公司在我們那里是怎么樣成長的。

　　首先通報一下關于納斯達克市場去年一年的表現。整個資本市場，不包括美國，全球在內，去年的情況很不好，主要是經濟大環境的影響，納斯達克去年的指數增長了10%，1400點左右，其中通信的風險指數、金融的風險指數，以及IT的風險指數都增長了10%。提一下紐約交易所，去年的風險指數總的來說是跌了10%左右，這是去年市場的一些情況。

　　我還是要重復講一下市場的結構，這一點很重要，有些情況大家是不是能夠理解，重復一下對大家理解方面可能比較有好處。

　　全球的資本市場從紐約開始，200多年以前建立了紐約交易所，到現在已經過去了200多年，其中80%已經轉換到有電子交易方式的、電子屏幕顯示交易結果的市場，其中有27%是電子交易屏幕和大廳相結合的，18%還是繼續保持傳統的大廳交易的方式，其中55%已經全部轉換成電子交易的結構，也就是說沒有交易大廳的交易場所。

　　我們可以根據它的技術情況分類，分成四大類，當然納斯達克是首屈一指的，我們特別是向大家介紹了SuperMontage，這是新的系統，把我們的系統報價到執行交易兩個分開的系統合為一個獨立的系統，而且由原來的單一最佳報價，給出五個最佳報價，使投資者更有機會了解市場的交易情況，同時不光是價格優先，我們還列出了大小優先和數量的優先，在交易的過程中間，這是一個非常先進的系統，當然納斯達克市場是經過ISO9000的認證，可靠性達到了99.974%，這是納斯達克首先提出的一個可靠性的數據。

　　其次是使用了20世紀后期的技術，已經基本上有電子交易的方式，倫敦交易所、巴黎、上海、深圳、臺灣、多倫多、蘇黎士，用比20世紀還要老一點的技術，他們是用大廳和電子交易相結合的，現在還有德國的交易所和大阪交易所、東京交易所，日本的朋友今天也來參加會議了，唯一保留大廳交易的是紐約交易所，美國交易所在NST主管下面，正在改動，但是非常傳統化的保持交易的方式還是紐約交易所，目前為止變化不是很大。

　　大家知道，做生意，做計劃，就要有一個商業的計劃，商業計劃里面什么最重要？商業模式最重要。我們通過全球的135個交易市場的商業模式，來比較一下它有什么特點，當然我們是基于流動性，因為市場的好壞很大程度上取決于流動性，流動性好，對于投資者，對于上市公司的股票交易都有很大的好處。目前來說，分成了三類，一種是沒有任何交易商來幫助系統進行交易的，也就是純粹用計算機進行撮合的，就像ECN系統。另外一種是單個的專家系統交易的，紐約交易所、美國證券交易所，留下的不多了，全球大概差不多10家左右是保持這樣的傳統的交易方式。納斯達克是多個系統，這三種模式就決定了市場交易中的表現和對股票投資人的一種貢獻。我們來看看中間哪一種模式最好。

　　納斯達克上面股票大概有四千支左右，每一支股票都有14個作市商服務。這些都是作市商，為一個上市公司進行交易，這是我們商業模式中的典型的示意圖，所謂一個作市商，美國交易所是由一個專家來交易幾百家的公司，大家看看這里面的區別在哪里，在納斯達克上市的公司，交易量總共有大于1的交易，在紐約交易所、美國交易所，它永遠是小于1的概念，流動性也好、交易的數量也好，完全是不一樣的。至于用計算機自動撮合的，就是沒有交易商，也就是說它完全由計算機撮合的，這種系統是否能夠完全滿足今天的交易？今天已經到了非常發達的階段，但是還是離不開人機對話，大家知道人機對話的概念，要有人有機才能比較完善地完成一個運作，這就是我要給大家介紹的一個商業模式。

　　納斯達克在國際上面，在全球的分布上面，我們是這樣分布的，有24%的上市公司來自加拿大，2%來自非洲，14%來自亞洲，9%來自加勒比海，31%來自歐洲，2%來自拉丁美洲，18%來自中東，這主要是來自以色列。

　　下面我講一下中國的公司，中國公司從名義上來講，向中國證監會通報的公司在我們那里上市大概是7家左右，如果說按照中國證監會的定義，90%以上的公司運作是在中國大陸完成的，那就是中國公司，這樣的話就比較多了，不管它是在哪里注冊的，是在美國注冊也好，加勒比海注冊也好，還是在中國大陸注冊也好，我們都把它看作中國公司，因為90%以上，甚至99%的運作都是在中國，我們就把它看成一個中國概念公司，實際上這個名詞起得不好，為什么叫中國概念公司？明明是實實在在的中國公司，就是注冊在其他地區，就成了一個概念，這個最早可能是律師或者是媒體提出的比較奇怪的概念，我不太同意，這實際上是對中國公司的一種詆毀，這種做法不是很有道理。

　　現在和大家報告一下中國的上市公司，Chinadocom是99年上市的，僑興是99年上市的，亞信和Netease是通信公司，剩下的都是網絡公司，我把3月21號的股價和閉市的價格列出來，大家可以看得出來這些公司的表現，通過去年一年直到今年的表現，應該是不錯的，網易是去年被評為美國資本市場表現最優秀的股票，漲幅是1100，搜狐是排在第七、八位，新浪是在第十或者十一，反正是屬于去年表現最好的股票，去年都是百萬以上，交易非常活躍，這個是它的市值，當初最早的籌資量是列在最后，中華網中間經過兩次發行，總的籌資大概超過3億多，UTStarCOM兩年前又進行了發行，總籌資量是4.12億，這些公司在市場上的表現是很好的，沒有給摘牌，當然有過警報，網易因為遲交了2000年的年度財務報告，我們對它有過警告，而且曾經也有過停牌，但是這并不說明一個股票就是被抹煞掉了，但是根據他們的表現，在去年一年中間股價曾經超過15塊，表現是不錯的。聽大家說都喜歡去買殼上市，買殼上市是籌不到錢的，買殼上市只是在金融交易融資中間的一種方法，買到殼以后，你要再次發行才能籌到資，光是買一個殼，把資產裝進去，籌不到資起什么作用？如果光是為了上市，要掛牌，可以到OTGBD掛牌，根本不需要審查，掛牌的結果是一樣的，所以買殼上市是融資的一種方法，但是并不能籌到資金，除非它做第二次發行，是否能做到第二次發行，要看公司的業績和質量。

　　這個是把UTStarcom在紐約上市和中國聯通在納斯達克上市的比較，主要是交易所的商業模式，因為是單一專家系統，不可能像多個做市商的系統，所以結果不盡理想。當然聯想的表現還是不錯的，有些表現，像兗州煤礦等等，差不多每天都沒有交易。

　　我們是電子交易系統，有一個大屏幕，是全球最大的顯示屏，我們設在時代廣場，每一個上市公司都在那里進行開市，同時向全球轉播，通過150多個媒體在我們那里常駐機構向全球轉播上市的儀式，所以對這個公司的知名度來說是一個很好的促進，我們有網站，當然這個網站是全球最好的，把命令打進去，就可以看到一個建議，是不是要買，或者不要買。這是一個nasdap-Online.com，這里面提供了最新的交易情況，也是實時的，沒有任何延遲，分析師的交易，交易的歷史情況，包括股東結構的一些情況，我們通過這些網絡系統，不管你的納斯達克是在月球上面還是其他地方，你時時刻刻都可以，甚至比任何都要快地接觸到我們市場的任何數據。

　　我們有一個雜志，一年發四期，我們向全球的38000個經理和上市公司的主要的人都發這種雜志。

　　最后講一點，關于市場的情況。市場為什么在去年一年這么低迷，我們認為不是9.11的結果，而是由于會計丑聞造成投資者止步不前，對市場失去信心，資本市場最關鍵的一點就是投資者一定要對市場有信心，他看中的公司應該是他所信任的公司，而不是被欺騙的公司，9.11以后，受到了很大的影響，這些公司都是被美國證監會調查的公司。我們還是要保護股東的信心，要徹底地進行公司治理，加強監管。

　　至于上市，在美國的概念是半年左右，我們從確定財務顧問，準備注冊的文件和向美國證監會和納斯達克交易所發出文件，一直到接到通知批準，到路演，到第一天開始交易，大概是半年左右。

　　上市標準，有三個標準，原來是用有形資產來衡量的，但是改成股東權益，所謂股東權益就是總資產，無形資產加上有形資產，我們定義了標準1是1500萬，標準2是3000萬，標準3是無，我們對市場的資本和資產的總額有一個要求，社標準1是進行一段時間的運行的企業，標準2和標準3是對高科技行業來說的。第三個標準，對那些新建的企業，只有純粹的有形資產或者是它只有資產的總額，如果要達到這個標準的話，甚至不需要年收入、每年的收益，也不需要經營歷史，就可以上市。當然這個都是要通過投資銀行進行的。

　　納斯達克的上市費用我們是和紐約相比較，這個藍線是納斯達克，紐約是灰線，大家可以看到，這個上市的成本是完全不同，因為自動化程度越來越高，智能的程度也越來越高，所以用人來進行操作是減到了最小的數字，所以有一個很好的節省。我想就講到這兒，我下面留一點時間給大家提幾個問題。因為我講完以后，馬上要趕回上海去，我在上海還另外有一個會，如果大家有什么意見，有什么問題可以提一提，我現在可以回答一下大家的問題。

　　主持人：謝謝黃先生，黃先生的時間把握的非常好，所以有一點時間可以問問題，以后的演講也是一樣，如果大家對于講解方面有什么問題要問，可以先記下來，然后我們盡量安排一段時間給大家問問題。因為論壇，一定要有雙向的交流，才能有好的效果，大家有什么問題可以隨便的提問。

　　提問：據我們所知，去年納斯達克上中國公司的表現是因為中國派了財團到納斯達克進行炒作。倫敦交易所和香港交易所籌備一個項目，就是中國上市公司只需要準備一份文件，也就是說一個上市費用就能夠同時在香港和倫敦兩地同時上市，今年年終的時候正式推出，您認為他們這樣有什么競爭力嗎？

　　黃華國：中央臺的財經報道小組問，去年納斯達克上中國公司的表現是因為中國派了財團到納斯達克進行炒股作出的結論，這個事情我們也收到了一個反映，說是由于浙江溫州帶來的現金，我重復聲明一點，這不是事實，納斯達克市場有非常嚴格的監管系統，我們查了你們所反映的情況，我們沒有發現所謂有特別的資金拿到美國市場上去對這幾個股票進行特別的炒作。我認為這是一種謠傳，或者說是別具用心，都是不合適的，作為一個資本市場，作為想在資本市場上進行運作的同仁，我認為首先應該有一個誠信的態度，包括媒體也好，包括每一個投資者也好，這樣的話我們才能使資本市場、股票處于非常公正的狀態下，否則是個賭博的地方，不公平的地方。

　　問題：我不知道他們有這樣的文件，但是我想香港的法律是受到中國大陸法的控制，包括在英國的法律的允許的情況下，如果他們能夠這樣，就能夠非常簡化了，但是我想應該不會這樣，這樣的話，全球統一就容易了，對兩個交易所進行某些點的共同的目的的話，達到一個共識的話，確實對投資者來說是很好的，但是首先我說我不知道，如果說能夠有這樣的文件，他們能夠合作，那么我認為這是一個很好的做法，對投資者來說，對上市公司來說都是很好的概念。提問：納斯達克市場是大量的高科技企業構成的，您個人認為，整個高科技企業或者高科技產業什么時候復蘇？復蘇的力度到底有多大？說說您個人的看法，以及對于中國高新技術企業的帶動力度到底有多大？謝謝。

　　黃華國：關于納斯達克市場是不是高科技市場，我說納斯達克是個綜合性的市場，高科技的行業之占了市場的50%左右，另外50%是傳統行業，比如說包括納斯達克100指數，比如說星巴克咖啡，是咖啡行業，是納斯達克100指數的成本股，這樣應該說是納斯達克中國市場同時具有高科技行業，同時具有傳統行業。至于高科技的復蘇，從目前來看，從網絡開始，網絡引起的泡沫，但是我認為，網絡對將來人類的整個的社會發展起著非常大的作用，我認為網絡本身沒有破滅，而且被大家廣泛地運用，至于它的泡沫正在逐漸進行消除。目前來說，我們還沒有看到哪個行業是當前的領頭的科學，就像網絡在1999年到2000年間起了一個主要的領頭作用。當然，科技是帶動整個經濟發展的一個主要的發動機，中國也是一樣，至于今天是哪個行業里面科技類型起到了主導的作用，從我個人來說，我還沒有看到，大家可以說是生物工程，就拿納斯達克來說，我們去年漲了10%的指數，是不是就能說明生物工程是我們將來的前途？因為生物工程有很長的路要走，它不像一個設計，得到認可就可以拿一個專利，它要經過臨床實驗等等，因為涉及到人的生命，所以比較嚴肅。目前來說我還看不到什么領頭的行業對高科技起到主導的作用。

　　提問：境外的媒體已經報道，近期中國證監會將取消涉及中國資產權益的公司唯一確認函，海外上市還需要審批，這個新的政策的出臺對中國企業在納斯達克的融資有什么影響？您個人怎么預測中國企業在納斯達克融資的發展趨勢？

　　黃華國：我很高興中國證監會取消唯一確認函這個措施，這到底會有什么影響，因為還沒有正式宣布，我們還沒有看到哪家企業由于這個舉措而受益。對于中國行業的總的基本情況看，我們認為中小行業在中國下五年時間的上市是主要的方向，國有企業逐漸在改制，取而代之的是中小企業，或者說民營的中小企業，這些企業歷史的發展，我們是和美國的硅谷同時產生，我們是和美國硅谷一起成長的，在風險基金，在各種創業的情況下，把科學技術、研究帶到今天，從因特爾也好，從微軟也好，從思科也好，都是在納斯達克上面由一個小公司而發展成為一個最大的公司，原因是什么？原因就是納斯達克市場的機制是非常適合于這些中小企業，當然大企業我們也有不少，微軟是全球最大的企業，它在我們那里發展，目前的交易仍然非常成功。所以說，我的展望，如果說是真正希望通過國際市場進行融資，來使得中國的企業得到很快的發展，使得中國的這些企業在下一個二十年中能夠成為全球最強的一個國家，那么我認為現在就應該開始扶植這些中小企業，這些中小企業對中國未來的國民經濟的發展是一個非常潛在的力量。謝謝大家。