□長城證券李國柱

　　節后轉債市場出現了較大改觀，近期上市的新鋼釩、民生轉債都站在面值以上，鋼釩轉債的最高達到103元，表明投資者對其定位的認可。受新品種定位的影響，萬科轉債、陽光轉債等次新品種也出現了不同程度的回升，陽光轉債近期也回升到面值以上。筆者認為，市場的活躍應歸因于以下幾個因素：

　　流通品種價值提升

　　可轉債的價值體現在股性和債性兩個方面，從目前發行主體來看，獲準發債的都是一些質地較好的公司。如萬科是老牌績優股，2003年每股收益達到0.606元；民生銀行上市以來一直為眾多機構投資者所青睞，像新鋼釩等公司基本面情況也比較好。發行主體質量提高后，其轉債具有較好的前景。

　　從債性來看，經歷了去年的發行困難之后，近期發行的公司都對關鍵條款進行了修正。新鋼釩在利率方面引入遞增方式，從第一年的1.5%增加至第五年的2.7%，其利率補償條款更是保證了投資者2.7%的年收益率。結合我國債券市場的總體收益水平，這一收益水平還是有吸引力的；在轉股方面，提出轉股價強制修正方案，有力的避免了股市低迷對投資者造成的可能損失。民生轉債的票面利率1.5%，雖略顯遜色，但從發行贖回和回售條款的設置上來看還是有一定優勢的，體現出較強的轉股保證。如果加上以往各期收取的利息，其回售條款一旦執行，持有者的年收益率也可達到2.4%，接近同期銀行存款水平，彌補了其債性的不足。

　　機構投資者增加

　　一個市場的活躍需具備幾個必要因素：內在價值、市場規模以及具備一定數量的投資者。伴隨著市場價值的提升，市場規模也逐步擴大，去年可轉債市場發行了接近40億，今年到目前已經發行了56億，這個市場也包括了一些質地優良的公司，投資者可選擇余地加大；從投資主體來看，關注這個市場的投資者日益增加，其中包括投資基金等大型機構投資者。從民生銀行發行情況來看，認購者大部分為資金雄厚的機構投資者，這些主體的介入有利于市場的健康、理性發展。

　　獨特魅力顯現

　　今年以來，股市投資機會減少，投資者紛紛把目光投向債券市場。企業債市場的活躍對這個轉債市場的價值起到一定提升作用。節后企業債市場升幅較大，02三峽、02中移動等活躍品種的升幅都接近3%。從債券角度來講，可轉債與普通企業債券的定價服從于同一金融市場收益率曲線，企業債券收益的下降必然導致這個市場價值的提高。同時，1月份以來股市的回升也提高了股票價值。

　　在以上因素的共同影響下，企業債市場正逐步走出低谷。伴隨著市場的發展，可轉債的獨特魅力將逐步被更多的投資者認同。