□上海外高橋期貨 施海

　　近期，滬膠走勢劇烈振蕩，繼周一跌停后、周三、周四又連續漲停，同時大盤量倉交易顯著拓展，那么滬膠逆轉弱勢為強勢、量倉顯著擴增的原因又是什么呢？筆者認為：

　　利空因素出盡反成利多。國家物資儲備局將于3月17日向社會公開競賣儲備現貨膠源，

競賣數量為1萬噸，其中1號煙片膠數量782噸，3號煙片膠數量9218噸，產地為泰、印尼、新等國，競賣底價分別為1號煙片膠14000元/噸，3號煙片膠13500元/噸(含17%增值稅)，另收出庫費100元/噸。但由于國儲拋膠事件已被市場反復炒作，且儲備膠源拋售數量較少、競賣底價較高，而底價較高顯示有關方面對當前膠價水平的認同，且事實上該事件對滬膠的利空作用已體現在本周一跌停走勢中，因此該因素已被市場理解為利多。

　　滬膠主力不但有大量資金沉淀其中，而且還投入了增量資金。滬膠持倉量自2月18日大幅縮減至14萬手以后，即始終陷于14-16萬手窄幅區域內增減波動，既未有大幅縮減，也未有大幅增加。局部則呈近減遠增態勢，顯然近期合約空頭主動回補和遠期合約多方擴倉吸納成為期價大幅上漲的動力所在，多方主力以投機成分為主，始終處于積極主動地位，空方資金由于主要結構為套利套保資金，則一般處于消極被動地位，多強空弱的資金力量對比導致滬膠走勢易漲難跌。但自3月11日起，滬膠持倉量重新突破16萬手上限并達到162666手，當日增倉10744手，3月12日又突破17萬手而達到178412手，當日增倉15746手，3月13日又突破19萬手而達到192670手，增倉14258手。其中主力合約RU306持倉量也迭創新高，3月11日突破7萬手而達到73834手，3月12日又突破8萬手而達到84254手，昨日又增倉4364手至88618手。由此說明多方主力增量資金擴倉追捧是期價大幅揚升的主要動力所在。

　　在滬膠資金與實盤的對峙上多方主動。目前滬膠單邊總持倉量達96000手，即480000噸，而可交割實物量僅不足45000噸，虛實盤之比為10.6：1，雖然多方以投機為主，且不得不在高位承接注冊倉單，但多方投資盈利將部分抵消抑或全部抵消承接注冊倉單的虧損，因此隨著滬膠上漲趨勢的不斷延伸和發展，多方投機盈利逐漸增加，多方承接注冊倉單的意愿也將不斷增強。由此可以認為，多方承接倉單意愿顯著強于空方拋售倉單意愿。

　　國際國內膠市供應緊張并趨于短缺，需求消費則持續旺盛、強勁。目前國際國內天膠產地時值淡季，膠源供應漸趨緊張，而進口膠進口量也由于國際膠價高位振蕩整理而處于較小規模，傳統現貨市場反映，供應量較大的倉庫膠源庫存將用于滬膠期市實物交割，因此雖然滬膠期市正成為吸引大量膠源庫存的集散地，期市實盤加重的同時，又加劇了現貨膠源供應的短缺，需求消費僅以消耗庫存量為主；全球經濟不斷復蘇，用膠需求消費轉減為增，尤其是中國國內用膠需求消費較為強勁，在國際膠市中的采購規模顯著拓展，由此而導致國際國內膠市供需關系向利多方向傾斜。

　　國際國內天膠期貨市場聯動走強。作為國際天膠期貨市場的東京膠市已完成深幅回落、止跌企穩走勢，并展開強勁反彈。此外，美伊戰爭已迫在眉睫。在此背景下，國際原油市場價格重新上漲，由此帶動國際合成膠市場價格聯動走強，繼而對國際膠市產銷區膠價走勢構成重大利多作用。

　　綜上所述，鑒于利空出盡反成利多，國際國內膠市供需關系整體偏多格局并未出現根本性逆轉，因此未來國內外膠市膠價仍將穩中趨漲。雖然滬膠期價對周邊膠市膠價升水，但滬膠具有發現價格功能，因此滬膠仍將引領周邊膠市大勢繼續上漲，投資者應持看漲思路。