●日前，國家計委有關負責人在“兩會”記者招待會上透露，2003年的國債發行規模大體和去年的1500億持平；另據透露，2003年的企業債發行規模將在500億左右，超過去年的60%左右，發債規模的擴大，為券商拓展債券業務提供了廣闊的空間。

　　●從國內券商的發展來看，2001年以來由于股市的大幅下跌，成交持續萎縮，券商全行業處于虧損邊緣，而債券業務的地位愈顯重要，成為券商內部主要盈利業務。

　　□長城證券張東本報記者吳敬菽

　　進入2003年，債券等固定收益業務日益成為國內券商主要爭奪的領域，不少券商或擴充原有業務實力，或整合內部資源，或招兵買馬，成為行業凋敝下的一道亮色。筆者認為，其中的原因有如下幾點：

　　其一，這是我國積極財政政策在金融市場的充分體現。日前，國家計委有關負責人在“兩會”記者招待會上透露，2003年的國債發行規模大體和去年的1500億持平；另據透露，2003年的企業債發行規模將在500億左右，超過去年的60%左右，發債規模的擴大，無疑為券商拓展債券業務提供了廣闊的空間。

　　其二、從國內券商的發展來看，2001年以來由于股市的大幅下跌，成交持續萎縮，券商全行業處于虧損邊緣，而債券業務的地位愈顯重要，成為券商內部主要盈利業務，部分大券商2002年債券業務收入都在1億元以上，而中等規模券商也在5000萬元左右，債券部或固定收益部都已成為重要業務部門。

　　業務模式和盈利構成

　　目前固定收益業務主要為企業債券承銷、國債銷售、債券自營、債券代理等，其中債券自營收入是大部分券商固定收益部門主要收入來源，約占債券業務總收入的90%比例以上，而企業債券承銷業務則被少數幾家大券商及國家開發銀行壟斷，隨著這幾年企業債券市場的迅速發展，其承銷收入也逐漸增長，2002年某大券商僅企業債券承銷收入就高達8000萬元，占整個債券部門業務收入60%以上，對公司整體利潤貢獻也相當大，在證券公司其它業務處于虧損狀況、投行業務陷入平淡時，企業債券承銷上的高收入吸引了眾多券商的眼球，但后進入者面對這個高度壟斷、競爭殘酷的市場很難獲取理想的收益。

　　國債銷售和債券代理業務(經紀業務)構成了券商債券業務的另一塊收入來源，但所占比例很小，平均為10%左右。

　　債券代理業務包括交易所和銀行間市場代理，對于交易所債券，由于各家券商經紀業務模式不同，所采取的做法也不一樣，固定收益部門直接獲取代理收入的券商為少數，這部分利潤相對比較穩定。而銀行間市場代理業務原只授予工商銀行等39家商業銀行與城市商業銀行，并不授予證券公司，但券商在代理業務上經驗豐富，在銀行間市場代理業務上也將更加積極主動。據悉，不久將允許2-3家證券公司加入。可以預見的是而銀行間市場代理業務也將是固定收益業務的又一主戰場。

　　高比例返還承銷費現象普遍

　　目前，絕大多數券商在分銷國債時都向客戶高比例返還承銷手續費，這在行業內已成為不成文的規矩，這種做法的原因主要在于：第一，國債承銷市場競爭非常激烈，每年承銷團都會淘汰部分成員，而承銷量排名是考核綜合排名的最重要指標，明年很有可能將交易所和銀行間國債市場承銷團合并為一個承銷團，這會導致相當數量的成員被剔除，券商為保住日后承銷資格采取這種做法也就不難理解了。第二，多數券商由于在債券自營上獲取了豐厚收入，對于比例很小的承銷手續費收入不太在意。另外，處于對公司經紀業務和其他業務的支持，培育自己的客戶平臺和銷售渠道，對客戶手續費返還也是券商開發培育客戶和提升公司整體價值量的正常經營行為。

　　趨勢：按照產品流程組建業務部門

　　國內目前大多數券商按產品的分類劃分業務發展模式組建固定收益部，其一般下設自營、債券承銷、銷售服務、研究等二級部門。2003年初幾家固定收益業務領先的券商已將業務模式從產品的分類服務改變為按照產品流程服務，朝著“大固定收益部”的方向發展，各部門針對產品和客戶不同階段的不同需求，提供精細化服務，初步形成了專業化分工。