近期的交易所國債市場波瀾不驚,呈現縮量整理態勢；而以往死氣沉沉的企業債市場卻是火爆異常,從中信國債指數和中信企業債指數看,2月10日至3月3日,中信企業債指數上漲0.87%,而國債指數只上漲0.22%。不難看出,債券投資的熱點由專執于國債而逐步擴散,以往被忽略的一些投資機會也逐步凸現,我們不禁要問:可轉債會不會成為債券市場的下一個亮點?

　　我們說,當前可轉債市場的外部環境和可轉債自身的內在價值使其有望成為下一個投資

熱點,理由有如下三點。

　　第一,目前的市場資金供給充裕,對債券資產需求大。宏觀面看,儲蓄存款已達9.8萬億；從市場面看,春節后交易所市場回購平均利率持續下降,充分反映市場資金的充裕。一方面,資金供給的充裕蘊涵了對債券類資產的旺盛需求,例如越來越多的新設基金帶來了對債券資產的巨大需求；另一方面,資金供給的充裕造成投資期望收益率的下降,以往一些低風險、低收益的投資機會會相應進入投資者視野。國債市場從今年1月以來一直處于上升通道,目前難以再走出較好升勢；企業債市場的收益率相對春節前平均下降了10多個基點,盡管行情仍未結束,但是已有風險；并且企業債市場的漲升有很強的資金推動特征,這種資金推動對可轉債市場無疑是一個示范。

　　第二,可轉債的債券價值會上升。企業債收益率的走低使得可轉債的折現基準下降,從而使得可轉債的債券價值上升。以存續期接近5年的98石油(129905)為例,它的到期收益率從2月10日到3月3日下降16個基點；目前市場上的可轉債大多是5年期的,對它們來說,折現率的下降會使得可轉債的債券價值上升,票面利率越高,到期期限越長,債券價值的提升越多。而債券價值的提升無疑會提高可轉債的投資價值。

　　第三,期權價值的逐步顯現。可轉債的價值與標的股票的價格是正相關關系,當標的股票價格超過轉股價則可轉債具有實值期權。當標的股票價格上漲時,會使得可轉債的期權價值提高,從而使可轉債的價格上升。而近期我們看到,隨著大盤的轉暖,標的股票的走強使可轉債的期權價值逐步顯現,相應的可轉債也有較好的走勢。比如陽光轉債,修正轉股價以來的股票最大漲幅10.85%,轉債漲幅最大3.13%(皆以收盤價計算)；而萬科轉債近期也隨深萬科的拉升有明顯的走強跡象。

　　部分可轉換債券一覽

　　轉債名稱 轉債規模(億元) 利率(%)

　　陽光轉債8.3 1

　　萬科轉債15 1.5

　　水運轉債3.2 0.9

　　絲綢轉債8 1.8

　　燕京轉債7 1.2

　　鋼釩轉債16 首年1.5,之后每年增加0.3

　　轉債名稱 轉股日 現在的轉股價

　　陽光轉債2003.4.18 9.13(已修正)

　　萬科轉債2002.12.13 11.9

　　水運轉債2003.8.13 11.69

　　絲綢轉債2003.3.9 8.78

　　燕京轉債2003.10.16 10.59

　　鋼釩轉債2003.7.22 5.8

　　(國聯證券陳國瑞青海證券王駿)