周一滬膠全線暴跌,其中部分合約全線封于跌停,近遠期各合約收跌430至900元不等,期價大幅暴跌至12825至14365元/噸相對低位,全日總成交量縮減至105510手,總持倉量略增至152794手。

　　滬膠全線暴跌,主要有如下原因。

　　首先是政策面利空較重。有關部門為減輕用膠行業不斷上漲的成本負擔,正考慮采取適當增加天膠進口配額、適時下調天膠進口關稅、合理動用天膠儲備等措施抑制膠價上漲。從表面看,1月天膠進口規模同比大幅增長56.2%至10萬噸,滬膠期市可交割實物量、注冊倉單數量逐周大幅增加,顯示國產膠、進口膠供應已由緊缺逐漸轉變為寬松；從本質看,合理動用儲備膠源進入流通渠道、增加天膠進口配額的利空措施正逐漸得以落實實施,而天膠進口關稅降低也不無可能性。由此而將根本逆轉國內天膠期現兩市膠源供應緊張態勢,并導致膠源供應漸趨寬松充裕,緩解國內膠市供需關系出現的供不應求矛盾,在進口膠進口成本對國內膠價貼水的背景下,降低進口膠進口成本,繼而導致國產膠膠價聯動下挫,對膠價漲勢將產生抑制作用,尤其在目前國內膠市供應結構中進口膠數量占2/3以上的背景下,進口膠進口成本顯著降低將促使國產膠膠價聯動走弱,導致國內天膠期現兩市膠價下挫,促使國內天膠期現兩市膠價分別受到倉單和現貨的壓力而下挫。

　　其次是國內傳統膠市產銷區膠價沖高遇阻回落。海南產區膠市膠價摸高至14595元/噸后回落至14145元/噸,銷區膠市膠價則摸高14200至15000元/噸后回落至14100至14800元/噸,云南產區膠市由于膠源供應相對短缺,故其相對較高的15700元/噸報價事實上有虛漲成分。國內傳統膠市產銷區膠價回落的背景和實質是膠價源于供應緊張、需求旺盛、供需利多而上漲,但在相對高位又導致供應充裕、需求縮減、供需偏空,致使膠價轉漲為跌。

　　第三是滬膠對周邊膠市升水幅度依然懸殊。截至2月28日,瓊膠近遠期各品種膠價為12200至14100元/噸,滬膠則為13300至14800元/噸,對同期合約(品種)而言,滬膠對瓊膠最大升水幅度達到2500元/噸。

　　同時按照國際產區膠市膠價100美分/公斤、銷區膠市近期合約膠價121日元/公斤、美元兌日元匯率1:118、美元兌人民幣匯率1:8.27、進口關稅20%、進口增值稅17%、相關費用350元/噸計算,則源于國際產區膠市的進口膠進口成本為12426元/噸,源于國際銷區膠市的進口膠進口成本為12721元/噸。

　　滬膠期價對瓊膠市場近遠期各品種膠價升水幅度較為懸殊,對源于國際產銷區膠市的進口膠進口成本的升水幅度較為懸殊,由此而引發買周邊膠市膠源現貨拋滬膠期市的跨市場套利,導致源于瓊膠市場和國際產銷區膠市的進口膠現貨流入滬膠期市,并注冊成標準倉單,對滬膠走勢構成沉重壓制作用,因此跨市套利資金打壓作用將使滬膠承受漸趨沉重的實盤打壓。

　　第四是滬膠注冊倉單迭創新高,實盤壓力逐漸加重。滬膠對周邊膠市升水幅度不斷擴展,導致滬膠期市可交割實物量不斷增加。

　　截至2月27日,滬膠可交割實物量持續逐周遞增,并且大幅增加8039噸至38577噸,其中注冊倉單數量增加9170噸至21185噸,分別創近期最大值。其原因和實質是,滬膠期價對周邊膠市膠價依然維持升水,近期板塊中RU303、RU304、RU305持倉量減幅縮減、減速放慢,空方持倉中有較大比重為期現套利資金構成,買進口膠、買國產膠后轉拋滬膠期市的跨市套利成分較重,并對大盤走勢構成沉重壓制作用。

　　最后是多空雙方資金因素加重回調壓力。由于滬膠近遠期各合約累計漲幅較大,多方資金獲利豐厚,獲利回吐意愿漸趨強烈,而期價則達到相對較高區域,致使外圍增量資金進駐追漲做多意愿減弱,逢高沽空意愿增強,由此而導致深幅回調整理要求漸趨強烈,并致使部分合約期價單邊跌停。

　　綜上所述,雖然國際國內膠市基本面利多態勢尚未根本逆轉,但滬膠對周邊膠市升水、政策性利空仍將使滬膠多空雙方力量對比發生此長彼消的微妙變化,并促使技術上超買的期價回落至相對較低區域。

　　目前滬膠期市部分合約單邊跌停,市場風險較大。根據滬膠漲跌停交易規則,4日,滬膠部分合約漲跌停板幅度將擴增至6%,各合約期價波動幅度將顯著擴展,投資者操作上宜注意控制交易風險,追漲殺跌風險均較大。

　　(上海證券報 上海外高橋期貨經紀有限公司 施海)