□上海外高橋期貨施海

　　在市場(chǎng)人士普遍看漲滬膠走勢(shì)之際，周二滬膠終于反其道而行之，全線封于跌停，近遠(yuǎn)期各合約收跌285-425元不等，全日總成交量縮減至69648手，總持倉量略減至149266手，對(duì)于滬膠跌停的原因，筆者對(duì)此略作探討。

　　其一，滬膠對(duì)周邊膠市升水幅度較為懸殊。截止2月24日，瓊膠近遠(yuǎn)期各品種膠價(jià)為12500-15000元/噸，滬膠則為13200-15400元/噸，對(duì)同期合約(品種)而言，滬膠對(duì)瓊膠最大升水幅度達(dá)到2500元/噸。同時(shí)按照國際產(chǎn)區(qū)膠市膠價(jià)100美分/公斤、銷區(qū)膠市近期合約膠價(jià)125日元/公斤、美元兌日元匯率1：118、美元兌人民幣匯率1：8.27、進(jìn)口商品關(guān)稅20%、進(jìn)口增值稅17%、相關(guān)費(fèi)用350元/噸計(jì)算，源于國際產(chǎn)區(qū)膠市的進(jìn)口膠進(jìn)口成本為12426元/噸，源于國際銷區(qū)膠市的進(jìn)口膠進(jìn)口成本為13213元/噸，升水幅度較為懸殊。滬膠對(duì)周邊膠市升水幅度不斷擴(kuò)展，導(dǎo)致滬膠期市可交割實(shí)物量不斷增加，截至2月21日，滬膠可交割實(shí)物量大幅增加11796噸至30538噸，其中注冊(cè)倉單數(shù)量增加7900噸至12015噸，分別創(chuàng)近期最大值，可以預(yù)計(jì)，由于滬膠期價(jià)對(duì)周邊膠市膠價(jià)依然維持升水，空方持倉中仍將有相當(dāng)部分資金轉(zhuǎn)變?yōu)樽��?cè)倉單，并對(duì)大盤走勢(shì)構(gòu)成沉重壓制作用。

　　其二，技術(shù)上存在調(diào)整要求。由于滬膠近遠(yuǎn)期各合約累計(jì)漲幅較大，技術(shù)指標(biāo)紛紛進(jìn)入超買區(qū)域，回調(diào)整理要求漸趨強(qiáng)烈，由此也說明多方資金獲利豐厚，獲利回吐意愿漸趨強(qiáng)烈，致使近遠(yuǎn)期合約期價(jià)單邊跌停。

　　另外，在滬膠對(duì)周邊膠市呈現(xiàn)較大升水，且漲勢(shì)不斷加劇的背景下，政策面利空頻頻出現(xiàn)。宏觀方面，中膠協(xié)呼請(qǐng)政府有關(guān)部門采取下列措施抑制膠價(jià)漲勢(shì)，建議包括適當(dāng)增加天膠進(jìn)口配額、適時(shí)下調(diào)天膠進(jìn)口關(guān)稅、合理動(dòng)用天膠儲(chǔ)備。其中建議一無疑將擴(kuò)展國內(nèi)在國際膠市中的采購規(guī)模，補(bǔ)充國內(nèi)膠市日益緊張的膠源供應(yīng)，緩解國內(nèi)膠市供需關(guān)系出現(xiàn)的供不應(yīng)求矛盾，在進(jìn)口膠進(jìn)口成本對(duì)國內(nèi)膠價(jià)貼水的背景下，小幅增加進(jìn)口配額，既可滿足用膠企業(yè)用膠需求消費(fèi)，又不至于促使國際膠價(jià)大幅上漲，因此進(jìn)口配額小增可能性較大，由此而導(dǎo)致國內(nèi)天膠期現(xiàn)兩市膠價(jià)遇阻回落；建議二無疑將降低進(jìn)口膠進(jìn)口成本，繼而導(dǎo)致國產(chǎn)膠膠價(jià)聯(lián)動(dòng)下挫，對(duì)膠價(jià)漲勢(shì)將產(chǎn)生抑制作用，尤其在目前國內(nèi)膠市供應(yīng)結(jié)構(gòu)中進(jìn)口膠數(shù)量占2/3以上的背景下，進(jìn)口膠進(jìn)口成本顯著降低將促使國產(chǎn)膠膠價(jià)聯(lián)動(dòng)走弱，導(dǎo)致國內(nèi)天膠期現(xiàn)兩市膠價(jià)下挫；建議三將根本逆轉(zhuǎn)國內(nèi)天膠期現(xiàn)兩市膠源供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)，并導(dǎo)致膠源供應(yīng)漸趨寬松充裕，促使國內(nèi)天膠期現(xiàn)兩市膠價(jià)受到倉單和現(xiàn)貨的壓力而下挫。微觀方面，上海期貨交易所于2月17日調(diào)整部分天膠交割倉庫庫容，其實(shí)質(zhì)是為消除空方有現(xiàn)貨而可能無法引入期市拋售、繼而無法注冊(cè)倉單的后顧之憂，據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，庫容擴(kuò)大幅度達(dá)到2萬余噸，由此將吸引空方期現(xiàn)套利資金將更多的膠源現(xiàn)貨引入滬膠期市并將其注冊(cè)成標(biāo)準(zhǔn)倉單，由此而導(dǎo)致滬膠期市注冊(cè)倉單不斷加重。

　　綜上所述，雖然國際國內(nèi)膠市基本面利多態(tài)勢(shì)尚未根本逆轉(zhuǎn)，但滬膠對(duì)周邊膠市升水、政策性利空仍將使滬膠合理修整技術(shù)上超買的期價(jià)，并回落至相對(duì)較低區(qū)域。由于目前滬膠期市由大幅上漲轉(zhuǎn)變?yōu)閱芜叺�停，市�?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。根據(jù)滬膠漲跌停交易規(guī)則，周三滬膠漲跌停板幅度將擴(kuò)增至6%，各合約期價(jià)波動(dòng)幅度將顯著擴(kuò)展，投資者操作上宜注意控制交易風(fēng)險(xiǎn)，不宜追漲殺跌。