今年豆粕市場展望

　　□上海外高橋期貨施海

　　2002年，美國芝加哥豆粕市場近遠期各合約期價自140低位(單位：美元/短噸，下同)大幅上漲至210高位，隨即逐漸收斂于150-170窄幅區間，呈現單邊上漲繼而收斂整理的走勢

特征。國內大連豆粕市場近遠期各合約期價則脫離1600-1800元/噸低位區域振蕩整理走勢，并逐漸納入單邊上漲趨勢，期價一度上攻2100元/噸以上價位，漲幅達到30%以上，同時連粕以成交量、持倉量為標志的交易規模得以顯著拓展，其中日成交量突破5萬手關口，持倉量突破10萬手關口。展望2003年連粕走勢，筆者認為，受制于諸多基本面利多利空因素綜合作用，連粕圍繞2000元/噸一線，并陷于1800-2200元/噸區域進行寬幅振蕩整理的可能性較大，同時交易規模將得以進一步的拓展。

　　展望今年的國際豆粕市場，由于豆粕生產集中于少數國家，而需求消費則分布于全球各地，因此全球豆粕貿易呈現出口集中、進口分散的對比特點。相對而言，國際豆粕市場供需關系出現供過于求抑或供不應求的可能性相對較小，呈現供需雙雙平穩增長，兩者對比基本平衡的可能性相對較大，同時又將隨著大豆供需關系的改善而得以改善。

　　國內豆粕產量隨著大豆國內產量、進口量的逐漸擴增而拓展，并維持逐年遞增態勢，預計2002/2003年度國內豆粕產量將達到1627萬噸，國內豆粕需求消費量則隨著國內養殖業、飼料加工業的發展而不斷擴增，但豆粕需求消費量相對增幅略小于大于國內豆粕產量相對增幅，預計2002/2003年度國內豆粕需求消費量為1500萬噸。一方面，國內通過出口增值稅退稅和取消鐵路建設基金降低豆粕出口成本和國內運輸成本，促進國際市場和國內南方銷區對國產豆粕的需求消費，導致國產豆粕對內對外兩大市場的需求消費不斷得以強化，另一方面，國內養殖業、飼料加工業并未有得以顯著拓展，國內大豆壓榨加工能力嚴重過剩，豆粕進口量由于豆粕及豆油進口成本相對低廉而難以顯著縮減，由此而導致國內豆粕市場供需關系整體呈現供過于求態勢，豆粕市場價格易跌難漲。

　　可以預計，今年國內豆粕市場競爭漸趨激烈。2002年國內大豆日加工能力已達到15萬噸以上，2002年已動工、2003年可投產的大豆日加工能力為1萬噸，此外好有部分原有能力擴產，預計2003年國內大豆日加工能力將增加4萬噸并達到19-20萬噸，按照國內日需求油用大豆6萬噸，年需求油用大豆2200萬噸計算，國內大豆加工能力將超過需求消費能力的2倍以上。國內大豆加工能力過剩導致油廠競爭漸趨激烈，主要體現為廣東、江蘇、山東、遼寧等油廠集中，爭奪本地和外地豆粕銷售市場，南方和北方地區油廠爭奪當地和異地豆粕銷售市場，沿海和內地油廠爭奪當地和異地豆粕銷售市場，大型和小型油廠爭奪當地和異地豆粕銷售市場，其中大型油廠生產規模大，生產成本低，小型油廠經營多樣化且經營靈活，由此而導致豆粕市場價格受到壓制而難以大幅上漲，并容易納入跌勢。

　　此外，豆粕合約修改導致豆粕投資機會顯著增加。其一，根據大商所豆粕交割細則，豆粕交割地移至江浙滬地區，由此將吸引以南方豆粕加工商、消費商為代表的多方期現套利資金進駐連粕期市，連粕期現套利、套期保值機會由此而形成。其二，豆粕交割細則規定，豆粕期貨合約允許跨月交割，豆粕標準倉單僅需每年5月31日前注銷并重新登記即可，同時提前交割、滾動交割致使實物交割更加便利，另外交割手續費、出庫運輸費用降低，導致豆粕跨期套利成本降低，因此豆粕跨期套利機會逐漸形成。其三，豆粕交易漸趨活躍，豆粕與大豆之間的跨品種套利機會逐漸形成。整體而言，豆粕合約修改導致豆粕期現套利、套期保值、跨期套利、跨品種套利機會形成。

　　綜上所述，鑒于國際國內豆粕市場利多利空因素相互交織，因此未來連豆演繹寬幅振蕩走勢的可能性相對較大，演繹單邊漲勢抑或單邊跌勢的可能性相對較小，同時受制于諸多利好政策因素作用，連粕交易規模仍將有較大的拓展空間。