□楊海云

　　經(jīng)過了四年的強勁增長之后，全球可轉(zhuǎn)換債券市場現(xiàn)已占到所有股本融資的25%。但是，在當(dāng)前經(jīng)濟不振的情況下，這一市場也陷入低迷，其發(fā)展速度和吸引力大打折扣。

　　數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic公司的統(tǒng)計顯示，今年上半年，全球可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)行額從

上年同期的898億美元降至699億美元，下降近200億美元。分析家指出，這是自1998年以來可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行量第一次大幅滑坡，與此同時，這種債券的投資回報率也呈下降趨勢。根據(jù)瑞銀華寶公司的可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)，今年以來可轉(zhuǎn)換債券的投資回報率平均為-3.9%。

　　對沖基金一直是可轉(zhuǎn)換債券的最大投資商之一，有人稱之為可轉(zhuǎn)換債券市場的需求動力。盡管發(fā)行公司更愿意把債券出售給傳統(tǒng)的“購買和持有”型投資者，但市場數(shù)據(jù)顯示，目前對沖基金約占總需求量的50%，大大高于5年前10%的比例。

　　一般來說，對沖基金通過套購股票和優(yōu)先認(rèn)購權(quán)從優(yōu)先股價格的急劇波動中賺錢。瑞銀華寶公司負(fù)責(zé)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的西蒙·麥圭爾說：“對沖基金不關(guān)心股市是漲還是跌，只要波動率很高就行。”1999-2001年，對沖基金的平均投資回報率高達(dá)20%，但是現(xiàn)在它們的收益大幅下降。CSFB-Tremont對沖基金指數(shù)顯示，今年截至5月底，對沖基金可轉(zhuǎn)換債券套利交易的回報率下降到-0.7%，而2001年的回報率為14.6%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，股票市場波動率下降是對沖基金盈利大減的主要原因，這使得可轉(zhuǎn)換債券套利交易的盈利減少。在對沖基金的資金頭寸需要高度平衡的前提下，可轉(zhuǎn)換債券的投資回報率持續(xù)下降顯然是一個不利因素。此外，全球流動性縮減也是當(dāng)前面臨的主要風(fēng)險，因為這將侵蝕對沖基金獲得信貸的能力，從而限制它們的優(yōu)先股交易能力。對于“購買和持有”型投資者來說，上述情況也非常不利。對沖基金常常去掉了可轉(zhuǎn)換債券的固定收入部分，即通過衍生工具出售或?qū)�沖固定收入部分，只保留股票部分，而傳統(tǒng)投資者卻會由于可轉(zhuǎn)換債券的信用質(zhì)量惡化以及信用差擴大而遭受損失。

　　此外，過去三年來股票價格下跌使投資者在將認(rèn)購權(quán)轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股的過程中遭受損失。五年前，90%的可轉(zhuǎn)換債券都被轉(zhuǎn)換為股票，現(xiàn)在大多數(shù)債券將被贖回。而對于許多公司來說，股票價格低迷使它們不愿意再發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。盡管全球可轉(zhuǎn)換債券市場陷入低迷，但是很少有人對這一市場的未來發(fā)展產(chǎn)生懷疑。德意志銀行主管可轉(zhuǎn)換債券研究的邁克爾·奧康納說，即使情況進(jìn)一步惡化，那些需要結(jié)轉(zhuǎn)債務(wù)的公司除了發(fā)行新債券以外也別無他法，而且，可轉(zhuǎn)換債券已不是一個邊緣或者奇異的資產(chǎn)類別，它的日均交易量為5億-10億美元，已進(jìn)入資本市場的主流，絕不會驟然消失。