利益格局的轉(zhuǎn)變，很難激發(fā)投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的熱情

　　本報(bào)記者耿馨雅

　　新股上市本是證券市場(chǎng)最普通的消息，按照目前的擴(kuò)容速度，國(guó)內(nèi)A股平均每周都會(huì)有兩家新的上市公司發(fā)行股票。 然而，5月27日刊登招股說(shuō)明書(shū)的精倫電子卻引起了市場(chǎng)

強(qiáng)烈關(guān)注，因?yàn)樗�有證券類(lèi)媒體都在最顯著的版面告訴讀者一個(gè)信 息——市值配售開(kāi)始啟動(dòng)。

　　上周二(5月21日)，交易所宣布新股配售正式啟動(dòng)的當(dāng)天，連續(xù)陰跌近10％的中國(guó)股市終于跳空高開(kāi)30多點(diǎn) ，并且高開(kāi)高走全天上漲了48點(diǎn)。但好景不長(zhǎng)，從上周二至本周二(5月28日)，精倫電子作為第一家按照新的方案配售 發(fā)行的新股公布具體配售方案，市場(chǎng)終點(diǎn)回到了起點(diǎn)。

　　精倫電子有故事

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，5月27日公布的武漢精倫電子股份有限公司的招股說(shuō)明書(shū)給今后實(shí)施的新股配售定了位。招股 書(shū)中顯示，該公司擬發(fā)行的3100萬(wàn)社會(huì)公眾股將全部向二級(jí)市場(chǎng)配售。配售對(duì)象是于5月24日持有中國(guó)已上市的流通A 股且收盤(pán)市值總額不少于1萬(wàn)元的投資者。這就是說(shuō)，雖然公司擬上市地為上海證券交易所，但滬深兩市投資者都可參加本次 新股發(fā)行的配售。

　　市場(chǎng)最為關(guān)心的配售比例問(wèn)題。按原則，配售將優(yōu)先滿(mǎn)足市值申購(gòu)部分，比例可在50％至100％之間確定。因此 可以說(shuō)，此次配售比例超過(guò)了市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　在精倫電子的招股說(shuō)明書(shū)中，除了新股配售的方法具體規(guī)定，很值得注意的還有一點(diǎn)，即武漢精倫電子是由武漢精倫 電子有限公司于2000年5月9日整體變更而來(lái)的，其發(fā)起股東為五名自然人，是國(guó)內(nèi)首家全部由自然人發(fā)起成立的上市公 司。這五名自然人在本次發(fā)行完成前，張學(xué)陽(yáng)持有公司30.35％的股份；曹若欣、羅劍峰、蔡遠(yuǎn)宏分別持有公司19.05 ％股份，劉起滔持有公司12.5％的股份。

　　從公司的股東結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)看，精倫電子既不是國(guó)有企業(yè)也不是家族企業(yè)。盡管公司第一大股東持有公司30％的 股權(quán)，但是其他四名自然人股東的股份也相對(duì)比例不大。因此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，精倫電子的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊且有利于公司的進(jìn) 一步發(fā)展，而武漢精倫電子此次股票發(fā)行價(jià)格為16.18元，發(fā)行市盈率約為20倍，發(fā)行的流通股僅3100萬(wàn)股，像這 樣業(yè)績(jī)和管理都很優(yōu)質(zhì)的公司，申購(gòu)一定非常踴躍。

　　新股配售改變利益分配格局

　　中國(guó)證券市場(chǎng)上中小投資者所處的弱勢(shì)地位，使得監(jiān)管層決定痛下決心改革發(fā)行方式。市值配售實(shí)施，特別是采取100 ％的市值配售，被認(rèn)為將改變一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差收益的分配格局。

　　據(jù)分析，從精倫電子的情況看，新股配售可能會(huì)給投資者帶來(lái)收益；但是，股指的表現(xiàn)似乎在告訴人們，該政策的推 出并沒(méi)能從根本上改變目前市場(chǎng)的弱市格局，成交量逐步萎縮，場(chǎng)外資金入市意愿不強(qiáng)，市場(chǎng)信心依然不足。因此，業(yè)內(nèi)人士 認(rèn)為市值配售不可能達(dá)到托市的目的。

　　分析人士認(rèn)為，市值配售的實(shí)行除了為中小投資者提供公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，縮小一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)也是監(jiān)管層最初的 目標(biāo)。然而根據(jù)判斷，在根本問(wèn)題沒(méi)有解決的前提下，中國(guó)股票一、二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差必將繼續(xù)存在，發(fā)行方式的改革并沒(méi) 有改變這一點(diǎn)。

　　國(guó)泰君安研究所分析師認(rèn)為，決定新股市價(jià)的因素很多，包括公司素質(zhì)、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)、股本大小、大勢(shì)狀況等。這些因 素都不會(huì)因發(fā)行方式的改變而改變。尤其在中國(guó)，像精倫電子這樣的小盤(pán)績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)性個(gè)股，二級(jí)市場(chǎng)定位仍然會(huì)很高。

　　為什么被稱(chēng)為“長(zhǎng)期利好”的重大政策的推出，并沒(méi)有為市場(chǎng)帶來(lái)預(yù)想的激情？國(guó)信證券分析師章龍通過(guò)對(duì)精倫電子 配售方案的論證后認(rèn)為：關(guān)鍵在于利益格局的轉(zhuǎn)變很難激發(fā)投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者的投資熱情。

　　能否改變市場(chǎng)格局

　　章龍認(rèn)為，利益分配格局的變化必然導(dǎo)致市場(chǎng)投資者行為的相應(yīng)調(diào)整。理論上擁有的市值越大，獲取配售收益的機(jī)會(huì) 也就越大。但在實(shí)際操作中，這一理論并不完全成立。從武漢精倫電子股份公布的配售方案看，首先就其配售比例而言，兩地 股市的A股流通市值截止到5月24日是13000多億元，按照1萬(wàn)元配售1個(gè)號(hào)來(lái)計(jì)算，理論上應(yīng)有1.3億個(gè)號(hào)碼。但 發(fā)行量只有3100萬(wàn)股，相當(dāng)于3.1萬(wàn)個(gè)號(hào)碼(每1000股分配一個(gè)號(hào)碼)可以中簽；理論最小中簽率是萬(wàn)分之二點(diǎn)三 八。考慮到以前參與配售的只有資金總量的30％左右，按照這個(gè)原則計(jì)算，認(rèn)購(gòu)新股的中簽者實(shí)在鳳毛麟角。對(duì)絕大多數(shù)投 資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)買(mǎi)老股來(lái)賺新股配售，意義不大。

　　“其次，此次配售申購(gòu)上限設(shè)定為31000股。就這個(gè)申購(gòu)上限而言，每個(gè)賬戶(hù)的市值有效部分只有31萬(wàn)元，如 果超過(guò)31萬(wàn)元的市值實(shí)際上是沒(méi)有任何意義。對(duì)于市值超過(guò)31萬(wàn)的一般中戶(hù)，已經(jīng)造成了市值的浪費(fèi)；對(duì)于擁有上千萬(wàn)、 上億的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這種浪費(fèi)就更大。對(duì)于券商等大機(jī)構(gòu)，已有的市值都沒(méi)法利用，還談什么為了獲得更多的配售而去二 級(jí)市場(chǎng)增加籌碼？惟一的做法就是把市值分成眾多的賬戶(hù)，但這一點(diǎn)實(shí)際很難操作，比如券商自營(yíng)賬戶(hù)市值很難拆分。”章龍 說(shuō)。