上海外高橋期貨施海

　　近期滬膠盤中走勢劇烈寬幅振蕩，多空雙方分歧嚴重加劇，爭奪漸趨激烈，整體呈現價漲量倉俱增態勢，期價在振蕩中上漲，成交量、持倉量于23日、28日分別創下231724手、158044手天量。筆者認為，其背景是國際國內膠市基本面利多，但滬膠與周邊膠市的關系卻由貼水逆轉為升水，滬膠由此而處于過漲狀態，多方主力振蕩洗盤，迫使散戶多頭回吐，同

時吸引空方資金介入，從而增加投機盈利。

　　國際國內膠市供需關系向多方傾斜。國際膠市割膠區雖然進入產膠旺季，但卻遭遇反季節洪澇災害；同時產膠國繼續縮減天膠產量、出口量，致使膠源供應趨于緊張，而用膠需求消費則并未顯著縮減，由此導致國際膠市膠源庫存量不斷減少。國內膠市時值停割季節，進口膠進口量處于階段性較低規模，膠源供應同樣趨于緊張，而用膠需求消費則維持旺盛，由此導致國內膠市膠源庫存量逐漸減少。

　　滬膠對國際國內周邊膠市膠價呈現升水。按照滬瓊、滬滇升貼水幅度分別為210元/噸、280元/噸，入庫費用為15元/噸、其他費用為100元/噸，則滬膠國產膠倉單注冊成本為12775-12845元/噸，瓊膠近期品種膠價也為12400元/噸，滬膠倉單注冊成本為12725元/噸，由上述倉單注冊成本與滬膠主力合約期價相比，則不難發現，滬膠強勢合約RU303、RU304、RU305期價即使考慮倉儲費用后仍均顯著高于上述倉單注冊成本，滬膠期價已處于過漲態勢，由此既反映滬膠多方主力資金實力較為強勁，也說明滬膠將面臨較為沉重的跨市套利壓力，而上述壓力將主要來自國際國內產區膠市。

　　從多方投機資金與空方期現套利資金強弱對比分析，滬膠運行于漲勢中，多方投機資金由此而獲取了投機盈利，雖然部分盈利尚未平倉而僅屬于浮動盈利，同時空方期現套利、跨市套利資金則獲取了價差盈利。相對而言，多方投機資金高位回吐后才能實際獲利，空方套利資金在漲勢中處于被套地位，只有將膠源現貨注冊成倉單才能獲利，多方處于主動地位，但盈利伴隨風險，空方處于被動地位，但盈利較為穩定，多空雙方力量對比依然呈現多強空弱態勢。在市場看漲氛圍較為濃厚的背景下，多方主力為減輕負擔，降低成本，并增加投資盈利，迫切需要振蕩洗盤，迫使多頭其余投機資金回吐，并吸引空方增量資金擴倉攔截，由此主力采取打壓期價繼而追捧期價的操作手段，制造誘空陷阱，為延伸展勢創造有利條件，　而盤面期價先抑后揚、寬幅振蕩、成交量、持倉量繼續拓展即反映了主力的上述操作策略。

　　展望后市，滬膠存在下列幾種可能性：其一，期價大幅上漲，持倉量顯著縮減，空頭主動回補，多頭全身而退，由此對多方較為有利；其二，期價大幅上漲，持倉量穩中趨增，多空雙方勝負難測；其三，期價下挫，持倉量顯著縮減，空頭獲利回補，但期價跌幅受到周邊膠市膠價限制；其四，期價下挫，持倉量繼續拓展，大盤仍將繼續振蕩，且下跌空間同樣受限；其五，期價寬幅振蕩中尋求新的上漲空間，持倉量逐漸向遠期合約轉移。相對而言，筆者認為，雖然滬膠壓力漸趨沉重，但由于國際國內膠市整體因素依然利多，因此大盤后市演繹最后一種可能性的概率相對較大。