回首往昔，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)缺陷和金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管不完善是釀成風(fēng)波的兩個(gè)主要原因。

　　國(guó)債現(xiàn)貨的非市場(chǎng)化使國(guó)債期貨成為無(wú)本之木。國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)該實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，發(fā)揮國(guó)債基準(zhǔn)利率功能。但當(dāng)時(shí)為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹，我國(guó)國(guó)債實(shí)行保值貼補(bǔ)政策和國(guó)債貼息政策，市場(chǎng)依據(jù)對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政部的“消息”的預(yù)期進(jìn)行期貨交易，使國(guó)債期貨市場(chǎng)演變成了不完全的“通貨膨脹期貨”的政策市或消息市。這使得期貨交易所在“3·27”后雖然加強(qiáng)了

風(fēng)控，但仍然難以撲滅國(guó)債市場(chǎng)的投機(jī)氣焰，繼而導(dǎo)致“3·19”事件發(fā)生。

　　期貨交易所對(duì)國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管出現(xiàn)漏洞使投機(jī)炒作有隙可趁。當(dāng)時(shí)交易所在保證金、開(kāi)倉(cāng)、漲停板、持倉(cāng)限制、清算制度等風(fēng)險(xiǎn)控制手段的設(shè)置上經(jīng)驗(yàn)不足，令國(guó)債市場(chǎng)的缺陷被放大，期貨市場(chǎng)出現(xiàn)惡性波動(dòng)。

　　期貨市場(chǎng)為此付出了慘痛的代價(jià)，期貨業(yè)整整低迷了7個(gè)年頭，國(guó)債“3·27”、“3·19”事件造成的嚴(yán)重后果，以至市場(chǎng)對(duì)金融期貨噤若寒蟬，國(guó)債市場(chǎng)也處在一種步步為營(yíng)的防御性發(fā)展之中，與金融制度改革的步伐甚不匹配。不過(guò)，目前這種狀況已經(jīng)在改變，交易所監(jiān)管和風(fēng)控功能的強(qiáng)化和強(qiáng)大，有力地促進(jìn)了國(guó)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　交易所不斷吸取教訓(xùn)，借鑒經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)加強(qiáng)和完善風(fēng)控制度來(lái)降低期貨交易風(fēng)險(xiǎn)。比如現(xiàn)在上海期貨交易所針對(duì)當(dāng)初的不足采用浮動(dòng)盈利禁止開(kāi)倉(cāng)、一般月份和交割月份分設(shè)保證金、由逐筆盯市取代逐日盯市、持倉(cāng)限制和大戶申報(bào)等措施，使期貨交易行為得到了進(jìn)一步規(guī)范。

　　雖然國(guó)債市場(chǎng)的成熟和發(fā)展?fàn)可娴絿?guó)家利率市場(chǎng)化進(jìn)程、債券市場(chǎng)整體發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但在期貨市場(chǎng)監(jiān)管能力加強(qiáng)的同時(shí)，國(guó)債市場(chǎng)也漸入穩(wěn)扎穩(wěn)打的蛻變佳境。

　　我國(guó)1997年成立銀行間債券市場(chǎng)，1998到2002年進(jìn)行擴(kuò)容，將保險(xiǎn)公司、證券公司、證券投資基金、財(cái)務(wù)公司以及非金融機(jī)構(gòu)引入到銀行間債券市場(chǎng)，在實(shí)現(xiàn)交易主體多元化的同時(shí)打通銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的資金流通渠道，為構(gòu)筑全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)埋下伏筆，現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為一個(gè)利率市場(chǎng)化程度較高的市場(chǎng)。與此同時(shí)，2002年企業(yè)債券的發(fā)行量增大，上海證券交易所、深圳證券交易所分別推出企業(yè)債券回購(gòu)和大宗交易制度來(lái)活躍交易所債券市場(chǎng)。

　　這些交易方式的引進(jìn)將明晰債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)層次，豐富債券品種，增加債券存量，活躍債券交易，提高債券流動(dòng)性，建立國(guó)債的指導(dǎo)地位，彌補(bǔ)當(dāng)初國(guó)債市場(chǎng)的不足，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，激發(fā)國(guó)債期貨的重生。(期貨風(fēng)險(xiǎn)事件回顧及分析二)(覃揚(yáng)眉）