□深圳鵬鑫期貨王定紅

　　2002年12月27日，上海期貨交易所下發了[2002]197號文件，對《上海期貨交易所風險控制管理辦法》進行了修改，將銅、鋁和天然橡膠的漲跌停板幅和交易保證金按市況進行了重新調整。

　　由于《辦法》對天膠的修正較大。該文一出，漲停板疊現，三天累計上漲1100點，如此漲幅抵得上數月的行情。行情大固然好，但大行情的另一面則是風險。重新尋找博弈的支點，是目前在滬膠市場上長期生存的重點。

　　修改后的規則對出現第一個漲跌停板之后直到第六天的不同市況的應對措施都有詳細的規定。筆者認為第一、第二個漲跌停板是最具操作上的意義。新規則規定：在通常情況下，滬膠的交易保證金為5%，漲跌停板幅為3%，當第一天于收市前5分鐘封漲跌停板，第二天要將交易保證金由5%增加到7%，而漲跌停板幅則由3%擴大到6%。盡管交易保證金和漲跌停板幅兩者都是增加的，但它們的增幅卻不完全對稱，前者只增加50%，而后者卻增加了100%。這一非對稱關系往往容易導致如下結果：一、特別容易出現第一個漲跌停板并封死，這加大了行情發動的突然性。二、順勢的一方可以用較少的成本換取更大的利益，但逆勢的一方則要面臨虧損和增加保證金的雙重壓力，從而加大了單邊行情的劇烈性。三、順勢的一方有可能在兩　天之內獲得相當于入市資金180%的回報，而逆勢的一方則即使三分之一倉入市也要面臨追加保證金的尷尬，杠桿效應特別明顯。四、加劇了日內的行情波動頻度和幅度。

　　在現行交易的活躍期貨品種中，當行情出現封停時，次日的規則變化是：大豆，交易保證金由5%提高到8%，漲跌停板幅度不變，保證金和漲跌停板的增幅分別為60%和0%。小麥，交易保證金由5%提高到7.5%，漲跌停板幅為由3%提高到4.5%，保證金和漲跌停板的增幅均為50%。銅，交易保證金由5%提高到6%，漲跌停板幅由3%提高到4%，保證金和漲跌停板的增幅分別為20%和33%。在上述活躍的交易品種中，滬膠的交易保證金與漲跌停板幅之比是最小的，這意味著在用最少的成本獲取最大的利益的同時，也存在著要承受比其他品種高得多的風險。

　　沒有修改滬膠的交易規則之前，在連續半年多的交易中，出現漲跌停板的時間有3次，而封死停板的只有1次，封死停板于次日擴停板后又繼續同方向封死的情況沒有；但修改交易規則后僅三個交易周內就出現過5次漲停板，5次封死，1次擴大停板后再同向封停。特別有意思的是，在本月13日，于Ru0303合約上出現過上下波動915點行情，堪稱滬膠交易之最。有鑒于此，對于滬膠的操作而言，謹慎的資金管理甚至比正確的行情判斷要更加重要。

　　規則修改之后，滬膠的行情可以說是大得誘人，要想摘取滬膠的交易果實，就應重新調整交易思路，輕倉加短線或許就是參與滬膠博弈的支點。近期滬膠波動增大、成交量放大，而持倉量并沒有什么增加不正是這種情況的反映嗎？